尿素价格持续上涨 化工产品概念股备受关注

双箭股份：剥离北京约基在即，医养平台打造进行时

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈萌 日期：2017-05-03

前期收购北京约基大幅亏损拖累主业：16 年完成收购北京约基58%股权，受到下游矿业、钢铁等行业投资大幅下滑的影响，当年北京约基亏损5354 万元，远低于业绩承诺5200 万元，目前已达成资产剥离协议且通过上市公司股东大会，相关业绩承诺人以3.5 亿的价格受让北京约基58%股权，17 年将不对上市公司业绩造成明显拖累。

政策利好下，医养平台业务打造进行时：十三五将是长期护理险以及医养结合模式兑现期，长期护理险在相关试点城市的推广有望提高老人支付能力同时大幅利好相关养老服务业。公司16 年苏州项目的开展是公司基于现有养老服务模式和经验的异地复制;和济门诊的成立是公司对于医养平台模式的探索，近期8000万出资入伙上海金浦医疗，目标投资医疗健康领域，公司产业布局有望加快。

盈利预测与估值：国内加速老龄化的背景下，直击老龄群体痛点，看好公司养老+康复模式下的扩张，在和济门诊试点的基础上目标打造区域性康复医疗平台，医养融合进一步深化。考虑到北京约基的剥离，调整2017-2018 年EPS 分别为0.23、0.24 元，维持“增持”评级。

风险提示：原有主业进一步下滑;养老业务开展进度低于预期。

兴发集团：一季度大幅增长，有机硅，草甘膦景气上行

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：冶小梅 日期：2017-04-18

一季报业绩同比增长109%，基本符合预期

公司2017年1季度实现营收38.5亿元，同比增长28.6%，归母净利3156万元，同比增长109.3%，扣非后归母净利2563万元，同比增长230%。整体基本符合我们预期。

业绩增长主要受益于有机硅涨价，一季报磷肥环比明显减亏

（1）公司有机硅业务盈利能力同比大幅改善：2017年一季度国内DMC均价为19500元/吨，价差9100元，而2016年同期均价仅为13740元/吨，价差5200元，公司旗下兴瑞化工DMC年产能8万吨（权益占比50%），2017年一季度公司DMC和107胶产量1.97万吨，销量1.56万吨。（2）需求不旺导致草甘膦出货量略低于预期：公司旗下泰盛草甘膦年产能13万吨（权益占比75%），一季度产量3.53万吨，销量1.71万吨，主要原因是春节后下游经销商市场观望情绪浓厚，进货意愿不强，公司虽然维持满负荷开工，但有相当数量草甘膦以库存形式在内部囤积。（3）磷肥业务环比明显减亏：公司磷酸二铵年产能45万吨，一铵年产能15万吨，2016年公司磷肥亏1.5亿，其中四季度亏损金额接近全年的一半，2017年一季度公司磷肥业务环比明显减亏，目前价格下，我们预计二铵能实现盈亏平衡，一铵略有亏损。

公司将受益于有机硅行业景气反转和竞争格局重构，草甘膦盈利有望改善

（1）有机硅：国内DMC吨价格自16年7月底部反转，短价格从1.25万上涨至2.15万，我们判断行业历经多年低迷、产能充分洗牌后，已由产能过剩进入供需紧平衡的状态，2016年行业实际开工率超过80%，大幅高于往年，2017年行业新增产能和需求增长基本同步，全年供给仍将偏紧，价格继续高位运行，未来几年行业有望持续维持高景气，有机硅业务将明显增厚上市公司17年业绩;目前价格水平下，有机硅下游硅橡胶等生产企业难以将成本上涨向下游建筑、汽车、电子等行业转嫁，盈利能力被明显压缩，竞争格局分散的行业或迎来洗牌，DMC生产企业向下游拓展的动力和优势十足，未来几年行业发展重要趋势之一是产业链自上而下的纵向一体化，公司也正在进行下游布局，未来抗风险能力和盈利能力将进一步提升。（2）草甘膦：国内草甘膦供给集中，2017年行业盈利能力同比会有所改善，目前下游农业仍处于大周期的底部，未来一旦农业景气周期反转，行业盈利能力有望显著改善，公司作为国内草甘膦龙头，全球范围内产能规模仅次于孟山都，业绩向上弹性明显。（3）磷肥：2017年国内磷肥巨头挺价意愿明显，成效正在显现，公司磷肥业务全年有望明显减亏。

盈利预测与投资评级：2017-2019年EPS下调为0.51/0.58/0.69元，现价对应PE为26.9/23.4/19.6倍，投资评级由“买入”改为“增持”。

风险提示：草甘膦和有机硅价格下行;磷肥业务止亏不达预期

华鲁恒升：新产能投放在即，低成本煤化工白马逆势发力

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李辉 日期：2017-06-06

近期我们调研了华鲁恒升（600426），跟踪了公司重点在建项目进度，继续看好公司长期投资价值，在此重申前期逻辑，并作重点推荐：

业内顶尖技术奠定核心竞争力，低成本战略持续巩固竞争优势

公司作为国内煤化工领军企业，掌握业内领先的水煤浆气化技术，原料煤比竞争对手节约成本200-300元/吨，公司每年采购原料煤350万吨，由此带来的经济效益非常显著。公司继续推行低成本战略，2016年至今累计投入近10亿实施锅炉超低排放、空分装置节能等技改项目，进一步降低环保冲击和生产成本，巩固竞争优势。

“一头多线”实现柔性化生产，品种放量助力业绩穿越周期

公司凭借“一头多线”柔性联产平台，不断对产品品种和产能做加法，业绩具备穿越经济周期的能力：1）公司将煤炭加工成合成气后，下游可对应生产多种产品，可灵活调整各产品产量，实现效益最大化;2）公司依托低成本优势，遵循以量谋利的长期经营策略，即在煤气化平台下游不断丰富产品品种，适时扩大成熟产品产能，推动业绩实现五年一个台阶的跨越，2016年开始，公司迎来新一轮大规模资本开支，总投资超过60亿元，2017年3季度新产能陆续释放，预计未来两年公司业绩发展规律与2014年类似，即便考虑到产品价格下行的影响，业绩逆势增长仍确定性强。

百万吨氨醇平台三季度投产，甲醇外售增厚下半年业绩

公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目将于今年3季度投产，达产后新增年产100万吨氨醇能力（对应17亿立方米合成气，配套建设100万吨甲醇），主要为50万吨乙二醇做配套，在乙二醇项目投产前，公司将先行生产甲醇对外出售，目前价格下吨盈利100-150元，可增厚下半年业绩。

50万吨乙二醇明年望顺利投产，低成本优势确保盈利空间

公司依托现有5万吨/年乙二醇项目积累的经验，考虑到新上50万吨乙二醇项目单个反应釜产能仅7-8万吨，预计明年3-4月份新产能能顺利投产。国内乙二醇每年进口700多万吨，自给率仅40%，未来进口替代空间广阔，公司过硬技术可保证产品品质，市场销售有保障。公司50万吨乙二醇投产后，吨成本有望降至3500元/吨以下，按照目前价格可带来6-7亿元净利润，若油价上行推升乙二醇价格，公司业绩弹性巨大。

继续重点推荐，长期看至250亿市值

2017-2019年EPS为0.89元/1.12元/1.44元，对应PE15.5倍/12.3倍/9.6倍，给予2018年18倍PE，目标价20.2元。

风险提示：化工品价格大幅下行;乙二醇项目不能按期投产。