上海自由贸易港初步方案成形 港口物流概念股迎利好

南京港：资产重组业绩显著改善，宏观利好业务稳步前行

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-03-21

投资要点

事件

公司近日发布2016年业绩快报，2016年实现营业总收入2.22亿元，同比增长40.83%;营业利润9544万元，同比增长424.36%;利润总额9781万元，同比增长323.06%;归属于上市公司股东的净利润为8461万元，同比增长290.13%;基本每股收益为0.34元，同比增长290.14%。

重大资产重组，业绩得到大幅改善

2016年公司营收同比增长40.83%，归母净利润同比增长323%。业绩实现高速增长，主要包括两方面原因：

（1）报告期内，公司完成了对南京港（002040）龙潭集装箱有限公司的重大资产重组，龙集公司由公司的参股公司变为控股公司并纳入公司年度合并报表范围，因合并范围扩大，营业收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别实现40.83%、424.36%、323.06%、290.13%的增长。

（2）油品、液体化工品装卸业务板块在2016年全年预计较上年同期实现约15%-20%的增长。 我们预计：公司油品、液体化工业务将实现持续增长，同时受益于全球航运回暖，集装箱业务尤其是内河集装箱业务复苏脚步将进一步加快。实现”油品化工品+集装箱”双轮驱动，叠加海运业加速复苏，宏观利好助力公司快步前行。

被并入的龙集公司成立于2000年4月，主要从事集装箱装卸及拆装，拼箱，修理，清洗服务等业务。2013年、2014年，龙集公司集装箱吞吐量分别为240.04万TEU，249.56万TEU，占长江干线主要港口集装箱吞吐量的比例为27.87%，28.53%。2013年、2014年、2015年，龙集公司实现营业收入分别为3.57亿元，3.98亿元，4.20亿元，净利润分别为6892.59万元，7900.82万元和7418.55万元。 公司2015年，2016年上半年各项业务收入占比情况： 原油装卸业务营收分别为0.72亿元、0.34亿元，收入占比为45%、37%;成品油装卸业务营收分别为0.34亿元，0.31亿元，收入占比为27%、33%;液体化工装卸营收分别为0.43亿元，0.27亿元，收入占比为21%、29%;2016年公司的几项业务中，成品油、液体化工收入上涨较快。

此外，江苏省于2016年年底召开加快全省交通运输发展工作座谈会，就组建省港口集团等工作听取意见和建议。在江苏港口集团成立后，南京港将是最直接的受益者。在此之前，浙江省已于2015年8月21日成立了浙江省海港投资运营集团有限公司（浙江海港集团），并以该集团为平台将省内的宁波港、舟山港、嘉兴港、台州港和温州港等5大港口的港口公司进行整合，统一运营。成立至今经营效果较好，对江苏港口集团具有参考意义。

经济腹地优势

公司地处中国经济最发达、最活跃的长江三角洲地区，依靠南京的中心城市地位，和临近苏南、苏中等经济发达区域的地缘优势，特别是临近范围内的金陵石化、扬子石化、扬巴公司、南化集团、仪征化纤等诸多大型石化企业的发展，使业务量增长趋势明显。

长江经济带下游是华东地区重要的交通枢纽和物流中心，是“一带一路”战略与长江经济带战略交汇区的节点。受南京长江大桥通航净空高度的限制，南京港是万吨级海轮进入长江后能靠泊的最远港口，使得公司具备比其他港口更优越的集疏运条件。长江经济带战略的贯彻实施，表明国家政策支持积极推进长江经济带建设，有序开展黄金水道治理、沿江码头口岸等重大项目，构筑综合立体大通道。

打造集装箱“一枢纽三中心”+石化物流中心

公司资产重组后并入已有的成型业务规模及影响力，完善多货种港口装卸、仓储服务，拓展港航运输、港口物流、港机制造、水运工程及资产经营等产业资产。公司主营业务在原油、成品油和液体化工品装卸、储存与中转的基础上，增加了集装箱装卸业务。 集装箱业务的发展战略目标是建成“一枢纽三中心”，即：腹地集装箱运输的内贸集装箱枢纽港、近洋集装箱集散中心、远洋集装箱集并分拨中心、物流集配中心，成为长江流域集装箱接沿海、通亚太的长江江海转运第一港。

原油、成品油和液体化工品业务的发展战略目标是依托港口综合物流功能，发展成为长江中下游液体石油化工仓储中转中心。

全球航运复苏迹象将带动行业回暖

2月14日开始BDI指数大幅反弹，波罗的海干散货运价指数（BDI）连续上涨，3月14日突破1100点关口，较最低点反弹62.3%。2月份，全国港口集装箱吞吐量1538.0万TEU，同比上升7.8%;全国港口货物吞吐量为9.13亿吨，同比上涨10.1%。上海航运交易所日前发布《2016、2017年水运形势报告》指出，随着世界经济与国际贸易的增速加快，将推动全球集运需求增幅继续扩大，预计2017年增幅为3%左右。航运回暖的环境下港口吞吐量也会随之上涨，有利港口航运板块的良好发展。

盈利预测与投资建议

预计公司2016~2018年归母净利润分别为0.81亿元、1.29亿元、1.55亿元，EPS分别为0.22元、0.35元、0.42元，对应的P/E分别为86x、54x、45x。公司资产重组并入集装箱装卸业务，整合公司业务链，另外，航运业整体呈现回暖趋势，业绩有望持续高速增长，给予60x估值，2017年目标价为21元，建议“增持”评级。

风险提示

与并入公司业务整合及企业管理风险;自然、意外事故风险。

连云港：高费率货种吞吐量减少致业绩下滑，宏观行业多重因素将推动盈利改善

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-03-24

事件

2017年3月23日公司发布2016年业绩快报，报告披露：2016年公司完成货物吞吐量5739.15万吨，同比增加22.47%;营业收入为116665.25万元，同比减少6.13%;归属于上市公司股东的净利润为855.43万元，同比减少83.97%;基本每股收益为0.008元，同比下降84%。 高费率货种吞吐量减少致业绩下滑 2016年度业绩同比上年下降的主要原因是：

（1）高费率高污染的木薯干等货种退出，低费率的散矿类货种增加，导致吞吐量同比增加，营业收入相较去年同期略有下降。

2016年全年公司完成货物吞吐量5，739.15 万吨，同比增加22.47%。其中，上半年完成货物吞吐量2908万吨，受国家经济结构调整、环保等要求，低费率货种铁矿石爆发性同比增长236.77%，煤炭同比增长28.96%，而焦炭、有色矿、红土镍矿、胶合板、氧化铝等主要作业货类吞吐量出现不同程度的下降。为吸引货源，公司采取优惠政策，单位费率同比减少，导致吞吐量同比上升22.47%的情况下，单位吞吐量营业收入较2015年全年下降23.35%，最终导致业绩下滑。经济结构调整前公司主要业务为高费率中小货种，最多能达到400多种，包括焦炭，有色矿，铁矿石，胶合板，氧化铝，机械设备，木薯干，钢材，化肥，食盐，棕榈油等在内，每种产品都可以做到100-300万吨吞吐量。

（2）港际竞争加剧。

连云港（601008）港北临山东港口群，区域内港口密度较大，主要的港际竞争来自于青岛港和日照港（600017）。因经济腹地部分重合，连云港港与青岛港、日照港在同类散杂货中转方面存在竞争压力。连云港港虽吞吐总量不及日照港、青岛港，但货种结构较为分散均衡，氧化铝、粮食、焦炭、有色矿、机械设备、胶合板等货源承揽方面优势较明显。由于整体货源不足，沿海港口费率都存在不同幅度优惠以吸引货源，对大客户优惠力度更大，形成了非常充分的竞争，港际竞争加剧。

（3）前期建设的码头泊位逐步转固，资产折旧和财务费用相较去年同期有所增加。

全资子公司连云港鑫联散货码头有限公司码头投入使用，贷款利息停止资本化，资产折旧费用增加。2016年三季报中，固定资产为3，718，66万元，在建工程为1，905，27万元;2016年前三季度财务费用为8405万元，同比增幅59.28%;货物港务费返还减少导致营业外收入减少553.18万元，发放港建费征收人员劳务费营业外支出增长226.51万元。预计2016年年度实

现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将减少80%-90%。 我们预计：2017年前期转固项目折旧基本稳定，财务费用等将有所下降。稳定传统高费率货源份额，扩大大泊位大宗散货竞争优势，业绩将有所回升。

连云港港口控股集团有限公司组建整合当地港口

2015年8月，连云港港口集团有限公司以及江苏方洋集团、江苏金东方集团（600811）、江苏金灌投资发展集团、江苏燕尾港港口有限公司组建连云港港口控股集团有限公司。连云港港口集团有限公司是公司的控股股东，持有52.77%的股份。控股集团成立整合了连云港市辖下三个县的码头，目前连云港形成了一体两翼港口布局，中间是主体港区，南北两翼，南边是徐圩港区、灌云、灌南港区，北面是赣榆港区。港口控股集团组建过程中将实现对当地港口的进一步整合，解决同业竞争问题，培育小码头的盈利能力，合理规划和分配腹地资源，进一步提高业务竞争力。

此外，江苏省拟成立江苏港口集团，实现整合锚地、岸线、航线三大资源，避免江苏省内各港口同行业无序化竞争，同时可以发挥各自港口的优势，增强江苏港口的整体实力，在对接长江经济带方面发挥更重要的作用。连云港地理上占据天然优势，在江苏港口集团成立后将是最直接的受益者。

铁水联运处全国领先地位

连云港港作为中国最早开展铁水联运试点，已将铁路延伸至码头，实现从海运到铁路运输的无缝连接。目前连云港港已开辟了经霍尔果斯出境的陆桥第二通道，开行至郑州、西安、阿拉山口等地“五定班列”，与中西部15个省区市实现“一站式”报关报检、查验、放行，成为广阔而纵深的中西部腹地最为便捷的出海大门。国务院《“十三五”长江经济带港口多式联运建设实施方案》提出加强公水联运、铁水联运、水水转运等多种模式协同发展，加强连云港港等重点港口集疏运通道建设。公司2015年通过铁路输运超过三分之一货物，目前公水联运、铁水联运、水水转运大致为三分格局。此外，2017-2020年间江苏铁路大开发，沿海铁路，徐连客专等相继建成，客运和货运分流，铁路运力增加，连云港作为交通运输节点，将对公司发展形成利好。

一带一路，RCEP重大战略助推外贸货物吞吐

区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）旨在把东盟国家和中日韩等6个国家间的多个双边自贸协定紧密结合起来，将覆盖35亿人口的国土面积，合计GDP达到22.6万亿美元。美国退出TPP助推RCEP，RECP达成将支持亚洲地区的贸易增长和供应链深化，扩大中国进出口，推动东亚自贸区建设。作为中亚国家最便捷的出海基地，连云港在“一带一路”规划中被确定为新亚欧大陆桥第一节点城市，连云港已开行了至中西部地区以及中亚国家的10余条铁路班列，开通日韩、东南亚、欧美等60条近远洋航线，每年港口货物吞吐量的60%来自中西部地区，承担大陆桥过境集装箱运输量超过60%。连云港港未来将伴随RCEP谈判的深入在东亚、中亚经贸合作中发挥越来越重要的桥梁作用。2016年连云港货物吞吐量为20208万吨，其中55%为外贸货物。

全球航运复苏利好行业发展

2月14日开始BDI指数大幅反弹，波罗的海干散货运价指数（BDI）连续上涨，3月21日突破1200点关口。2月份，全国港口集装箱吞吐量1538.0万TEU，同比上升7.8%;全国港口货物吞吐量为9.13亿吨，同比上涨10.1%。上海航运交易所日前发布《2016、2017年水运形势报告》指出，随着世界经济与国际贸易的增速加快，将推动全球集运需求增幅继续扩大，预计2017年增幅为3%左右。航运回暖的环境下港口吞吐量也会随之上涨，有利港口航运板块的良好发展。