多家上市公司涉足抗癌项目 靶向药抗癌概念股望爆发

科华生物（sz002022）：试剂增速显著，外延需求强烈

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-09-01

科华生物（002022）公布了半年报，公司上半年营业收入6.90亿元，同比增长19.06%;归属上市公司股东净利润实现1.38亿元，同比增长10.46%;扣非后归属上市公司股东净利润1.27亿，同比增长26.71%。因剥离真空采血耗材业务，毛利率提高0.71%。

投资要点：

营收增速明显，期间费用控制合理。主要因试剂的销售收入相比去年上升39.37%，所以营业收入同比增长19.06%，为近五年来最大增速。期间费用1.37亿元，期间费用率19.9%，和营收增速基本持平，相比去年同期，期间费用率下降了2.7%。其中，销售费用8669万元，占营业收入比重12.6%，销售费用率比去年下降2.2%;管理费用率下降0.8%，财务费用率与去年相比变化不大。总体来说，期间费用管控合理。

核酸血筛增速迅猛，生化试剂表现优异。上半年，公司自产试剂销售约3.4亿，资产仪器以及代理业务收入为3.5亿。在试剂的收入中，①生化试剂销售收入约1.3亿，同比增长14%左右;②酶免试剂销售收入近8000万，同比增长约8%;③TGS的试剂销售约6000万;④分子诊断试剂销售收入超过6000万，总体增长135%，其中临床PCR的收入约2000万，同比增长约20%，核酸血筛的销售收入4000多万，同比增长350%，出现爆发式增长，其主要原因在于随着血站核酸检测工作相关政策的落地，公司在核酸血筛招标的工作中覆盖了15个省市60余家终端客户，取得领先优势。同时，血筛业务的市场需求比较稳定，一旦中标后会持续供应，保证公司全年的快速增长。

收购TGS引进研发平台，完善化学发光产品线。去年香港科华购买100%TGS股权，丰富公司产品线。公司看重TGS的研发技术平台，其化学发光产品有明显优势，特别在优生优育以及自身免疫疾病诊断方面。目前，TGS拥有50多项试剂，需要在国内进行注册审批，随着试剂批文的陆续获得，加上公司自身拥有的60余项试剂（已经有29项批文，预计今年可达共计40项，另20余项预计明年陆续获得），公司的化学发光试剂批文将会超过100项。丰富的试剂品种使公司化学发光产品具有一定优势。

海外出口完成相关核查，等待WHO最终审批。去年，公司出口业务因个别原料供应商违约而受直接影响，通过原料替换和工艺变更的方式已经解决这部分问题，产品品质没有受到影响。今年3月已经完成了现场核查并得到认可。目前，相关资料提交和第三方机构样品比对工作已经完成，等待WHO的最终审批认证。

康圣环球合作“两步走”，渐进涉足服务领域。康圣环球是是全国最大的第三方血液肿瘤检验中心。检验服务已经覆盖全国31个省级行政区、410个城市、3500家医院，其中三级医院近1200家。公司与康圣环球的合作大致分为两步：首先是产品的合作，公司作为产品供应商，并给予优惠价位，有助于扩大公司产品在终端的份额，提高公司业绩;其次，或可借助康圣环球在第三方医学检验市场的领先地位，通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式，渐进涉足第三方检验服务领域，延伸产业链，提升公司长期价值。

账上现金近6亿元，外延并购预期强烈。目前账上现金5.98亿元，资金充裕。公司长期以来专注IVD领域业务，引入方圆资本战略投资后，确立“内生增长+外延并购”的发展战略，去年收购意大利TGS丰富化学发光产品线。我们估计，今后公司依然会在外延并购的道路上积极探索，在IVD上下游寻找与公司业务可互补优势的标的公司。

给予推荐评级。预计公司2016-2018年对应净利润分别为2.50亿，3.03亿，3.72亿;EPS为0.49，0.59，0.73。公司产品线较丰富，化学发光产品正处在市场导入期，且外延并购预期强烈。目前对应PE为46倍，给予公司52倍IVD行业估值，对应目标价25.34元。

风险提示：新产品推广不达预期;新产品获批晚于预期;TGS整合不达预期

中源协和：打造以“细胞+基因”为双核的全产业链龙头

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：朱国广，施跃 日期：2016-01-05

事件：日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线，在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务，“细胞+基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。

通过生命科技“6+1”模式拓展全产业链。公司以“6+1”模式进行产业布局，即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化（互联网+）及产业并购基金来打通生命健康全产业链。1）公司干细胞存储种类全球最多，最新加入免疫细胞存储，是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台;2）公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体，建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴;3）干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升，公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品;4）在细胞治疗领域，公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，柯莱逊在全国拥有超过30家合作医院，细胞制备覆盖区域最广，2015年前三季实现营收2.21亿元，净利润3839万元;5）公司在药物领域定位高端，只做创新药物研发，此外，公司成立中源药业，加强加快新药研发;6）面对精准化医疗的大健康数据，公司将通过合作实现网络化，同时推出“生命银行卡”服务，实现个人全年龄段的高端服务。

此外，公司设立了三个基金，即50亿并购基金+1亿生物治疗公益基金+5亿创投基金，通过该方式对产业链进行投资与整合。

定位大格局，外延扩张预期强烈。公司未来格局不再仅定位于干细胞存储，将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链，即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为，使得公司不仅专于细胞，更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈，公司将努力成为全球“细胞之王”。

估值与评级：由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素，我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设，我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量，收购执诚生物增厚公司业绩，预计15-17年EPS分别为0.30元、0.61元、0.98元，对应PE分别为215、106、66倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：并购企业业绩或不及承诺;干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。