入选高盛“新漂亮50” 持续看好游戏板块龙头 游戏概念股高景气持续

顺网科技（300113）（sz300113）：上半年游戏业务助推业绩持续高增长，中长期构建泛娱乐大平台

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：杨琳琳 日期：2016-07-05

一、公司业绩持续高增长，略超市场预期。公司预计2016年上半年归属母公司净利润2.34~2.54亿，同比增长130%~150%，EPS为0.34~0.37元;预计2季度归属母公司净利润1.41~1.61亿，同比增长112%~143%，环比增长52.3%~74.3%，EPS为0.19~0.22元。

游戏运营能力提升，个人业务助推公司业绩高增长。公司2016年上半年业绩增长较大主要由于：1、游戏运营能力持续提升，公司向C端业务转型逐步深化，收入继续保持较大增长，2015年游戏运营业务占总收入比重提升至49.7%;2、互联网增值业务、互联网广告业务通过技术改进、效果提升，业务保持稳定增长。

二、非公开募资20亿，提升公司IP储备开发，游戏、电竞、VR运营平台，数字营销平台，助力构建泛娱乐运营平台，实现IP资源全产业链开发。公司目前覆盖10万家网吧、1千万台终端设备、7千万网民，未来3~5年年活跃用户将增至1~1.5亿，未来公司将打通游戏运营、数字化营销、电竞、虚拟现实等产业，以用户流量为入口，以多元化的泛娱乐产品为出口，通过内容输入、版权资源导入的模式让公司既有的庞大用户群体在产业化平台上充分开发与良性循环。

三、收购互娱展会组织方上海汉威（ChinaJoy、WMGC等），构建线上线下一体化生态。上海汉威信恒作为全球知名数字互动娱乐（300043）展会组织方，是泛娱乐行业最具影响力的线下运营平台。通过此次收购，顺网从公共上网行业原有的B端经营模式，加速延伸到面向全国C端重度娱乐用户的经营模式，进一步构建以泛娱乐为核心的、线上线下一体化的互动娱乐生态圈。

四、VR网吧项目落地，依靠B端优势强势推进VR渠道;火马电竞16年开始发力。4月17日公司开启顺网VR全国旗舰店招募，官方海选出50家网吧，免费提供HTCVIVE一套（不含PC）、搭建VR体验区、官方扶持建店等支持，拓展线下VR渠道。火马电竞：16年正式上线，模式是网吧用户-草根联赛-俱乐部-职业联赛。

五、给予“买入”评级。我们预测顺网2016~2017年净利润分别为4.97亿、6.89亿，按非公开发行完成后7.47亿股本算，EPS为0.67元、0.92元，当前股价对应16~17年PE为56倍、40倍。

六、风险提示：新业务落地进展低于预期

中文传媒（sh600373）：游戏业务快速发展，战略转型成效显著

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-07-12

传统主业稳健发展，风控进一步加强，营收结构更趋优化。近年来公司传统主业稳健发展，同时以“互联网”为路径，以并购重组为手段，应用新技术引领转型升级，积极布局新业态。物资贸易等低利润率板块占比逐渐下降，新业态占比逐步上升，在2015年达到29.32%，有望在2018年占比超过60%，营收结构更趋优化。公司风险控制进一步加强，陆续收回应收账款，目前已与相关企业达成协议，有近8000万减值损失将冲回。

大手笔收购智明星通，迈出战略转型重要一步。2015年1月中文传媒（600373）以26.6亿元收购智明星通，智明星通承诺14-16年实现净利润不低于1.51亿元、2.02亿元和2.51亿元。2015年智明星通净利润为3.4亿元，大超承诺业绩，今年有望延续强劲势头，成为中文传媒的重要增长点。智明星通成功打造了面向海外市场的“流量入口——平台——游戏与应用产品”的闭环互联网产品生态系统，未来几年将继续保持快速增长。

游戏业务爆发，助力智明星通超额完成业绩。2015年，公司游戏业务收入达到29.27亿元，同比增长超过370%。公司自主研发的《列王的纷争》（简称COK）成为全球最成功的手游之一，目前注册用户超过1.4亿人，月流水达4亿元左右。2016年《COK》、《MagicRush》等几款重磅游戏有望为公司带来超过50亿元的流水。

优秀基因铸就智明星通发展根基，成功源于内容品质精益求精以及运营推广不遗余力。

研运一体，上下协同，匹配供需。明星通从成立之初便坚持研发与运营一体化，组建自己的海外游戏发行团队。相比于纯粹的研发或运营，研运一体可以将用户、运营与研发串联在一起，把握用户的需求，及时的做出反馈与调整，为游戏提供最好的维护和体验。

精品化策略，不求数量，但求质量。智明星通始终坚持精品策略，成立至今公司自研的游戏数量不多，但每款游戏的口碑和质量皆属上乘。精品化增加了客户粘性，提升了游戏的生命周期，相比于代理游戏2-3年的生命周期，自研的精品游戏预计生命周期预计超过五年。以《AOWE》为例，2011年底上线，2015年月流水仍保持在2000万左右。在竞争愈发激烈的手游市场，精品化是未来的重要趋势。

优秀的社交基因，契合网游本质。智明星通以社区游戏《开心农场》起家，始终坚持在游戏产品中融入社区概念，抓住了交互是网游的本质。在《COK》等游戏中，友善的社区生态，鼓励互帮互助，放大成就感，有效地提高了游戏的用户粘性，延长游戏的生命周期。

全球同服国战玩法，野性的大世界生态直击人性。玩家可以和全世界玩家结盟或对立，感受无序、野蛮、丛林法则的大世界生态，激发玩家求胜欲望及国家荣誉感。研运一体及强大的运营能力是这一玩法的基本保障，而这一玩法又使得使得在一个地区的推广可以带动其他地区的业务成长。

重视品牌，大力推广，打造超级IP。智明星通请各地明星在当地做代言，例如《COK》请EXID成员Hani担任韩国区游戏代言人，请著名球星施魏因施泰格担任德国区代言人，请王力宏担任港澳台地区代言人。同时对《COK》多维度发展，打造超级IP。

传统新业态协同发展，诸多项目带来新亮点。新华壹品、物流港项目、新媒体基金、互联网教育、O2O项目等业态百花齐放。

“行云+脑洞”打造IP聚合开发平台，发挥各自优势携手互联网教育。公司凭借自研的国际化多语种服务“行云”平台，组建“脑洞”工作室并授权其经营中文传媒旗下IP资源的二次元开发，并为后者在全球搜寻优质的IP资源，形成优势版权资源的聚合开发平台。同时公司携手智明星通管理层成立新媒体基金积极布局互联网教育产业，有望整合公司教辅教材内容资源，借互联网教育产业蓬勃发展之机取得跨越式发展。

公司“新华壹品”项目进展顺利。目前全省签约门店420家，投入运营402家，并植入了保险、百货、教育多重业态，单店日营业额最高超过2万元。预计2017年运营1000家。

现代出版物流港建设稳步推进。现代出版物流港的九江、抚州物流分中心投入运营，其他5个物流分中心的建设也在加快推进。发行集团参股的北京新华联（000620）合物流中心于2016年一季度投入运营，仓储面积将达到20万平米，成为全国规模最大、现代化程度最高的现代出版物物流中心。

盈利预测及投资建议：中文传媒预计2016-2018年预计实现收入分别为141.18亿元、154.73亿元、165.69亿元，同比增长21.69%、9.6%、7.09%;实现归母净利润14.39亿元、16.84亿元、19.34亿元，同比增长36%、17%、14.8%，对应2016-2018年EPS分别为1.05元、1.22元和1.40元。其中智明星通2016-2018年对应净利润分别为5.1亿元、6.31亿元和7.07亿元。根据公司当前股价，对应16-17年PE分别为19.82倍、16.94倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司进行估值比较，传统主业相关公司16年平均PE为22.56倍，游戏公司平均为46.62倍。考虑到公司传统业务占比仍较大，智明星通管理层激励存在不确定性，保守估计公司市值为410亿元。对应目标价30元。首次覆盖，予以买入评级。

风险提示：1）游戏流水不达预期;2）公司转型发展不达预期;3）市场竞争加剧;4）汇率波动风险;5）市场整体风险偏好下行。