肉鸡、鸡苗价格近期有所回升 择机布局肉鸡概念股

民和股份：半年报点评：鸡苗价格高位震荡，预计公司将迎业绩拐点、

民和股份（002234）

我们的分析与判断：

1、鸡苗价格高位震荡，预计公司将迎业绩拐点

据草根调研，二季度商品代鸡苗市场销售价格约0.87 元/羽，持续低位运行，且低于一季度的约1.18 元/羽，上半年商品代鸡苗市场销售价格约为1.04 元。据测算，上半年公司出栏约1.3 亿羽商品代鸡苗，公司完全成本约2.4 元，每羽亏损约1.3 元，商品代鸡苗业务共计亏损约1.69 亿元；屠宰业务：一季度毛鸡价格低迷，屠宰业务盈利，二季度毛鸡价格略微上行，上半年综合来看屠宰业务小幅亏损。三季度以来，商品代鸡苗已经逐渐上涨，根据博亚和讯统计，8 月22 日山东鸡苗价格为3 元/羽；较上半年平均水平大幅上涨。供给端来看，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从17 年4 月初高点的约1600 万套，降至8 月中旬的约1400 万套。对于目前价格高位震荡的持续性，一方面我们强调跟踪父母代销量数据（可以过滤掉祖代换羽因素），父母代销量是6 个月后在产存栏量的新增量，父母代销量从16 年9 月起大幅下降，已连续三个季度低位运行，回到09-10 年水平，从父母代销量看在产存栏新增量并不多，奠定长周期基础。需求端来看，三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，预计下半年终端价格和鸡苗价格有望维持高位，预计公司将迎业绩拐点。根据公告，基于对行业未来的信心，报告期公司继续新建和扩建种鸡场，扩大父母代种鸡养殖规模；开始进行第六孵化场建设工作，目前处于建筑施工阶段；新建商品鸡养殖场两个，已开始投产使用。

2、祖代鸡引种量预计15-17 年大幅下滑，奠定长周期基础

我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15 年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少，15 年引种约70 万套，与14 年的119 万套相比下降40%，16 年全年引种量64 万套，同比下降8.57%，创十年新低。到目前为止17 年能供种的仅剩新西兰，根据中国畜牧业协会禽业分会统计，2017 年1-7 月累计引种33.20 万套。其中，上半年26.68 万套；7月引种6.52 万套。参考禽链周期上一轮周期（10-11 年，同样存在换羽因素），08-10 年引种量分别为78、97、97 万套，若17 年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量在40-50 万套之间，因此15 年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。

3、公司具有民和特色的“鸡—肥—沼—电（气）—生物质”的循环经济发展模式

公司用循环经济、低碳经济理念引领肉鸡产业发展，从根本上减轻畜牧业对环境污染，促进经济与生态和谐发展，人与自然和谐统一；促使畜牧业经济增长方式由外延式增长向质量、环保、效益同步增长转变。“循环经济”、“低碳经济”成为我国肉鸡行业健康、稳定发展的重要前提和基础，实现污染物的零排放和温室气体减排，提升产业高度。同时产生良好的社会效益和经济效益，增强公司的盈利能力和可持续发展能力。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为13.4%、45.4%、16.1%，净利润分别为0.30 亿、2.23 亿、3.47 亿。给予“买入-A”评级，6 个月目标价20 元。

风险提示：禽价上涨不达预期，禽流感疾病风险

圣农发展：公司深度研究：一体化肉鸡龙头，武夷山里飞出金凤凰

圣农发展（002299）

投资逻辑

高速增长的一体化肉鸡养殖龙头。 公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链，覆盖种鸡繁育、肉鸡养殖、饲料加工、屠宰加工、物流等五大行业，公司销售的产品主要为分割的冻鸡肉。得益于精细化的养殖及优质的客户结构，无论行业景气高低，圣农都保持了较高的规模增速，从 08 年的 5398.6 万羽到 16年的 4.3 亿羽，一体化龙头快而稳地成长。

产业链各环节高度匹配、精细化经营。 1）养殖。 鸡场依据科学原理， 搭建在向阳背风的丘陵山坳中， 并配备消毒设施，肉鸡食用自产优质饲料，饮天然泉水，住空调宿舍，养殖环境优越。 2）屠宰。 屠宰设备行业先进，整个流程全部采用从丹麦 Linco 公司引进的、全球最为先进的自动化肉鸡屠宰线及加工设备：自动切割转挂系统可同时自动切下鸡爪、鸡头，并自动将鸡只从屠宰线转挂到掏膛线上；提高了生产效率和产品卫生水平，节省了大量劳动力。 3）销售。销售渠道多元化，通过商超，批发渠道，线下门店，肯德基等大客户进行终端销售。

周期反转叠加成本下行和产能扩张，三重业绩弹性。 2015 年至今，美法等国内主要引种国持续爆发高致病性禽流感疫情，导致我国白羽肉鸡祖代引种量大幅下滑，产能收缩向下游传导到商品代的时点将近，白羽鸡大周期拐点可期。 2016 年底至今，国内爆发 H7N9 疫情，严重打击白羽鸡消费，行业陷入深度亏损。在产父母代产能加速出清，商品代肉鸡和肉雏鸡的价格弹性巨大。与此同时，玉米价格大幅下跌带动养殖成本端的饲料价格下行，提升肉鸡养殖行业的盈利水平。估值和投资建议

基于对白羽肉鸡行情反转的看好，鸡肉和鸡苗价格有望在 2017 年下半年开启长达 2-3 年的高景气周期， 公司业绩有望直接受益， 所以我们预计2017/18/19 年公司归母净利 4.9/18.1/20.3 亿元， 基于行情反转预期和公司高速发展的看好， 给予 17 年 55-60 倍 PE， 对应目标价 24.3-26.6 元，具有35%-48%的空间， 首次覆盖，给予买入评级。风险

突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、 引种复关。