BDI指数站稳1500点 航运概念股前景广阔

重庆港九（6.91 +4.07%，诊股）：牵手陕煤集团，加快全程物流模式转变

重庆港九 600279

研究机构：国联证券 分析师：陈晓 撰写日期：2017-01-13

事件：

公司发布公告，经公司与陕煤集团友好协商，公司拟与其下属子公司陕西煤炭交易中心有限公司共同以货币方式出资设立重庆港西煤大宗商品市场有限公司和西煤重庆港物流有限公司。

投资要点：

进一步提升公司全程物流平台功能作用和市场竞争力。

陕煤集团是陕西省属国有特大型能源化工企业集团，是陕西省煤炭开发建设和商品煤供应的主体。公司通过本次合作，可进一步加强与陕煤集团的信息互通、业务联动、管理互助，实现双方优势资源的有效对接，有利于公司进一步提升全程物流平台功能作用和市场竞争力，促进公司长远发展。

受益国家战略，优质地位凸显。

随着“一带一路”、长江经济带以及中新政府间第三个合作项目等国家战略的不断推进实施，重庆将更好地发挥西部开放重要战略支撑作用，长江黄金水道的功能将进一步得到提升，长江物流货运量预期将持续增长，港口行业总体上将继续保持平稳发展的态势。在重庆“一带一路”和长江经济带战略建设中，重庆港九优质地位凸显，我们预计未来受益国家战略的正面效应将逐步显现。

投资建议

公司生产经营正逐步从传统单一的港口装卸模式向全程物流模式转变，服务价值链得到较大延伸，对港口物流市场的控制力明显增强，在国家战略的扶持下公司业绩有望实现持续稳定的增长。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.14 元、0.17 元和 0.23 元，维持“推荐”评级。

宁波港（6.24 +3.65%，诊股）：港口吞吐量龙头，地处杭州大湾区发展迅速

宁波港 601018

研究机构：申万宏源（5.75 +0.17%，诊股） 分析师：陆达 撰写日期：2017-10-17

全球经济复苏，港口行业回暖。今年以来，世界经济整体运行有所改善，尤其是欧美经济表现向好。国内方面，由于供给侧改革的深入推动，17Q1、Q2国内GDP 增速达6.9%，实现小幅回升；同时随着海外贸易需求量的增长，国内进出口额止跌回升，实现较快回涨。由于国内进出口形势转好叠加政府大力推行港口供给侧改革释放港口生产力，17年以来，国内主要港口吞吐量月同比增速达到7.5%以上，相比15、16年度2%左右的增速水平明显回升，港口行业整体回暖。

地处黄金节点，辐射区域发展良好。宁波舟山港地处中国大陆海岸线中部，位于“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”交汇的枢纽位置，直接面向东亚及整个环太平洋（4.05 +0.75%，诊股）地区，地理位置得天独厚。截止17年5月，已实现与100多个国家地区的600多个港口开展贸易合作，开辟航线236条，其中远洋干线114条，航线网络覆盖世界各地。同时，宁波港的直接经济腹地为宁波市和浙江省，辐射整个长江三角洲地区，辐射区域经济发展良好，腹地优势明显。

运营实力雄厚，货物吞吐量世界第一。宁波舟山港是世界少有的深水良港，通航条件优越，也是中国大陆大型和特大型深水泊位最多的港口。港口由19个港区组成，港区布局合理善。

雄厚的港口运营实力对航运公司产生巨大吸引力，带来了港口业务量的快速增长。17H1公司实现货物吞吐量3.66亿吨，同比增长12.30%，连续8年位居全球第一。同时，公司大力拓展集装箱业务，积极培育水水中转、海铁联运、内贸箱业务三大经济增长点，实现集装箱业务量全球第四，增速位居全球五大港之首。

宁波舟山港强强合并，浙江五港一体化乘风破浪。经过10年酝酿，宁波舟山港集团于15年揭牌成立，宁波港与舟山港的强强合并，实现优势互补，弥补了各自发展局限，并释放新产能，带来了更大的势能与活力。同时，16年浙江海港相继整合嘉兴港、温州港、台州港、义乌港及宁波舟山港，目前初步实现以宁波舟山港为主体、以浙东南沿海港口和浙北环杭州湾港口为两翼、联动发展义乌港及其他内河港口的“一体两翼多联”港口发展格局。合并以来，公司港口叠加效应逐步显现，为公司实现业务量快速增长与业绩触底回升做出巨大贡献。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2017年至2019年归母净利润分别为26.85亿元、28.90亿元、31.76亿元，对应PE 分别为29倍、27倍、25倍，行业17年加权平均PE29倍，但考虑到市值龙头上港集团（7.88 +10.06%，诊股）房地产业务及金融业务贡献较多利润拉低估值，因此行业实际估值应高于加权值，综上我们认为公司当前估值偏低，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济周期波动、港口竞争加剧，业务量走低。

上港集团：贸易回暖带动主业加速发展，金融地产投资稳步推进

上港集团 600018

研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-09-04

公告/新闻。公司发布2017 年半年报，报告期内实现营业收入167.18 亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润33.73 亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润24.37 亿元，同比降低10.21%。

最终实现基本每股收益0.15 元，加权平均ROE 为5.46%，同比增长0.63 个百分点，业绩基本符合预期。受板块收入结构调整影响，毛利率相对较低的港口物流业务收入占比上升5 个百分点至58.15%，使得公司总体毛利率同比下降2.07 个百分点至30.54%。

经济复苏贸易回暖，母港集装箱吞吐量同比增长9.6%。上半年贸易出现回暖，全国进出口贸易同比增长12.9%，带动港口行业整体加速发展，全国规模以上港口货物吞吐量同比增长7.5%，集装箱吞吐量同比增长8.8%，增速均大幅提升。顺应行业发展大趋势，报告期内，公司母港实现货物吞吐量2.79 亿吨，同比增加12.4%，集装箱吞吐量完成1960.2 万标准箱，同比增长9.6%，继续保持世界首位。

金融资产投资增厚利润，商务地产项目稳步推进。报告期内，公司继续加强金融行业投资经营，受益于邮储银行股价上涨及招商银行（26.77 -1.22%，诊股）股票交易，共获得11.44 亿元非经常性损益类投资收益；同时参股6.48%的上海银行（17.53 +0.40%，诊股）盈利60.04 亿元，为公司贡献3.89 亿元股权投资收益。另外，公司商务地产项目稳步发展，目前公司手持4 个大型地产项目，拥有权益估值达700 亿元，其中上海国际航运服务中心项目已经完成99.5%，报告期内实现收益2562.4 万元，而上海长滩项目、军工路项目以及海门路55 号项目暂时未产生收益，但正在按照计划稳步推进，分别完成计划的50.9%，46.4%，93.2%。

继续推进多元化发展，股权合作带动港航联合。报告期内，公司多元化布局继续推进，其中港航联动取得重大进展：其一，6 月份中远集团向同盛投资以5.45 元/股收购公司34.76 亿股，完成后将持有公司15%的股权成为公司第三大股东；其二，7 月份公司联合中远旗下中远海控拟以每股港币78.67 元要约收购东方海外国际，完成后公司将持有东方海外9.9%的股权。港航联合，一方面有望带来港口业务量的增长，另一方面有望降低航企靠港时间提高效率，最终实现互促发展。另外，上港集团也有望借助中远集团海外投资经验进行海外码头投资，加速海外资产布局。

维持盈利预测，维持“买入”评级。我们考虑到一方面港口主业随贸易回暖继续稳步增长，另一方面房地产业务有望在下半年进入结算阶段释放利润，另外邮储银行大概率在年前并表贡献收益。我们维持盈利预测，预计2017 年-2019 年公司EPS 分别为0.41 元、0.46 元、0.52元，对应现股价PE 为16 倍、14 倍、12 倍，估值偏低，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济及中国进出口贸易转为下行带来港口吞吐量走低。

中远海控（7.08 +2.46%，诊股）：Q3运价先扬后抑，盈利修复延续

中远海控 601919

研究机构：长江证券（9.35 +0.65%，诊股） 分析师：韩轶超 撰写日期：2017-10-16

报告要点

事件描述：中远海控公布2017年前三季度业绩预告：公司预计前三季度实现归属净利润27亿元，去年同期为-92.2亿元；单3季度实现归属净利润8.4亿元，去年同期为-20.1亿元。

事件评论

主业改善叠加非经营性利好，盈利大幅扭亏。2017年前三季度，公司预计实现归属净利润27亿元，较去年同期（-92.2亿元）大幅扭亏为盈。我们认为其主要由于：1）受益全球外贸需求回暖，公司集运主业同比明显改善：2017年前三季度，SCFI均值报收849.8，同比大幅增长43.0%，1-8月全国主要港口集装箱吞吐量同比增长8.4%；2）报告期内，公司出售青岛前湾集装箱码头20%股权以及其他非经营性因素影响产生投资收益11.1亿元（考虑所得税和少数股东权益影响）；3）公司9月收到控股股东转拨的船舶报废更新补助资金5.1亿元。若剔除非经营性因素影响，公司前三季度实现归属净利润为10.8亿元。

Q3运价先扬后抑，扣非净利润环比走低。单3季度，公司预计实现归属净利润8.4亿，去年同期为-20.1亿元。环比来看，公司2017年Q1、Q2和Q3分别实现净利润为2.7亿元、15.9亿元和8.4亿元，扣非后净利润分别为0.9亿元、6.6亿元和3.3亿元（3季度仅剔除拆船补助的影响）。2017Q3公司扣非后净利润较2017Q2有所下降，或主要受运价环比走低的影响：2017Q3，集运SCFI指数均值报收828.7，环比下降3.2%。3季度为集运传统旺季，然而运价环比表现稍显疲软，我们认为主要受市场供给压力增加的影响：年初以来，集运行业船舶闲置率逐步走低，由1月底的6.5%下降至9月底的1.7%。同时，随着集运新船交付增加，2017Q3总运力同比增速提升明显：7-9月月底总运力同比增速分别为1.61%、2.04%和2.49%。

维持“买入”评级。2017年，集运行业供需关系明显改善：预计需求和供给增速分别为4.7%和2.5%，前三季度SCFI运价均值同比大增43.0%。公司是A股核心集运标的，将直接受益于行业景气提升；如若完成要约收购东方海外，运力规模行业排名将由第4位提升至第3位，竞争力得到进一步增强。考虑到公司3季度业绩低于预期，下调公司2017-2019年EPS至0.29元、0.28元和0.35元，维持“买入”评级。