北方多地停产水泥价格连创新高 水泥概念股有望受益

据上证资讯报道，据中国水泥网汇总报道，北方多省市相继出台冬季错峰生产计划，部分省市停产时间和力度再次加码。辽宁、吉林、黑龙江等省和山西省长治市、太原市均提出了长达5至6个月的连续停产计划，山东全省停产时间也有4个月，今年停窑限产影响程度有望继续深化。由于南方仍处于施工期，且存在下游需求改善、熟料库存偏低的情况，企业涨价意愿较强。水泥生产企业集中度在近几年显著提升，后续价格弹性可期。关注华新水泥、海螺水泥、万年青。

个股解析：

海螺水泥（600585）

业绩创历史新高，量价齐升，超申万宏源预期。 公司发布 2017 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入为 319.08 亿元，同比增加 33.10%；实现归母净利润 67.17 亿元，同比增加 100.21%； EPS 1.27 元，超申万宏源预期。增量主要来自：（ 1）销量增长：上半年公司水泥及熟料销量 1.34 亿吨，同比增长 4.60%；其中 2 季度销量约 7500 万吨，同比增长约 8%； 1-6 月全国水泥产量仅增加 0.4%，公司市占率又有提升。主要原因是核心布局区域华东（ +3.40%）、华南（ +8.10%）需求景气拉动。（ 2）价格增长：上半年公司吨收入 238元，同比增加 51 元；吨毛利 77 元，同比增加 20 元。主要原因是公司重要布局区域华东、中南等地区集中度、产能利用率都显着高于其他地区，企业协同提价效果较好。（ 3）投资收益增加：报告期内，公司出售了持有的新力金融部分、青松建化、冀东水泥全部股票，取得投资收益 18.60 亿元。

供给侧是现阶段主旋律，看好龙头盈利可持续性。 2017 年是供给侧改革的大年，公司量价齐升也要归功于供给侧发力（环保出清+停窑限产+协同提价）和龙头优势的天作之合：一方面，环保督察和错峰限产执行力度空前，区域供需关系改善配合大企业协同给公司价格带来弹性；另一方面，海螺作为龙头，费用率（ 22.6 元/吨），杠杆率（ 25.45%）又创新低，成本优势明显，环保升级催生的成本端压力为其带来行业优胜劣汰后填补空间的先导优势，区域份额逐步提高。目前，水泥价格正进入淡旺季切换期，熟料库容比处于历史低位，叠加需求稳定下的供给侧收缩逻辑，我们看好海螺作为行业龙头高利润水平的可持续性。

海外业务稳步推行，走出去是中长期看点。 随着我国供给侧改革进入新常态，协同提价带动中小企业盈利复燃，国内横向整合无论在空间还是性价比上都不是最佳时机。我们认为，未来几年海外业务会成为公司主要的增量来源。上半年，公司海外销量同比增长 85.31%，销售金额同比增长 100.06%；期间印尼孔雀港粉磨站二期工程顺利建成投产，同时印尼巴鲁海螺、马德望海螺及北苏海螺共计 4 条 5000t/d 熟料生产线预计也会在近两年内投产，中长期来看，国际业务将成为公司的新增长极。

盈利预测与估值： 我们认为，在供给侧改革为主导的涨价逻辑下，利润会优先流向具有成本和技术优势的龙头企业，环保趋严和错峰生产常态化将持续拉长海螺高 ROE 周期。我们上调公司盈利预测，预计公司 2017-2019年归母净利润分别为 136.77/137.72/150.11亿元，对应每股收益分别为 2.58/2.60/2.83 元（调前业绩分别为 1.99/2.41/2.89 元）。目前股价对应 17-19 年 PE 为 9/9/8 倍，维持“买入”评级。

万年青（000789）

报告期内业绩同比增长30.7%，EPS 0.14 元

2017 年1-6 月公司实现营业收入27.4 亿元，同比增长20.2%，归属上市公司股东净利润8752.5 万元，同比增长30.2%，EPS 0.14 元；单2 季度公司实现营业收入15.9亿元，同比增长27.5%，归属上市公司股东净利润8100.7 万元，同比增长30.7%，单季EPS 0.13 元。

上半年，江西南昌水泥价格较去年同期增长16.9%，江西水泥产量累计4141 万吨，同比下降1.6%。报告期内，公司营收较快增长，应对原燃材料价格上涨，公司强化基础管理，降低企业成本，上半年盈利改善。

毛利率上升0.96 个百分点，费间费率下降1.79 个百分点

报告期内公司综合毛利率19.2%，同比上升0.96 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.63%、5.03%、2.47%，分别同比下降0.25、0.75、0.79 个百分点；期间费率11.1%，同比下降1.79 个百分点。

单2 季度，综合毛利率22.2%，同降0.43 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.45%、4.64%、2.07%，分别同比下降0.38、0.93、1.47 个百分点；期间费率10.2%，同比下降2.78 个百分点。

水泥产品吨净利改善，江西地区营收增速稳健

分产品看，报告期内公司水泥及熟料销售989 万吨，同比下降0.43%；营业收入同增19.9%，占比75.7%。单位产品售价277.6 元/吨，较16 年同期上涨47.6 元/吨，同增20.7%；单位成本224.3 元/吨，较16 年同期上涨36.3 元/吨，同增19.3%；吨产品毛利53.3 元/吨，较去年同期提高11.4 元/吨；吨产品净利8.0 元，较去年同期提高1.3元/吨。混凝土营收同增34.3%，占比22.1%。新型砖营收同增61.3%，占比1.6%。

分地区看，江西、福建、广东、浙江、安徽营收占比分别为84.89%、11.36%、1.50%、1.86%、0.38%，同比增速22.5%、14.3%、-6.0%、2.1%和45.4%，公司主要市场江西地区营收增速稳健。

盈利预测与投资建议

产品价格虽上涨且转嫁能源成本上涨压力，但涨价幅度低于周边省份，盈利弹性未能充分体现。随着四季度旺季来临，公司所在地区价格已现环比上涨，旺季中的盈利弹性尤为值得关注。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.75、0.86、0.87 元，目标价9.00 元，对应2017 年12 倍PE 水平，“增持”评级。

风险提示：房地产持续下行，基建投资不达预期，煤炭价格上涨。