上海自由贸易港初步方案成形 港口物流概念股迎利好

天津港：装卸主业稳健增长，继续看港口资源整合

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王晓艳，瞿永忠 日期：2017-03-24

事件：天津港（600717）3月23日发布2016年年报，公司全年实现营收130.47亿元，同比下降15.29%;实现营业利润22.14亿元，同比增长6.50%;实现归母净利润12.64亿元，同比增加3.13%，对应EPS为0.75元，实现扣非归母净利润12.46亿元，同比增长4.47%，业绩增长符合预期。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.27元（含税），分红率30%与往年持平，股息率2.4%。

货物吞吐量稳步增长。天津港全年完成货物吞吐量37，583万吨，较上年同期增加1，715万吨，增长4.78%，高于全国3.2%的平均水平。其中：散杂货吞吐量30，334万吨，比上年同期增长5.86%;集装箱吞吐量717.8万TEU，比上年同期增长2.09%。

收入结构优化，装卸主业量价齐升。受益于吞吐量增加，公司全年实现装卸收入61.36亿元，同比增长5.3%;因剥离贸易业务公司，全年实现销售业务收入49.59亿元，同比减少39.2%，港口核心主业占比提升。公司2016年毛利率为27.91%，同比增加5.33pct。其中，装卸业务毛利率为43.70%，同比增加1.32pct，主要是人工成本增长放缓、折旧费用同比略降带动毛利率提升;销售业务毛利率为1.75%，同比增加0.77pct。

盈利预测与投资建议。天津港估值低、安全边际高，结合国企改革、京津冀一体化、“一带一路”等政策红利叠加，推荐天津港作为港口板块优质标的。公司拟通过与母公司天津港控股资产交易解决同业竞争，届时公司将成为天津港区装卸物流业务的唯一上市公司，消除管理体制上的障碍进一步整合资源，公司估值有望进一步修复。预计2017-2018年EPS分别为0.81，0.85和0.87元，对应PE为13.8/13.2/13.0倍，对应PB为1.16/1.09/1.03倍，维持“买入”评级。

风险提示：吞吐量大幅下滑;港口竞争加剧;同业竞争解决方案未能如期落地;国企改革利好不及预期。

唐山港：业绩稳健的环渤海工业原料港

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王晓艳，瞿永忠 日期：2017-03-28

报告摘要：

环渤海地区主要的工业原料港。唐山港（601000）是中国北方最大的专业性港口，港口货种以矿石、煤炭、钢材为主，2016年全港整体货物吞吐量超过5.16亿吨，两大港区吞吐货种相似。上市公司是唐山京唐港区的经营主体，与曹妃甸港区相比拥有距离唐山腹地更近的区位优势，铁路、公路集疏运条件优越。

铁矿石吞吐为业绩基石，动力煤吞吐仍有较大竞争压力，新建码头投产提升市场份额。唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地，约9千万吨的矿石吞吐为公司业绩基石，唐山地区钢铁去产能和铁矿石进口比率变化是影响吞吐量的主要因素。动力煤下水主要依赖大秦线分流。大秦线运量企稳及未来蒙冀铁路经营成熟可以拉动唐山港煤炭下水量增长。

借集装箱业务培育契机，强化与天津港合作。15年唐山港与天津港集团合作成立的津唐集装箱码头公司负责京唐港区集装箱码头的建设。与区域核心港口天津港的合作，可以提高环渤海港口建设发展的协同性，实现优势互补。

母公司港口资产基本实现整体上市。通过定增装入津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业股权及土地资产，通过收购装入集装箱泊位，港口资产基本已实现整体上市，增强主业盈利能力。京唐港区的整合基本告一段落，同时加强了与曹妃甸港区的合作。

利润稳步增长，横向比较估值仍具有吸引力。公司业绩稳健，最近5年平均ROE为14.07%，在港口上市公司中位列第一，估值低于行业平均水平。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.33，0.35，和0.37元，对应PE为13.4/12.5/11.8倍，对应PB为1.7/1.7/1.6，给予“增持”评级。

风险提示：唐山钢铁产量大幅下降;铁路煤集疏增长不及预期;港口竞争恶化

日照港：营销措施初见成效，业务开始回升

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：陆达 日期：2016-10-27

投资要点：

公告/新闻。2016年前三季度，日照港实现营业收入32.04亿元，较去年同期减少2.8%，营业成本有所上升为25.55亿元，较去年同期增长2.47%;致使利润总额3.61亿元，较去年同期大幅下降28.09%，最终实现归母净利润2.31亿元，较去年同期下降34.62%，实现基本每股收益0.075元。前三季度业绩基本符合预期。受行业大环境的影响，公司前三季度业务量有所下降，致使营收下降，同时人工成本上升，使得营业成本较去年同期有所增加，最终使得毛利率为20.26%，较去年同期减少4.12个百分点。

统一营销措施初见成效，第三季度业务回升。年初以来全球航运市场景气度持续低迷，公司在上半年把握时机，积极采取措施开展统一营销，加强港口与铁路及下游客户间协作，有效扭转了公司业务下滑趋势。公司第三季度业务量开始有所回升，完成货运吞吐量5395万吨，较去年第三季度增长2.52%;结合上半年业务情况，最终前三季度实现累计货运吞吐量15795万吨，较去年同期略微减少0.11%。其中公司主力货种金属铁矿石、煤炭及木材吞吐量继续保持增长趋势，分别同比增加9.85%、3.72%、23.34%;占比较低的粮食及钢铁等吞吐量呈下降趋势，分别同比减少9.58%、14.48%。

远洋航线开通，配合一带一路发展，外贸业务将持续增加。9月份中澳两国开通“日照-澳大利亚”远洋洲际航线。日澳新航线的开通，对接了“一带一路”的陆路运输，使得欧洲、中亚等地区陆运至日照的货物可快速运至澳大利亚，同时来自澳大利亚的货物可经日照快速转运至中亚、欧洲、日韩等地区和国家，从而使日照港成为澳大利亚与欧洲、中亚的海陆转运中心。前三季度日照港完成外贸货物吞吐量13206万吨，较去年同期增长9.27%，新航线开通后，外贸货物吞吐量有望继续增加。

瓦日铁路全线运营，铁海联运大格局可期。今年9月份瓦日铁路全线运营，加之已有的新菏兖日铁路，日照港成为全国唯一拥有两条千公里以上干线通港铁路的沿海大港。瓦日铁路西起山西省吕梁地区兴县的瓦塘镇，横跨山西、河南和山东三省13个地市，东至日照港，年货运能力2亿吨，同时也是我国第一条双向重载铁路，铁海联运可以实现晋煤外运、外部铁矿石内运，短期内有望为公司带来6000万吨的货物吞吐量的增长量。

维持盈利预测，维持增持评级。考虑到远洋新航线开通叠加日瓦铁路运营第四季度有望提高业务量，另外中国宏观经济发展仍处于低速徘徊及行业增速放缓期，我们维持原有盈利预测，预计16-18年营收分别为43.16亿元、42.62亿元、42.32亿元，净利润分别为2.4亿元、2.06亿元、2.06亿元，对应EPS分别为0.08元、0.07元、0.07元，现有股价分别对应PE为52倍、59倍、59倍，维持“增持”评级。

珠海港：能源物流双轮驱动，投资收益明显提升

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：商田 日期：2016-08-31

2016上半年公司实现营业收入8.79亿元（-11.5%），营业成本6.91亿元（-13.41%）;盈利有较大提升提升，实现归母净利7292.79万元（+46.47%），扣非后归母净利5361亿元，同比增长27.7%;实现每股收益0.092元。

公司营收与成本皆小幅下降，主要系公司停止了部分物流贸易业务;报告期内获得投资收益6536.7万元，同比增长82.68%，增量主要来自神华码头可供出售金融资产科目核算、处置虹彩公司取得投资收益以及中化珠海储运投资收益同比增加。

依托西江战略，港口物流逐步拓展。

珠海港（000507）物流作为珠海唯一一家5A级物流企业，不断深化转型，依托自身在西江流域的区位优势，积极开拓多式联运业务。腹地需求方面，西江沿岸的肇庆、云浮、贵港等城市正在成为世界最大的水泥、石材和陶瓷生产基地，云浮新港上半年货物吞吐量同比增长27.62%，集装箱吞吐量同比增长21.6%，实现快速增长。

珠海港昇新三板的挂牌，风电业务不断壮大。

公司风电主业按照“并购为主、新建为辅”的原则发展壮大，珠海港昇作为公司风电整合平台于3月正式登陆新三板，并完成了在内蒙古跟进测试园风电场项目的并购工作，南北共四个风电场的发展格局出现雏形。上半年电力集团旗下四个风电场总上网电量1.74亿千瓦时，综合能源板块实现营收1.6亿元，同比提升43.25%，毛利率小幅下降4.18%至43.25%。

横琴自贸区带来发展新机遇。

公司通过成立跨境电商实体企业积极对接横琴自贸区政策利好，现正与具有资源优势的合作方共同谋划跨境电商配套业务，筹备阶段取得实质进展。未来公司将以“出口业务为主，进口B2C为辅”的模式开展跨境电商业务。随着横琴新区的建设与港珠澳大桥通车，横琴港区开展跨境电商业务的区位优势将进一步放大。

预计公司16、17、18年EPS分别为0.16、0.20、0.24，对应现有股价PE为37X、30X、24X，给予谨慎增持评级。

风险提示：宏观经济不景气，能源需求量下降