白洋淀整治或催“升”雄安生态环保股 雄安生态环保概念股解析

首创股份：继续强化水务优势，海绵城市取得突破

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2017-04-06

3月29日，公司公布2016年报，实现收入79.1亿，同比增长12%;归母净利润6.1亿，同比增长13.9%;扣非归母净利润4.4亿，同比增长75%;EPS 0.13元，同比增长13.5%;利润分配拟10派0.8元。

水务、工程、固废快速增长，配套费用相应增加

扣非归母净利润增长率较扣非前低61pct，主要由于上年10月1日收购新西兰为同一控制下企业合并影响。归母净利润同比增加0.8亿元，主要由于固废、工程、水务快速增长新增毛利3.3亿元;投资收益增加1.8亿元，其中新西兰Transwaste公司垃圾收集填埋业务贡献0.6亿元，水务投资公司贡献0.2亿元，出售参股股权收益增加0.5亿元;新项目增加人工成本1.8亿元;收购新西兰公司及新加坡ECO公司影响财务费用增加2.0亿元。

继续强化水务优势，ABS拓宽融资渠道

水务业务收入23.1亿元，其中污水处理收入12.1亿元，同比增加15%，毛利率36%，减少7.3pct;供水收入11.0亿元，同比增加27%，毛利率21%，减少7.1pct，主要是供水需求增加及新增广元、新乡项目。水务业务2016年新投产规模119万吨/日，建设投资11.6亿元，累计已完成43.5亿元水务在建项目的38%，剩余投资额27亿元。本期对外股权投资项目中，水务投资业务14亿元，占对外总投资额的64%。2017年3月10日，首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获得上交所挂牌转让无异议函，产品总规模5.3亿元，获AAA评级，ABS产品的率先成功发行将进一步降低融资成本增加融资规模，为下一步公司业务扩张提供资金保障。

海绵城市订单取得突破，固废业务稳健发展

环保建设收入14.5亿元，同比增加22%;毛利率35%，同比增加6.8pct。2016年公司在海绵城市建设订单取得突破，拿下宁夏固原市海绵城市PPP项目50亿项目，是全国第二批海绵城市建设试点项目，一期投资38亿元。垃圾处理收入30.9亿元，同比增加10%;毛利率31%，同比持平，业务发展稳健。土地开发收入5.3亿元，同比降低15%;毛利率21%，同比增加20.1pct，主要是本期继续退出土地开发业务，集中精力拓展水务、固废业务。京通快速路通行费收入3.9亿元，同比持平;毛利率66%，同比持平。

盈利预测及投资建议

公司继续发展优势的水务业务，并购及新设固废项目，打开海绵城市建设市场，保障公司业务继续较快发展。预计17/18/19年，公司归母净利润分别为8.1亿元、9.6亿元、11.0亿元，EPS分别为0.17元、0.20元、0.23元，对应PE为25、21、19倍，结合公司固废、水务业务结构，参考可比公司估值，给予“增持”评级。

风险提示

秸秆和垃圾焚烧项目建设进度风险，海绵城市建设进度风险。

启迪桑德：签署生态湿地PPP项目协议，全面布局市政工程PPP领域

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：徐闯 日期：2017-02-24

公司公告签署《兴平市生态湿地综合项目配套基础设施PPP项目协议》，标志着该PPP项目正式落地，项目总价约12.5亿元，项目实施将为公司带来收益。

投资要点：

签署生态湿地PPP项目，全面布局市政工程PPP领域。（1）公司签订PPP项目协议，项目总价12.5亿，建设期两年、运营期20年，项目内部收益率约为8%：（2）公司业务布局环卫、垃圾处理等大固废产业链，未来项目将多采用PPP模式运作，PPP协议的签署将为公司在市政领域PPP项目布局带来经验积累和业务能力证明：（3）公司近期中标龙边经济合作区地下管廊PPP项目，中标价2677.9万元，S354道县至湘源温泉公路PPP项目，投资额4.27亿，新野县城区环卫市场化服务项目，中标价4.67亿。

新项目中标确保公司后续业绩增长。

定增过会优化财务结构，看好公司后续业务布局。（1）公司12月调整非公开发行预案募集资金金额减半至46.5亿元，主要是环卫一体化项目金额降低;（2）认购方中启迪金控退出认购，员工持股计划不变，其他股东认购比例降低;（3）2016年12月底定增过会，方案调整为发行价27.59元/股，募集资金不超过46.5亿元。（4）公司业务布局资金需求量大，定增将优化财务结构，为公司后续业务的展开提供支持，同时大股东清华控股的持股比例提高将更有利于后续业务展开，清华控股也将为公司提供业务与技术方面的实质性支持。

把握环卫入口，全产业布局，订单不断，打造固废龙头。（1）环卫业务为公司未来三年增长最快板块，一方面带来利润的增长，另一方面环卫业务作为入口为后续业务带来较大协同效应。（2）公司固废末端处理业务全产业布局，包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务，未来受益于大固废产业的推进加速发展。（3）公司订单不断，在黑龙江、内蒙古、江西、陕西、云南、吉林等全国范围内签订固废处理相关订单，订单增长仍然维持在较高水平。

投资建议：看好固废产业的长足发展以及公司的竞争力，中长期强烈推荐。

我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力，也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废处理业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持，对标Waste Management，公司有望成为首家破千亿的环保公司。预计16~18年EPS为1.37、1.36、1.72（考虑增发摊薄），对应PE25、25、20倍，中长期维持强烈推荐观点。

风险提示：政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险。

碧水源：业绩同比增长36%，PPP订单聚集效应显著持续利好龙头公司

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-04-12

营收增长70.54%，业绩同比增长35.55%，

2016年公司实现营收88.92亿元，同比增加70.54%;实现归母净利润18.46亿，同比增加35.55%。营收增长主要系PPP整体落地加速、公司承接PPP项目开工数量增加所致。受规模扩张、项目公司并表影响，管理费用4.1亿元，同比增加42.38%;期间费用率7.2%，下降1.7个百分点。由于PPP项目中低毛利工程类业务比重增加，主营综合毛利率下降9.81个百分点至31.39%，拖累净利润增速。经营性现金流净额减少6.07亿元，同比下降44.69%，主要系PPP模式导致项目决算周期变长所致。

工程占比大幅提升，拉低综合毛利率9.81百分点

分业务看，由于承接PPP项目大幅增加，PPP项目中土建等工程业务比重相比以往大幅增加，污水处理业务占总营收比重大幅下降22.05个百分点至50.57%，实现收入44.97亿元，毛利率47.57%，保持平稳;市政工程业务实现收入41.62亿元，同比大增244%，占总营收比重增加23.62个百分点，毛利率下降4.19个百分点至12.97%;净水器业务实现收入2.33亿元，占比2.62%，毛利率48.23%维持高位。

PPP订单加速落地，业绩增长动力充足

截至2016年底财政部PPP库中进入执行阶段项目达2.2万亿，比同年6月大幅增长120%。作为环保PPP龙头，公司显著受益于PPP项目整体落地加速，2016年新增PPP订单约196亿元，相较2015年约140亿元，同比大幅增长约40%。2017年1季度公司新增订单约69亿元，占去年全年新增订单29%，保持订单高增长态势，印证了PPP持续加速落地;1季度扣非业绩同比增长130%。我们预计2017年公司在手订单、业绩仍将保持快速增长。

PPP订单聚集效应显著利好龙头，给予“买入”评级

预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.02、1.33元/股，对应PE分别为28、21、16倍。环保PPP龙头标的，受益于PPP项目整体落地加速;公司拟与国开行在水务、环保等项目联手开展PPP，深度合作有望进一步提升公司资源优势，给予“买入”评级。

风险提示

工程进度低于预期;PPP项目落地低于预期;与国开行合作不及预期;

东方园林：15亿员工持股计划，彰显成长信心

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏，宋磊，郑小波 日期：2017-04-11

事件：

公司4月7日发布公告，拟针对公司员工推行第二期员工持股计划。本次计划募集资金总额上限为15亿元。计划设立后将委托中海信托进行管理，并全额认购其设立的集合资金信托计划的次级份额，信托计划按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额。公司控股股东何巧女、唐凯为集合资金信托计划优先份额承担差额补足义务。按最新收盘价和总额上限计算，相应股票总数为8165万股，占总股本3.05%。

PPP拿单能力极强，业绩持续兑现：

据公司公布的16年业绩预报和17年一季度预报，公司16年实现归母净利润11.13-12.94亿，同比增长85%-115%;一季度预亏2500-4000万元，去年同期亏损6668.5万，大幅收窄。公司于16年转型进入实质性阶段，在海绵城市PPP项目上拿单能力极强，17年一季度新签订单超130亿，16年至今累计新签订单超500亿，在手订单充沛。考虑到项目平均建设周期在1-2年，我们认为公司17年业绩将会持续超预期兑现。

受益雄安新区，看好公司未来前景：

公司地理位置距离雄安新区仅一百公里，且在华北地区拥有200亿的项目，公司表示未来将积极抓住机会在雄安新区拓展业务，公司在订单规模有望进一步扩大。考虑到公司目前股价被低估，雄安新区热点有望持续发酵助力公司价值发现，公司业绩有望于今年大超预期。

维持“买入”评级

维持公司16-18年盈利预测0.54、0.79、1.22元不变，给予公司18年20倍PE，上调目标价格至24.4元/股。

风险提示：

订单落地低于预期，现金流好转低于预期

东方能源点评报告：雄安新区清洁能源与配售电建设运营核心标的

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2017-04-11

投资要点：

2016年业绩下降36.52%，2017Q1下降62%，基本符合预期：公司发布2016年年报和2017Q1业绩预告，2016年公司实现营业收入23.81亿元，同比下降7.01%;实现归属母公司净利润2.83亿元，同比下降36.52%。对应EPS为0.51元。其中4季度，实现营业收入6.93亿元，同比下降66.32%，环比增长47.13%;实现归属母公司净利润-0.02亿元，同比下降100.76%，环比下降104.23%。4季度对应EPS为0元。利润分配预案为每10股派发现金红利1元;每10股转增10股。预计2017年1季度盈利0.65亿元，同比下降62%，对应EPS为0.118元。

热电业务下滑，光伏稳定发展;盈利能力下降明显：报告期内，公司业绩下滑明显。主要是因为核心的热电资产受价格下调、成本上涨以及利用小时数下滑的影响较大：1）上半年电价及供热价格分别下调了4.17分/kWh，5.2元/GJ;2）下半年煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3）设备检修等影响发电利用小时数。2016年，公司热力销售1745.26万GJ，同比下滑6.91%;电力销售441.14万kWh，同比微增2.41%。其中：1）子公司良村热电收入13.74亿元，同比下降8.5%，净利润2.78亿元，同比下降32.46%;2）石家庄供热公司收入8.72亿元，同比下降7.01%，净利润0.40亿元，同比下降10.28%。3）新能源发电方面，沧州公司和河北易县公司实现收入约1.4亿元，净利润约0.42亿元，同比增长40%以上。盈利能力方面，公司整体毛利率、净利率分别为22.02%、11.87%，同比下降9.54、5.52个百分点，盈利能力下滑明显。

期间费用率大幅下降，应收账款周转加快：公司2016年的管理、财务费用分别为0.57亿元、0.54亿元，分别同比下降16.78%、49.52%。期间费用率下降2.21个百分点至4.68%，其中管理、财务费用率分别较2015年下降了0.28、1.92个百分点至2.39%、2.29%。2016年经营活动现金流量净流出4.74亿元，同比增长34.31%;销售商品取得现金26.51亿元，同比增长1.87%。期末预收款项2.98亿元，同比增长19.74%。期末应收账款3.31亿元，较期初下降0.21亿元，应收账款周转天数上升17.86天至51.63天。期末存货1.4亿元，较期初上升0.66亿元;存货周转天数上升7.82天至20.84天。

自主开发与合作并购并重，转型新能源综合服务商：公司按照自主开发与合作并购并重、省内建设与省外开发并重、能源开发与综合能源服务并重的工作思路，加大可再生能源、新兴绿色能源以及多联供、多能源互补等项目储备力度。截至2016年底公司拥有并网光伏电站70MW，另有山西和顺200MW、阳泉领跑者100MW、平定锁簧50MW等光伏电站项目和山西灵丘400MW风热互补、武川50MW风电等多个项目在建，将陆续迎来并网高峰期。同时2017年以来，公司先后与上航工业、国电投四川、山西安装、九州纵横等多家公司签订战略合作协议，联手集团内外地分公司与集团外央企和地方国企，加快新能源布局。公司2016年投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争，抓住电力体制改革的机遇，加快智慧能源发展，延伸和拓展公司的电力业务，提升公司在区域电力市场的竞争力，分享电力体制改革红利。

雄安新区清洁能源与配售电开发运营核心标的：4月1日，中共中央、国务院从国家大事、千年大计的战略高度设立雄安新区。七大重点任务中包含建设绿色智慧新城、生态城市的要求，与新能源建设息息相关。公司作为国家电投在河北地区的唯一上市平台，转型新能源综合能源供应商，将受让集团河北及华北地区的新能源资产，公司于九州纵横签署合作协议，获得廊涿固保城际铁路项目沿线及九州纵横负责的综合用地开发区域内清洁能源项目及综合智慧能源项目规划与开发，抢先布局新区清洁能源开发。同时公司成立的河北亮能售电公司将受益于雄安新区的配售电业务发展。

迅速行动支持雄安发展：而根据中国电力网的报道，公司为加快推进该公司在雄安新区发展工作，东方能源（河北公司）着力完善相关组织机构，加强人员配备。首先，在公司成立雄安新区发展工作领导小组，由董事长担任组长，分管领导担任副组长，全面负责公司雄安新区发展工作的领导，全面负责公司雄安新区发展工作的领导，研究决定有关重大事项，统筹协调推进发展工作。其次，在雄安新区成立成立国家电投集团雄安东方能源有限公司筹备处（雄安项目部），负责雄安新区的项目开发、项目前期工作及工程建设、生产经营管理。此外，公司加紧配备雄安公司（雄安项目部）工作人员，明确机构设置标准，为发展做好人才保障。

国改进程加快，资产注入提速：根据2016年底的中央经济工作会议，电力行业位列国企改革七大行业之首，改革进程将提速。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。国电投河北公司拥有运营新能源资产600MW，在建项目700多MW，将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。

投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为2.33、3.06、3.83亿元，分别同比下降17.6%、增长31.3%、25.3%，EPS分别为0.42元、0.55元、0.69元，给予公司2017年50倍PE，目标价21.1元，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示： 集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。