医疗器械概念股活跃走强 医疗器械概念股备受期待

通策医疗：辅助生殖业务开展顺利

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：蒙俊江 日期：2016-08-31

事件：公司发布中期业绩报告。报告期内，公司实现总营业收入379，324，036.48元，比去年同期增长10.65%;实现归属母公司净利润72，373，662.00元，同比增长6.60%;实现基本每股收益0.23元/股，同比增长9.52%。

结论：

1、口腔业务增长平稳。

上半年，公司营业收入来源主要为口腔医疗服务业务，实现收入3.75亿元，比去年同期增长10.85%，口腔医疗服务门诊量达56.93万人次，同比增长17.44%。毛利率40.29%，同比略有上升。从区域分布看，公司主要主营收入来源于浙江省内，杭州口腔医院有限公司和宁波口腔医院有限公司是主力分院。未来公司继续通过采用“中心医院+分院”的发展模式对外拓宽医疗市场领域。北京通策京朝口腔医院、黄石现代口腔医院处于扩建中。武汉旗舰中心医院、杭州口腔医院城北分院和杭州口腔医院庆春分院处于筹建过程中。萧山口腔医院项目和宁波北仑口腔医院项目进入收尾阶段。

2、辅助生殖业务开展顺利，前景可期。

公司昆明辅助生殖中心目前处于试运营阶段，培育周期为200-400个周期/年，进入正式运营后培育1000-2000个周期/年，根据半年报披露的数据，上半年实施了约100个周期，成功率达到52%，显著高于国内20-30%的成功率，运行良好。考虑到波恩公司成熟技术水平成功率在70%-80%，未来仍有提升空间。现阶段提升成功率打造品牌是核心工作，为将来连锁复制打下扎实基础。我国辅助生殖市场严重供不应求，在北京、上海等大城市做一个试管婴儿手术平均要排队6个月-1年。每个患者一个周期需要花费3-4万元，我们估算国内辅助生殖潜在市场规模约1000亿元左右，属于增速、盈利能力都很好的医疗服务子领域。

3、推出员工持股计划。

公司面向总数不超过800位员工实施持股计划。信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，由员工持股计划认购全部的劣后级份额，认购金额不超过15000万元，同时募集不超过15000万元的优先级资金，用于购买公司股票。员工持股计划经公司股东大会审议通过后方可实施。公司此时推出员工持股计划，一方面表明对目前股价合理性的认同，一方面也是选择了经营发展处于向上发力的拐点期。

4、投资建议

通策医疗（600763）目前市值约100亿，仅反映了其口腔业务当前价值。公司辅助生殖业务起点高，进入壁垒高、市场规模大，盈利能力好，未来将成就一个更大的通策。目前处于拐点窗口期，股价又经过充分的调整，属于长期投资者逐步建仓的好时机。我们预计公司16-17年净利润分别为1.94，2.50亿元，同比增长0.62%、29.3%。给予“增持”评级。

瑞康医药：医疗器械配送支持业绩快速增长

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林娜 日期：2016-05-18

上调净利润预测，估值进入合理区间，上调评级至“中性”

在并购驱动下，公司未来两年医疗器械和高值耗材配送业务有望实现快速增长，我们将公司2016-18年净利润预测上调至4.72/6.51/8.25亿元（原预测为2.96/3.79/4.75亿元）。同时公司股价较2015年10月份的高点已经下调45%，估值进入合理区间，我们上调评级至“中性”。

并购料将驱动未来两年医疗器械和耗材配送业务快速增长

公司2015年医疗器械及耗材配送业务收入约10亿元，已实现翻倍增长。公司预计2016年将通过并购完成20省器械及耗材配送，器械配送收入增速有望超过150%。我们看好器械配送成为公司增长主要驱动力：1）器械未来集中招标采购是趋势，行业集中度将提升;2）小企业众多，并购机遇多。3）器械配送毛利率高（23%vs 药品8%），对公司盈利拉动更明显。但我们同时认为短时间跨多省大量并购，对公司跨省整合及运营能力考验很大。

药品配送省内市场份额仍有提升空间

目前，公司在山东药品配送市场占比约10%，仍有提升空间。我们预计未来两年公司药品配送收入增速仍将维持在15%以上：1） 公司对山东省三级医院、二级及以上医院、基层的覆盖率分别达到100%、98%、95%，是省内渠道覆盖率最高的公司且纯销占比约90%。在新一轮招标带来的行业洗牌中具备优势。2） 作为上市公司，瑞康具备融资优势，在行业集中度提升过程中将收购小流通企业，维持高于行业增速。

估值：上调目标价至33.22元， 上调评级至“中性”

考虑到增发摊薄，我们预测 16/17/18年EPS 为0.70/0.96/1.21元，根据DCF贴现现金流模型（WACC6.2%）得到目标价33.22元。我们将评级从“卖出”上调至“中性”。

凯利泰：业绩增长符合预期，高值医疗器械龙头公司布局平台化发展

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-08-29

经营情况

公司上半年实现营业收入2.6亿元，同比增长29%;实现归属母公司净利润6618万，同比下降5%;实现归属母公司扣非后净利润5910万，同比增长38%。

经营分析

上半年公司经营状况良好，各项业务业绩均实现快速增长：上半年公司各业务板块，包括骨科、心血管高值耗材、代理产品均实现快速增长;实现经营活动现金流2899万，比去年增长2825万，主要由于上半年回款情况良好;上半年公司毛利率同比提升、主要来自产品结构调整，期间费用率同比提升、主要来自公司加大研发投入和销售力度。

报告期内公司非经常性损益较上年大幅下降，主要由于去年同期公司对易生科技实施第二次股权收购，针对被收购企业两次收购支付对价差异确认投资收益4518万。今年上半年公司实现扣非后净利润5910万，同比增长38%。

总体来看，公司上半年各项业务经营状况良好，我们预计公司全年业绩也将保持良好发展态势，继续看好公司未来围绕骨科领域的平台化布局。

各业务板块均呈现良好发展态势，艾迪尔、易生科技拉动公司业绩快速增长：母公司椎体成形微创介入手术系统销售收入为8534万，同比增长17.6%;子公司艾迪尔的脊柱、创伤产品实现销售收入8202万，同比增长34.4%;子公司易生科技的药物洗脱冠脉支架产品实现销售收入7933万，同比增长51.6%。三块业务占比均衡，分别占公司营业收入的32%、31%、30%。两个子公司艾迪尔、易生科技发展迅速，拉动公司业绩快速增长。此外，公司代理的射频消融电极产品上半年实现销售收入773万，同比增长49%。

产品结构占比调整带来毛利率提升：公司上半年毛利率达到75.8%，同比提升4.5个百分点，较2015年全年提升2.7个百分点。其中椎体成形微创介入手术系统毛利率稳定达到77.7%;艾迪尔毛利率同比提升4.4个点达到76%，主要由于成本端降低;易生科技毛利率提升3个点达到86%，且收入占比提高，带来了公司毛利率整体提升。

加大研发投入和销售力度带来期间费用率提升：上半年公司销售费用率提升2.4个百分点，主要由于公司加大销售投入、持续优化营销网络所致;

管理费用率同比提升2.6个百分点，主要由于公司加大研发投入。报告期内，公司已完成或在研项目关节镜镜系统、带线锚钉、人工韧带、骨水泥囊袋系统等。上半年公司研发投入总计为2414万元，同比增长49%，研发投入占上半年营业收入比达到9.2%。看好公司在新产品研发方向上的布局。

盈利预测

全球骨科市场400多亿美元，而国内目前只有150亿人民币的市场规模，且脊柱、关节、创伤的国产化程度都不高。公司作为国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的，产品触及骨科创伤、骨科脊柱、运动医学、心血管等领域，是国内领先的多领域高值医疗器械领域龙头公司。看好公司的整体布局，不考虑外延并购，预计公司2016-2018年净利润为1.71亿、2.07亿、2.34亿，对应EPS为0.43元、0.52元、0.59元。维持“买入”评级。

今年5月，公司完成了对艾迪尔剩余20%股权和易生科技剩余43%的股权收购实现对两个子公司的100%控股。通过企业并购和资本整合，公司已经形成了一个以骨科、心血管和运动医学产品线为主的高值医疗器械综合性平台企业，我们看好公司的整合并购能力。从国际骨科龙头公司的发展历程看，不断的并购整合是医疗器械公司做大做强的重要途径。

风险提示

降价风险;研发风险;并购整合风险;股权分散风险。