航天运载器或2020年首飞 航天概念股票龙头望爆发

国睿科技：微波业务静待5G东风

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：张冰 日期：2017-02-09

5G商用将大幅提升基站高频射频器件需求。2017年我国5G技术研发试验工作将进入第三个阶段系统验证阶段，参考美日针对5G的高频段资源分配计划，我们认为我国如果开展高频段资源分配，也将会对6GHz甚至20GHz以上的频段进行开发，5G时代将新增的高频频段基站对于高频射频器件的需求将大幅增长。我们预计2018年基站高频射频系统的市场规模为24亿元，2019年为72亿元，2020年达到120亿元。

公司高频器件已建立壁垒，具备高增长潜力。公司微波器件业务在2014年开始拓展民用移动通信市场，毛利率自2015年开始企稳回升。产品涵盖隔离器、环行器、移相器、滤波器等，器件工作频段大多在2.6GHz以上，毫米波铁氧体器件更是工作在30GHz以上的高频段。在高频段射频器件领域，公司的微波铁氧体器件已具备市场优势地位。铁氧体器件生产不仅涉及器件研发设计，还需要具备铁氧体材料生产加工工艺积累，具备较高进入壁垒，竞争者难以较快进入市场。公司在研发生产人力资源储备和研发支出上保持领先水平，长期的生产经验积累保证产品批量生产可快速响应客户需求，具备先发优势。我们认为公司高频器件业务在5G对基站高频射频器件需求的刺激下具备高增长潜力。

盈利预测和投资评级。预测公司2016-2018年营业收入分别为14.49亿元、18.73亿元、30.95亿元，归属母公司净利润分别为2.67亿元、3.54亿元、5.19亿元，2016-2018年EPS分别为0.56元、0.74元、1.08元，对应PE分别为58.0x、43.9x、30.1x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示。高频段频谱资源分配不达预期;重大技术和工艺变化导致产品竞争力丧失。

本报告内容基于以下假设：我国移动通信5G网络商用将按照IMT-2020工作组公布的计划时间表持续推进。我国将会针对5G网络开展6GHz甚至20GHz以上的高频段频谱资源分配。不存在5G高频段基站需求的射频器件依赖重大技术和工艺变化，进而引发公司产品无法满足需求的情况出现。

成发科技：受益于发动机业务整合和重大专项投入，公司未来发展值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

事件：公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。

对此我们点评如下：

业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付： 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：

发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力（600893）和中航动控（000738）也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。

发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

中航飞机：营收净利稳步增长，关注新型大飞机量节奏

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-03-22

1、公司营收规模稳步增长，利润总量持续提高。2016年实现营业收入261.22亿元，同比增长8.32%;实现归母净利润4.13亿元，同比增长3.27%。航空产品业务为公司业绩的绝对支撑，毛利率水平整体稳定。

2、运20已顺利交付空军，作为我国战略空军建设的重要一环，军方对运20需求十分强烈。我们预测未来10至15年，运20及其衍生型号保有量或将达到200架，市场空间约为360亿美元。公司作为唯一生产厂商将直接受益于庞大市场需求，未来应重点关注其量产节奏。

3、C919与AG600均将于2017年内完成首飞，中航飞机（000768）为两款飞机的零部件供应商，两款大飞机首飞将直接利好公司航空零部件业务。公司目前在手新舟系列60/600订单量可观，新机新舟700有望明年投产，其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型，有望直接提升公司民机业务盈利水平。

4、公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商，C919、AG600等民用大飞机的主要零部件供应商，将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为4.64亿元、5.60亿元、7.19亿元，同比增长分别为12.25%、20.74%、28.49%，相应17年至19年EPS分别为0.17元、0.20元、0.26元，对应当前收盘价PE分别为138倍、117倍、90倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间，维持买入评级。

振芯科技：北斗及新领域拓展顺利，中长期受益北斗建设及卫星应用拓展

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2017-03-29

振芯科技（300101）（300101.CH/人民币18.27，未有评级）2016年公司实现营业收入4.37亿元，同比下降18.42%;实现归属于上市公司股东净利润4，000.76万元，同比下降48.89%;其中，扣非后净利润1，926.82万元，同比减少68.84%。预计2017年1季度，实现归属于上市公司股东净利润1，000~1，400万元，同比下降54.63%~36.49%。

行业订货大幅减少导致2016业绩下降，订单有望开始逐步改善。

2016年，受制于军改落地缓慢等行业影响，公司来自于特殊行业的北斗导航定位终端订单大幅减少，实现销售收入29，625.69万元，较上年同期下降22.61%。另外，受产品交付进度影响，北斗运营服务2016年实现收入1，884.41万元，较上年同期下降21.80%。同时，公司2017年1季度继续受行业订货减少的影响，公司核心器件、设计服务、北斗终端销售及运营服务收入较上年同期下降。我们认为，卫星导航系统及应用作为我国“十三五”规划的重点，未来在军改落地之后将延续前期高速发展的态势，公司作为具备北斗全产业链优势的企业将重点收益，预计行业订单将在军改等因素落地之后逐渐回暖。

加大北斗民品市场推广及应用，积极拓展视频安防监控业务。

为应对特殊行业的订货大幅减少，公司着重加大北斗民用市场拓展力度，在低成本设计、综合信息融合终端研发方面取得进步。新产品翼.phone、翼.box以及背夹等产品已逐步在武警、铁道、户外、电力巡线、地质勘查等领域打开市场;自主研制的北斗/GPS车载授时设备，基于较优的高精度指标，已在高速动车、高铁以及其他移动交通工具上进行推广。在视频监控方面，公司积极拓展公安、交通、电信行业领域，不断增强视频处理方面的技术能力，推进高附加值视频图像模组产品的研制生产，本期安防监控业务实现销售收入5，188.71万元，较上年同期增长9.85%。我们认为，民品业务以及视频安放业务凭借公司多年的研发和市场经验已经成为公司的重要营收来源。

维持研发高投入巩固龙头地位，技术实力保障公司长远发展。

公司2016年度在核心器件、卫星应用、视频图像等技术方向上继续维持较高研发投入力度，2016年总计研发投入金额为7，119.39万元，占2016年营收16.31%，同比2015年增长1.5%。其中，研发支出资本化金额664.76万元，较上年下降9.74%。我们认为，公司作为高新技术研发类公司，充足的研发投入将是公司在面对市场竞争以及技术更新而保持较强核心竞争力的关键。另外，降低的研发支出资本化金额将有助于公司轻装上阵，提升公司未来盈利能力。 公司2016年由于行业订货减少导致主营北斗卫星导航定位终端、高端元器件产品以及北斗运营服务等营收出现同比下降，但是公司总体销售毛利率维持53.34%的较高水平，同比略微下降0.12个百分点。我们认为，北斗卫星导航系统以及相关应用作为“十三五”规划重点，在军改等影响逐渐消退后必将迎来快速发展。公司维持较高的研发投入将有效巩固公司的全产业链领先优势，并继续拓展民用北斗及视频监控等新的领域。我们预计，随着行业订单的逐渐回暖，公司将领先受益，推荐重点关注。

新研股份：明日宇航布局未来，看好卫星业务发展

类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：刘倩倩 日期：2017-03-30

事件：公司发布2016年年度报告，2016年1-12 月公司实现营业收入179，141.05 万元，较去年同期增长27.86%;归属于上市公司股东的净利润25，093.73 万元，较去年同期减少16.56%;基本每股收益0.17 元，较去年同期减少55.26%。

传统农机业务出现下滑，航空航天结构件收入快速增长。2016 年度，公司农机业务板块实现收入70，843.96 万元，同比去年下降11.82%，主要原因系农机购置补贴政策额度调整，发动机由“国二” 向“国三”升级，公司对部分农机产品进行打折销售，导致农机业务收入有所下降。公司自2015 年收购明日宇航进入航空航天配套领域以来，现已成为我国航空航天几大主机厂的A 类供应商。2016 年，明日宇航成功入围50 户军民融合型大企业大集团名单，成为民参军试点单位;航空航天结构件业务实现收入108，297.09 万元，同比去年增长81.20%。我们认为，2017 年明日宇航将完成归母净利润超过4 亿元的业绩承诺，随着天津、河北、沈阳三家分支机构的成功设立，公司在航空航天产业链的布局将进一步完善，为明日宇航实现持续快速发展奠定坚实基础。

卫星业务布局稳步推进，商业航天万亿蓝海市场将启。2016 年， 公司投资设立西藏明日宇航卫星科技有限责任公司，布局高通量宽带通信商业卫星业务。2017 年3 月，西藏明宇与航天五院签署《重大经营合同》，拟以不超过10 亿元向航天五院订购一颗Ka 频段高通量通信卫星。我们认为，公司在卫星领域的业务布局已形成较为明显的先发优势，未来逐步向民营资本开放的中国商业航天市场有望为公司打开更为广阔的成长空间。

盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019 年的净利润约为5.76 亿元、8.40 亿元、12.27 亿元，EPS 为0.39 元、0.56 元、0.82 元， 对应PE 为38 倍、26 倍、18 倍，给予“买入”评级。