天然气价改稳步蹄疾 天然气价改概念股迎广阔空间

惠博普：积极布局产业链上下游，受益油气改革未来增长可期

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2015-11-12

公司是油气处理设备领域的领跑者，技术优势明显。近年来转型EPC工程总承包，重点开拓海外市场，未来成长可期。同时公司近来积极天然气运营和油气资源开发领域，拓展环保领域的业务范围，大大增加了公司未来的业绩弹性。

投资要点：

EPC业务是公司战略推进重点，长期看好海外市场向上趋势。公司依托核心产品在技术上的优势;提供整套工程建设服务推进了EPC业务。近年来在国际市场上数次斩获大单。尽管短期内受制于低油价下油气投资减少，项目订单推迟的影响;公司新签订单出现下滑，我们认为短期内业绩或将承压。然而随着我国海外权益油气产量增加趋势以及三大油伊拉克油田增产规划的推进，我们仍然看好具有技术和成本优势的公司未来在EPC海外市场上迎来新的突破。

公司的传统核心产品具备竞争力，逐渐拓展业务领域。以高效分离器，流量调节器等为代表的公司核心产品在技术和市场份额上都具有明显的优势。公司近来加码拓展环保业务板块，从单一石化环保领域向工业环保，市政项目等逐渐进军;在新环保法出台的大背景下后续有望成为公司新的业绩增长点。

天然气运营板块积极布局受益油气改革。随着非居民用气价格的下调，公司的管输业务将受益于用气量的提升。同时，天然气价格的下调也将提升公司供气分销的利润率和促进LNG加气站的需求。公司眼下积极布局LNG加气站，随着油气价差的拉开LNG加气站将会成为公司将来重要的利润增长点。

上游油气资源开发业务目前处于低点，向上空间大增加业绩弹性。孔南区块油田生产成本约在50~55美元/桶，低油价局面下或将拖累业绩。然而孔南区块和柳林煤层气资产质地优良;油价回升后我们相信油气资源开发板块会贡献并增厚利润，给公司带来向上的业绩弹性。

给予“推荐”评级。预计15~17年EPS分别为0.25/0.26/0.48元，对应PE为47.62/46.31/24.62倍。给予公司2016年50倍PE对应目标价13.00元，给予推荐评级。

风险提示：国际油价进一步下滑的风险，三大石油公司海外项目投资推迟的风险，油田环保项目业务拓展不及预期的风险，天然气价改速度慢于预期的风险。

大通燃气：转型来临，扬帆起航

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-05-14

股权关系理顺：非公开发行后，大股东大通集团持股比例由38.68%上升到40.23%，持股比例的提升对于后续发展奠定基础（如果未来有合适的项目，可以通过增发等方式获取，而不需要过于担心股权的稀释。）大通燃气的董事、监事、高级管理人员，中层管理人员、业务骨干，子公司高级管理人员、中层管理人员、业务骨干等员工拟通过设立大通燃气员工持股计划参与本次非公开发行股票的认购，员工持股计划认购不高于1000万股，高管利益协同。

安全边际充足：A：市值：考虑增发后，目前市值在43.7亿元，公司在成都核心地段具有9万平方的物业，估值20亿元左右，随着上饶和大连瓦房店管网的完备以及本次增发项目的进入，考虑到增长性后，预计公司2016年-2017年可以实现净利润在7000-8000万元左右，市值安全边际高;B：股价：3年期定增价格为7.2元/股。

股东背景及支持：大股东为天津大通投资集团，同时控股红日药业，具有充足的资本运作经验，实际控制人李占通是工商联公用事业组组长，在燃气业务方面具有丰富经验。

投资建议：目前具有充足安全边际，后续不排除进行产业链延伸的可能性，带来增长空间。假设增发今年年底做完，明年开始合并报表，我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.09元、0.19元和0.21元，公司市值优势明显，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价20元。

风险提示：非公开发行过会风险、对外市场扩展速度低于预期等。

吉艾科技：测井服务下滑收，安普胜利保障利润

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-26

2015年前三季度，公司实现营业收入1.7亿元，同比增加1.37%，实现归属上市公司净利润3561.06万元，同比增长2.59%。

投资要点：

测井服务下滑收窄。受油价下跌行业低迷影响，测井服务收入较去年同期出现大幅度下滑，但从三季度子公司石家庄天元航地和山东荣兴业绩表现来看，业绩下滑开始收窄，其中三季度期内天元航地已经扭亏，实现盈利约481万。预计四季度公司将继续开源节流，应对行业不景气。

测井仪销售略有下滑，安普胜利保障利润。前三季度公司测井仪销售略有下滑，由于公司测井仪客户通常在第四季度完成整个采购流程，测井仪收入确认存在季节性。安普胜利自6月份并表以来贡献净利润约2770万，安普胜利钻井服务收入确认也受完工确认节点影响，随着四季度收入逐步确认，我们预计全年0.97亿业绩承诺完成概率较大。

计提坏账损失影响本报告期利润。本期末公司应收账款达5.14亿，三季度期内计提了765万的坏账损失，对本期利润造成一定影响。公司应收账款主要集中在中石油和中石化下属测井服务单位，还款能力较强，但回收周期较长，预计公司将加大应收账款回收力度。

炼厂项目进展顺利，预计16年4月投产。CPE新疆油建已中标公司塔吉克斯坦丹加拉炼油厂一期设备建设项目，按照合同要求一期工程将于2016年4月前建成并投用，经测算我们预计塔国炼厂项目16、17年分别给上市公司贡献净利润0.97亿和1.62亿，后续随着催化加氢装置和120万吨设计产能的建设完成，将逐步增厚利润。继在塔吉克斯坦新建炼油厂之后，公司拟收购哈萨克斯坦炼化企业，继续加码中亚石油炼化产业，通过调整业务结构对冲油价风险，保障业绩平稳快速发展。

维持“强烈推荐”评级。考虑定增摊薄，预测公司15~17年EPS分别为0.23/0.50/0.68元，对应PE为76/34/25倍。考虑公司LWD产品即将推出填补国内空白，塔国炼厂项目即将建成大幅增厚利润，后续随产能提高将逐步增厚利润，业绩成长确定性强，以及哈国炼厂并购完成后带来业绩提升，给予公司2016年45倍PE对应目标价22.5元。

风险提示：国内测井服务下滑超出预期，塔吉克斯坦炼油厂进展低于预期