城市轨道交通发展迅速 轨道交通概念股票发展将提速

动车组采购呈小批量多批次特点，2017年符合预期招标量。据中国铁投10月17日公告，时速350公里中国标准动车组CTCS-3级列控系统车载设备共104套启动招标，对应104标准列。从2016年底至今，动车组招标及在造标动合计350余列，符合预期。其中标准动车组已达到154列，而2016年动车组招标合计132列。我们认为动车采购或已显著回升，未来几年维持年均350-400列的采购量级，CAGR 估算10%，而2016年低于预期的采购数量有望在未来年份得到补足。

另外，中国标动的放量将提升核心零部件的国产化率，降低采购成本，标动售价上的优惠预期不会对中车业绩产生明显影响，数量仍是核心要素。

中国标动采购预期从2017年起进入上升通道，国内外市场预期齐发力。中车集团于2017年8月21日与中国铁路总公司签署战略合作协议，涉及采购意向350公里标准动车组500组;中国标动设计时速400km/h，提速预期带来的潜在旅客数目增量有望继续增加对中国标动的采购需求和加密需求。我们认为铁总一次性相对明确500组采购意向标志着动车招标已从2016年低谷走出，未来将进入顺畅的上升通道。另外，10月25日，由中国铁路总公司牵头组织的时速250公里“复兴号”中国标准动车组征集技术方案汇报会在上海召开。这标志着时速250公里“复兴号”中国标准动车组研制工作正式启动，“复兴号”家族将增添新的成员，未来不同速度等级的标动将得到发展。

预测轨交零部件公司毛利率有所下降，但随标动放量，市占率提升，营收收入有望明显增加，以提升业绩。随着标动价格有所下调，其在国内外的需求上升将增进零部件的生产量与维修量，维修维保备件的市场空间将得到拓展。伴随中国标动的放量，国内核心轨交零部件公司市占率有望明显提升，P*Q 反倒可能得到优化。长远来看，售价降低也将促使标动各部件进一步改良，各轨交零部件公司将更注重发展完全自主知识产权的装备产品，不断强化核心竞争力。

城市轨道交通发展迅猛，预期维持高增速成长。2017年上半年，我国开通城轨交通运营线路的城市已达31个，累计运营里程4400公里，总里程领跑世界。目前在建城市53个，在建线路总规模5770公里。

值得一提的是，目前城轨交通投资以一二线城市为主，伴随三四线城市经济快速发展、交通压力初显，三四线城市城轨交通规划获批进度加快。2016年新增城轨里程535公里，为历史最高水平，我们预期2017年新开通里程在1000公里以上，同比+87%，远超去年历史最高水平;同时考虑新增及车辆加密需求，测算今年国内城轨车辆需求量6500辆，估算十三五期间城轨装备采购年化增速20%。

投资建议及推荐标的。

标动招标、提速及潜在明显放量将加速动车组板块的快速发展，另外城市轨道交通发展迅猛。我们持续推荐轨交车辆龙头【中国中车】、优质零部件公司【康尼机电】、【永贵电器】、【华铁股份】、【华伍股份】、【鼎汉技术】、【新筑股份】和【众合科技】。

轨道交通11只概念股价值解析

马钢股份：行业低迷，3季度亏损扩大

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛 日期：2015-10-29

事件描述。

马钢股份发布2015年3季报，报告期内公司营业收入347.26亿元，同比下降21.85%;营业成本343.26亿元，同比下降18.23%;归属于上市公司股东净利润-25.75亿元，去年同期亏损3.26亿元，前三季度EPS-0.33元。其中，公司3季度实现营业收入112.79亿元，同比下降27.55%，2季度同比下降23.13%;营业成本117.02亿元，同比下降17.34%，2季度同比下降23.74%;归属于上市公司股东净利润-13.39亿元，去年同期为4.04亿元;3季度EPS-0.17元，2季度EPS-0.08元。

事件评论。

行业低迷，3季度亏损扩大：自上半年大幅亏损之后，公司3季度业绩继续亏损扩大，单季度亏损幅度达到13.39亿元，主要源于行业低迷导致钢价下跌，而公司降价促销策略则进一步拉低相关产品售价（公司3季度钢材产量同比仅下降1.02%，且存货逐季下降），并最终带来公司3季度收入同比下降27.55%，毛利率下降12.83个百分点至-3.75%，单季度毛利率首次为负。同时，从中报数据来看，公司火车轮业务收入上半年同比下降达40%，3季度铁路投资同比增速明显下行的情况下，预计公司火车轮业务业绩3季度也难有起色。

环比来看，虽然公司收入环比并未显著下滑，但降价促销之下（公司3季度钢材产量环比增加5.69%，且存货逐季下降），公司毛利率首次下降为负值，最终导致公司业绩环比同样下滑较大。

加快并购进程，扩展火车轮产业链：公司拥有全球最大的火车车轮轮箍生产线并且成为国内动车轮研发重要生产基地，同时具有独特的“板、型、线、轮”产品结构。目前公司大功率机车轮通过CRCC认证并实现批量使用，250km/h动车组车轮装车试运行，350km/h高速动车组车轮试制达到技术标准。公司去年收购法国瓦顿公司以提升高铁车轮技术并在“高铁出海”战略推动下拓展海外市场，今年继续斥资收购主营精加工和装配火车轮轴的马晋公司50%股权，有望延伸公司整体业务至车轮产业链，从而快速进入轨道交通制造装备平台。

预计公司2015、2016年EPS分别为0.01元、0.04元，维持“增持”评级。

晋亿实业：盈利恢复，打造五金行业现代化物流体系

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：后立尧 日期：2014-09-09

事件：

1、公司公告中报收入同比增长42.2%，净利润大幅扭亏。

2、公司公告对大股东定向增发融资8.03亿元。

评论：

高铁扣件实际招标量超预期，公司中报业绩大幅反转。2014年上半年，公司实现营业总收入16.6亿元，同比增长42.2%，实现净利润9485万元，上年同期亏损274.72万元，实现了扭亏为盈，取得了营业收入全面增长，经营质量逐步提高的良好经营业绩。主业紧固件业务毛利率上升至31.5%，同比增加了13.3个百分点。公司预测1-9月净利润约为1.28亿元，而13年前三季度净利润为4580万元。上半年公司销售及利润大幅增长的主要原因：一是主要产品生产成本下降，二是产品销售增加特别是高铁扣配件产品销售同比大幅增加。公司公告2014年8月中标西安-成都客运段钢轨扣配件，合同额2.53亿元。公司三大业务是：紧固件、智能仓储设备、物流，下游主要是铁路行业。其中紧固件业务占公司比重超过95%。

对大股东定增融资8亿元。公司8月公告对大股东定向增发融资8.03亿元，发行价格为8.11元。融资额中2.9亿元用于偿还关联借款，3.5亿元用于偿还银行贷款，公司推测偿还贷款后将每年为公司节省至少4700万的财务费用。另外，公司的物流体系建设项目一旦投入运营，需要投入大量的流动资金以保证上述项目的正常运行，此次融资也为晋亿五金销售物流体系的正常运营以及深化拓展提供了有力支持。

子公司智能仓储业务前景广阔。晋亿实业全资子公司浙江晋正自动化工程有限公司经营范围：物流自动化系统工程之规划、设计、制造、安装、测试及其售后服务，物流系统集成之主要设备包括有轨巷道堆垛机、立体货架、输送设备、电控系统、电脑系统等，晋正公司已成熟掌握技术自主性，为国内外客户提供最佳之工程服务。随着公司的不断发展与壮大，陆续研发了（螺丝、螺帽）袋式、盒式以及箱式自动包装机，专门为紧固件制造厂商实现包装自动化提供优质服务。2014年上半年晋正自动化公司收入和净利润分别为2608和322万元。

向制造服务业进军，打造五金行业现代化物流体系。未来紧固件行业（包括五金制品行业）市场竞争比的不是生产制造能力，而是供货的服务能力，具体包括销售、仓储配送以及一站式服务能力，谁拥有覆盖面广的销售服务网络、高效及时的仓储配送能力、全方位的一站式服务能力，谁就能在未来的市场竞争中赢得主动。公司借鉴了美国固安捷（Grainger）和美国快扣（Fastenal）公司等国际标杆企业的成功经营模式，制定了建设五金销售物流体系的长期经营战略。公司在做大做强做精现有紧固件制造主业，深入挖掘和拓展高端紧固件、汽车紧固件、轨道交通扣件市场空间的同时，积极整合利润丰沃的下游销售渠道，重点构建五金销售物流体系，打造现代紧固件供应服务和MRO（Maintenance维护、Repair维修、Operation运行）工业品连锁超市，不断提升公司的可持续发展能力。目前，浙江嘉善晋亿五金销售物流体系建设项目、辽宁沈阳晋亿五金销售物流体系建设项目以及福建泉州晋亿五金销售物流体系建设项目正在按照既定规划有序推进，已接近完工。公司从事五金行业现代化物流的优势是：公司有4000多个直接客户，2000个经销商。

五金电商案例一：美国Grainger：公司是全球领先的设备维护、修理和运作（MRO）工业品分销商，拥有80多年信誉保证。固安捷全球拥有600多家分店、18家配送中心和庞大销售网络，每天超过110，000次向全球180万客户提供种类繁多的MRO产品，帮助他们的设施正常运作并降低客户的采购成本。固安捷于2006年9月在中国开设了第一家MRO产品销售中心--固安捷上海总店，中国官网为：http://www.grainger.cn/，除了B2B业务也有B2C业务。凭借齐备的MRO全线产品、充足的现货储备，固安捷中国为广大中国客户提供专业的的MRO采购服务，节省客户的时间和成本。固安捷中国拥有全面多样的产品组合。横跨17条产品线、超过50，000种国内外知名品牌工业产品确保最大程度满足客户的产品选择需求。

固安捷（Grainger）的股票代码为GWW，2013年公司收入和净利润分别为147亿元和9.7亿元。公司股价自2009年以来以每年接近翻倍的速度上涨，从2009年的80美元一直上涨至今天的280美元，截止2014年9月2日，公司市值为1041亿人民币。

五金电商案例二：美国Fastenal：公司是北美最大的紧固件及领先的工业制品分销商之一，1987年在美国纳斯达克上市，目前在美国、加拿大、墨西哥、新加坡等地区拥有1500多间工业品连锁超市，7000多名员工。快扣是FASTENAL的一家子公司，现驻上海;主要从事采购：螺丝、螺帽、紧固件、五金类、手电动工具及非标准件等五万多种产品的出口贸易。公司官网为：www.fastenal.com。公司电商网站可以直接购买：紧固件、安全类产品、各种手动/电动工具、切割工具、夹具及包装设备、化工品及油漆、电器配件等等一系列产品。美国快扣公司（Fastenal）的股票代码为FAST，2013年公司收入和净利润分别为50亿元和6.2亿元。公司股价自2009年以来以每年接近翻倍的速度上涨，从2009年的13美元一直上涨至今天的50美元，截止2014年9月2日，公司市值为830亿人民币。

投资建议：

盈利预测及投资建议：公司主业跟随高铁行业投资加码不断复苏，公司借鉴美国Grainger及Fastenal成功模式想打造成中国五金行业的电商及综合物流服务商，对标美股公司千亿市值，晋亿实业前景广阔。预测公司2014-2016年的EPS分别至0.29/0.34/0.40元，对应PE分别为：34/29/25倍，首次给予“增持”评级。

风险提示：

1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险。

辉煌科技：受益于铁路投资增长，中报业绩较快增长

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2015-08-28

事件：公司发布2015年中报，2015年上半年公司实现营业收入1.84亿元，同比增长19.79%;实现归属于上市公司股东的净利润3102万元，同比增长31.09%;每股收益0.08元，同比增长31.21%。公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润3405-4334万元，同比增长10%-40%。

点评：

铁路建设投资持续增长，公司业务快速推进。2015上半年我国共计完成铁路固定资产投资2651.3亿元，比去年同期增长了12.7%，铁路建设投资持续快速增长。在行业环境持续向好的带动下，业务开展顺利，上半年完成新签订单1.90亿元，报告期末在手订单达6.97亿元，在手订单充裕。2015全年铁路计划投资8000亿元以上，轨道交通投资预计将达3000亿元，均高于2014年投资规模。在此背景下，2015年公司主营业务有望实现较快增长。

设备监测、安防类产品销售收入大幅增长。报告期内公司的主要产品中设备监测类产品和安防类产品营业收入分别同比增长了149.86%、63.73%，但生产指挥及运输调度信息化产品、信号设备及器材、电源类设备销售收入有所减少。

毛利率保持稳定，费用管控合理。公司2015年上半年毛利率47.32%，同比提升0.61个百分点。在收入大幅增长的同时，公司销售费用同比下降2.97%;管理费用同比增长8.34%;财务费用同比增长224.67%。财务费用的增长主要是公司发行2.5亿元公司债，导致利息支出增加。

公司积极推进外延式发展。公司对北京赛弗网络科技有限责任公司追加投资，进一步拓展在轨道交通WiFi 领域的布局，与飞天联合（北京）系统技术有限公司业务实现对接，打造轨道交通车载与车站无线网络的无缝链接。同时，公司与Comlab公司股东签署收购意向性协议，拟收购公司不少于51%股权，利用Comlab 在轨道交通通信系统方面的优势，拓展公司产品链。

盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为1.35、1.66、2.03亿元，对应的每股收益分别为0.36、0.44、0.54元，对应的市盈率为43X、35X、28X，维持“增持”评级。

风险因素：铁路建设发展不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

中国铁建：业绩增速放缓，关注基建刺激及海外拓展

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，周松 日期：2015-09-08

核心观点

业绩增长放缓，现金流和负债状况有所改善。2015上半年实现营业收入/归母净利润2629/53亿元，YOY+0.27%/+3.39%，房地产和物流拖累业绩，YOY-10.87%/-16.02%。利润受期间费用、资产减值增加影响较大，销售、管理和财务费用率分别上升0.1/0.4/0.1ppt，资产减值损失增加4.5亿元。每股收益0.43元，YOY+2.38%;综合毛利率10.96%，提高0.83pct;营业利润率2.43%，提高0.34pct;经营现金净流量由负转正，达到68.89亿元，为近5年最好水平。公司2015年末资本负债比率为82.89%，降低1.83pct。

新签订单下滑，铁路、房屋新签合同下降较快，公路新签订单有所增长。上半年集团实现新签合同额3179亿元，为年度计划的38.79%，较上年同期减少18.44%。工程承包业务板块中，铁路工程、房建工程新签合同额806亿元、589亿元，占工程承包板块新签合同额的31.73%、23.19%，YOY-37.59%、-18.43%;公路工程新签合同额663亿元，占工程承包板块新签合同额的26.12%，YOY+57.16%。铁路工程新签合同额同比降幅较大主要原因是去年承揽尼日利亚铁路项目单体金额较大，造成新签合同额同比减少较多;公路新签合同额波动较大主要是因为受到国内相关行业投资规模变动影响。

国内保增长政策效应有望逐步释放，重点关注基建刺激。去年中央为应对经济下行压力先后出台了一系列定向调控政策措施，内容涵盖定向降准、结构性减税、棚户区改造、中西部铁路建设、稳定外贸，以及在近期实施的全面降息和基础设施领域推出一批鼓励社会资本参与的PPP项目等。政策效应预计后续会有所释放。中央提出“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，坚定不移推进西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先等四大板块发展，将会有更多的基础设施建设和房地产投资机会。

定增完成助推海外业务发展。公司于2015年7月完成定增，募集资金净额98.23亿元。全球高铁建设空间广阔，预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年市场份额或将达3750亿元。国家走出去战略，为中国铁建“大海外”发展战略提供了千载难逢的历史机遇。公司新签海外合同占比逐年提升，2015年上半年末达19.45%。海外业务遍及83个国家，在建项目520个。本次募集资金将有利于公司海外业务发展。

风险提示：宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、境外风险等。

盈利预测与估值：我们预测公司15/16/17EPS分别为1.02/1.11/1.23元，给予公司15年15-20倍PE，对应目标价区间为15-20元，维持“推荐”评级。