美国基因疗法加速获批 基因测序概念股龙头股望获关注

安科生物：生长激素驱动内生业绩保持较快增长

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2017-04-27

事件：2017年4月26日晚公司公布2017年一季报，一季度实现营收1.99亿元，同比增长16.83%;归母净利润4，718.95万元，同比增长34.06%，扣非归母净利润4，432.45万元，同比增长34.27%。同时以1，841万元转让全资子公司浙江安科福韦药业有限公司100%股权。

点评：生长激素驱动内生业绩保持27%的较快增长，中德美联一季度贡献利润较少。2017年一季度增速保持34%的高增长，主要来自两部分：（1）原报表范围归母净利润同比增长26.62%至约4，457.22万元，主要由核心产品生长激素粉针贡献;（2）与去年同期相比2017Q1多增加中德美联并表。按照内生增速26.62%、并表后增速34.06%计算，中德美联一季度贡献利润约261.7万元，贡献利润较少。中德美联2016年实现净利润3，083万元，超过业绩承诺近500万元（增速30%）;2017年业绩承诺为3，380万元，业务性质导致收入利润主要确认在下半年，我们预计随着广东等省份的司法业务鉴定顺利展开，全年业绩承诺有望实现。经营活动产生的现金流量净额为1，526.54万元，比去年同期下降50.33%，主要是支付职工奖励费用等。

维持对于安科生物的核心逻辑：（1）内生：主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速，2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在研。（2）公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表，苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元，中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。（3）精准医疗全产业战略先行者：公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局，策略走在行业最前沿，5年后精准医疗有望逐步进入收获期。

盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入10.59、13.06、15.75亿元，同比增长24.67%、23.34%、20.58%，归属母公司净利润2.68、3.46、4.39亿元，同比增长35.70%、29.37%、26.77%，对应EPS为0.49、0.63、0.80元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持30%以上增速，并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入，法医检测和精准医疗取得阶段性进展，其中HER2单抗进入Ⅲ期临床。目前股价对应2017年40倍PE，我们给予公司2017年45-50倍PE，合理估值区间为22-24.5元，维持“增持”评级。

风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

广生堂：替诺福韦首仿尘埃落定，公司发展新阶段起航

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2017-05-24

点评

替诺福韦取得药品批准文号，HBV首仿获批尘埃落定，是公司“仿制--首仿--创新”战略重要的里程碑事件。

a）公司获得替诺福韦首仿并非偶然，广生堂参与发起了对吉联亚科学化合物专利（申请号97197460.8）、合成方法专利（申请号98807435.4，前者分案申请专利200710196265.3）的专利挑战，上述所有发明专利与2014年4月4日被宣告全部无效，公司替诺福韦3.1类申请（受理号CXHS1400157）于2014年7月23日首个获得CDE承办。b）公司正以类似路径申报酒精性脂肪肝、丙肝等领域的首仿药物，未来3年有望再添新军，保持肝病领域的首仿优势。c）公司未来将持续保持收入占比20%以上的研发投入，逐步从首仿向创新迈进，与药明康德合作的1.1类新药（包含乙肝鸡尾酒疗法、酒精性脂肪肝、肝癌）推进顺利，部分产品18年有望进入临床，为公司5-10年更上一个台阶奠定基础。

公司将成为目前国内唯一同时拥有恩替卡韦和替诺福韦两大抗乙肝病毒一线用药的医药企业，有望借助首仿优势，在一品双规的规则下抢占重点医院，为未来市场份额奠定基础。

a）乙肝市场恩替卡韦竞争区域激烈，替诺福韦新进入医保成为乙肝领域新的增长点。公司有望通过恩替卡韦（低端市场）和替诺福韦（top500医院）差异化的推广策略抢占更多市场份额。b）乙肝目前的市场集中度较高，一方面体现在核心省份，以BMS为例，广东省贡献博路定（恩替卡韦）收入的30%;另一方面体现在top医院，以北京为例，302、佑安、地坛占北京60%份额。c）公司已经完成重点市场的销售布局，17年下半年销售目标以进院为主（产生销售）：广东（BMS前销售总监），浙江（GSK原浙江大区经理），北京（top医院已产生合作）。

盈利调整

基于未来几年研发方面将继续超额投入（17年预计费用化近8，000万）和替诺福韦获批有望逐步提升内生增速，我们预计2017/2018/2019年净利润0.72/1.39/2.22亿，对应增速8.96%/91.9%/59.8%，目前股价对应18年P/E约47.6倍。

投资建议

推荐逻辑：1）慢性乙肝市场巨大，替诺福韦将是中国未来5年的主流药物;2）广生堂替诺福韦首个获批HBV适应症;3）公司直销队伍不断扩大，能够支撑恩替卡韦和替诺福韦放量，公司积极与国控合作一方面保证了供货的稳定性，另一方面拓展了OTC市场和长尾医疗终端;4）公司积极布局肝病领域的创新药物，有望成为肝病领域的长青企业，具备长期投资价值。

公司在寻找外延机会：2016年年报披露管理费用中“对多个拟并购项目进行尽调，中介咨询费增加350万”;同时公司拟与深圳物明投资共同设立“福建广明方医药创新研发中心（有限合伙）”总认缴出资额为人民币2亿元，将主要围绕药品及医疗器械项目进行投资。

基于公司替诺福韦HBV适应症首仿对未来业绩弹性较大，维持增持评级。

风险提示

产品价格压力、新产品上市时间不确定、新产品销售增速低预期等