医疗器械概念股活跃走强 医疗器械概念股备受期待

华润万东：改革初见成效，龙头活力再现

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-06-27

报告要点

事件描述

近期，我们跟踪了公司经营情况，主要内容如下。

事件评论

民营企业控股，焕发新活力：公司原来的大股东为华润集团控股的北京医药集团有限责任公司，2015年4月鱼跃科技完成对公司51.5%的股权收购，成为公司控股股东。控股股东变更后，对人员和内部组织架构进行了一系列调整，精兵简政，促进公司更有效运营。公司变更大股东后，营业利润和毛利率明显改善。公司定增已经完成，此次增发约2500万股，募资约8.8亿，用于医学产品升级项目和医学影像云平台建设等项目。员工持股认购增发约16%，激励比较充分。

受益分级诊疗及进口替代，业绩稳步增长：公司主要产品是数字化X射线摄影系统（DR）、核磁共振成像仪、数字胃肠机等，销往二级及以下医院。在分级诊疗的推动下，基层医院对设备的需求增加，有望带动公司产品销售，公司技术国内领先，进口替代大趋势利于推动业绩增长。公司的主要产品DR2015年台数增长率超过30%，市场占有率14%，在内资企业中市占率第一，DR产品与外资品牌在参数性能方面基本上已无差距，我们预计今年该产品仍将维持较高增速。核磁共振产品中，公司的永磁产品市场份额名列前茅，1.5T超导核磁共振去年上市，近两年正处于放量阶段。

顺应医改趋势，万里云前景广阔：万里云是公司的远程影像诊断平台，一方面该平台助于公司原有DR、核磁产品的销售，另一方面公司基于该平台成立远程影像中心，为基层医院提供阅片服务，打造平台价值。2016年初阿里健康出资2.25亿获得25%股权，万里云估值9亿。在分级诊疗的大背景下，远程诊疗是未来的大趋势。公司深耕医用X射线和核磁共振领域多年，具有高品质的产品和良好的客户资源，依托原有业务开拓“互联网+服务”，具有先天优势，再加上阿里健康的资源，万里云将来有望成为远程影像诊断领域的佼佼者。

维持“买入”评级：公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验，产品增长受益分级诊疗和进口替代。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元，对应当前股价的PE分别为84x、73x、65x，维持“买入”评级。

风险提示：公司改革成效不及预期

理邦仪器：业绩改善显著，新品放量可期

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-08-30

公司2016年中报显示公司上半年营业收入3.25亿元同比增长23.51%;归母净利润实现2257万元，同比增长270%：扣非后归母净利润819万元，同比增长160%：毛利率上升1.79%至54.52%。报告期内，公司体外诊断、彩超等新产品增长明显，传统产品增长稳定。公司业绩改善显著，新品放量值得期待，预计未来三年公司营业收入将保持25%左右的速度增长。

投资要点：

业绩改善显著，期间费用控制良好。上半年，公司营业收入同比增长23.51%，扣非后归母净利润同比增长160%，业绩改善显著，扭转负增长。

期间费用方面，销售费用7031万元，同比增长20.17%;管理费用1.08亿元，同比增长11.26%，因汇率变动的影响，财务费用下降121%。此外，研发费用7455万元，同比增长5.00%，因营业收入同比增长率远高于去年水平，故而研发费用率得以控制，下降约4%。因财务费用和研发费用的下降，毛利率由52.73提高至54.52%。

新产品贡献新活力，传统业务稳定增长。新产品方面，因血气生化仪和全自动血细胞分析仪的销量增加，体外诊断销售收入2635万元，同比增长79.78%;数字超声业务营业收入4317万元，同比增长77.12%，主要由彩超的业绩带动。在传统产品方面，公司一方面进行性能提升和软件升级，降低产品成本，另一方面不断推出新的系列产品，焕发传统产品线活力。

传统产品线营业收入约2.50亿元，同比增长13.80%，其中心电和监护产品线营业收入均出现恢复性增长，分别为28.50%和13.63%，传统产品线毛利率也恢复接近2014年同期水平。

强研发驱动增长，新品放量可期。研发一直是公司的重中之重，近三年来，公司研发费用率一直保持在25%以上，为同行业之最，随着新产品上市放量，研发费用增速趋稳，费用率将逐步下降。产品方面：①i5血气生化分析仪已在7月底获FDA注册证，且BGlO测试卡已在二季度上市，有望加速i5放量;②全自动血细胞分析仪的生产问题已基本解决，上半年销量已超过去年全年销量，预计该产品将稳定增长：③第二季度磁敏免疫分析仪主要以市场推广为主，终端市场反馈良好，预计下半年开始贡献收入：④与BIT合作的血球分析仪定位高端产品，主要面向欧美等高端市场，第一款产品为三分类血球分析仪，预计今年底陆续获CFDA和CE注册证;⑤新一代彩超以便携和易用为优势，避开竞争激烈的影像中心，主要提供给急诊和妇产等科室，市场空间大，且竞争相对较小。

渠道覆盖广泛，新产品营销加大力度。目前公司营销系统有400余人，其中内销200余人，外销100人左右。公司在国内的25个省会城市设有办事处。而外销90%左右的收入则来自北美、欧洲和亚非拉地区。在新产品推广方面格外加大力度，公司在销售团队中上增加70多人负责体外诊断产品，此外公司邀请彩超的美国研发团队4月份在全国巡演，反馈很好，借助公司超声传统销售渠道，有望快速上量。

给予推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为7.00亿B.79亿，10.98亿：对应净利润为4726万，7386万，1.06亿：EPS为0.08，0.13，0.18。

目前医疗器械行业平均PE为73倍，考虑公司业绩改善显著，新品市场空间大且即将放量，看好公司中长期发展，给予公司16年150倍PE，对应市值70亿，目标价12.12元。

风险提示：新品市场推广不及预期;新品上市晚于预期;国际汇率波动剧烈;研发及技术人员流失