两部委发文促西南地区水电消纳 多家水电企业概念股或将受益

国投电力:高煤价、水电退税减少致业绩下滑,装机结构持续优化

公司发布2017年半年报。上半年公司实现营收139.63亿元,同比增长6.28%;归母净利润12.9亿元,同比减少13.21%,符合申万宏源预期。

投资要点:

上半年发电量整体同比实现增长,雅砻江水电发电量与上年基本持平。上半年公司控股企业累计完成发电量545亿kWh,同比增加6.55%。其中雅砻江水电发电量289.83亿kWh,同比减少1.06%,与上年同期基本持平。因去年下半年新投产钦州二期2*100万kW,以及机组利用效率提升,上半年火电发电量同比增长13.19%。同时,因燃煤成本受煤价和发电量同比上升影响,导致整体营业成本同比大增28.46%。公司下属火电企业合计亏损约3亿元。

退税减少以及电价下降导致雅砻江水电业绩同比减少。上半年雅砻江增值税即征即退2.74亿元,较上年同期同比减少40%。因部分电厂市场化交易电量规模不断加大,上半年雅砻江水电平均上网电价0.279元/kWh,同比降低4.53%。雅砻江公司上半年盈利25.56亿元,同比减少约13%。

积极发展海内外清洁能源,公司机组结构不断优化。公司清洁能源装机占已投产控股装机容量的60.18%,其中水电占比56.63%。公司火电以大机组为主,无30万kW以下机组。湄洲湾二期4号机组已于7月投产。国投北疆二期、湄洲湾二期共计4台百万千瓦机组投产后,公司百万千瓦装机将占控股火电装机容量的一半。随着雅砻江中上游水电站的开发以及部分火电的投建,公司装机规模仍具增长空间。在海外公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目(588MW)25%股权及InchCape海上风电项目(598MW)100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,不断扩张海外市场。

获三峡集团举牌,凸显投资价值。16年12月至17年3月,长江电力(600900)及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权。受水电同行业公司举牌,体现对公司未来发展前景的看好,公司投资价值进一步凸显。

盈利预测与评级:参考中报业绩,我们维持预计17~19年归母净利润分别为36.79、39.91和43.86亿元。EPS分别为0.54、0.59和0.65元/股,对应当前股价PE分别为14、13和12倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份(000899)、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。

川投能源:火电业务及降价等影响收入,全年利润维持乐观

公司发布半年报,实现营业收入3.52亿元,同比下降30.6%,实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,实现每股收益0.28元。

火电停产及水电来水偏少拉低营业收入,净利润水平略有下滑。上半年公司控股企业中,嘉阳火电由于煤价上涨而全年主动停产,水电田湾河公司、天彭电力由于来水偏少且销售电价下降导致公司控股企业上半年发电量11.59亿千瓦时,同比下降25.5%,拉低公司总体营业收入。上半年公司实现归母净利润12.30亿元,同比下降12.0%,利润水平下降主要系雅砻江公司投资收益下降(同比下降13.6%)及田湾河公司电量电价双降所致。

雅砻江二季度发电量下降较多,全年仍保持乐观预期。雅砻江第二季度发电量水平下降较多(发电量128.5亿千瓦时,-7.1%),但电价稳住略有提升(0.267元,+0.3%),较第一季度发电量有所降低,电价略低。雅砻江为公司贡献投资收益12.24亿元,占公司盈利水平最主要部分,利润波动对公司影响显著。上半年雅砻江实现收入68.95亿元(-5.4%),净利润25.52亿元(-13.4%),利润下滑较收入明显我们认为主要系输送至重庆、四川等电价下调让利等因素所致,但目前看库容水平保持高位或有新高可能,三季度后进入丰水期全年有望保持较高盈利能力,维持乐观预期。目前雅砻江下游1470万千瓦水电站已全部开发完毕,中游装机约1200万千瓦,两河口和杨房沟水电站已开工建设,其他水电站有序推进,预计2019年有望首投,2021年前后完全投产装机有望翻倍,带动公司业绩再次腾飞。

售电业务积极布局,开拓新增利润点。公司作为川渝电网中最大的清洁能源供应商之一,积极应电力市场改革趋势,入股川投售电公司,争取计划外电量等培育公司新的盈利增长点。

集团资产优质,或存在资产整合可能性。公司是川投集团旗下唯一上市公司平台,自2000年川投集团成为大股东以来公司得到集团的大力支持,先后注入了嘉阳电力、二滩水电、川投电力等资产,促进了公司业绩和规模快速增长。目前集团拥有康定水电、川南发电、川投气电、华西牙科等众多优质项目,存在资产整合可能性。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、0.82元、0.84元,对应PE分别为12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE估值较低处于历史较低位,PB估值合理,股息率在大类水电资产中名列前茅,近年持续增高,长期业绩在2021年前后存在爆发点。同时,电改推进后公司作为清洁能源龙头企业有望受益,看好公司中长期发展,维持“增持”评级。

风险提示:水电消纳不良风险、电价下滑风险、电站建设不及预期风险等。

国电电力:煤价上涨增加营业成本,资产重组值得期待

公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收287.44亿元,同比增长1.83%;实现归母净利润17.73亿元,同比下滑52.69%。点评:上网电量增长略大于电价下调幅度,带动公司营收微升。公司2016年12月收购母公司发电资产,截止2017年6月公司控股装机容量达5245.94万千瓦,同比增长6.83%。公司上半年实现上网电量883.51亿千瓦时,同比调整后的同期数据增长3.04%;平均度电上网电价为0.33769元,同比下降2.16%,降幅较一季报数据有所扩大,整体营收稳中略增。

煤价上涨增加公司营业成本。公司当前电力装机仍然以火电为主,火电装机占公司总装机的64.33%,发电量占总发电量的75.51%,煤炭价格波动对公司营业成本影响较大。上半年公司入炉标煤价为567.18元/吨,同比上涨61%。受此影响,公司营业成本同比上涨22.48%,毛利率比去年同期下降13.8个百分点。下半年随着煤炭去产能任务逐步完成,先进的动力煤产能有望得到进一步释放,煤价有望从高位回归发改委设定的绿色价格区间,公司业绩弹性有望得到释放。

公司在建资产优质,重大资产重组进展值得期待。公司当前在建资产以高参数大容量的火电和清洁的水电为主,项目进展较有保障。国电大渡河公司拥有637万千瓦拟建项目储备,未来有望成为公司装机增长与业绩改善的新增长点。公司当前仍处于重大资产重组进程中,此次重组有望开能源领域央企改革之先河,对公司未来发展的影响值得期待。

盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.15、0.21和0.23元,对应2017年PE为23.04倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:资产重组不及预期风险,电力供需形势进一步恶化风险等。