城市轨道交通发展迅速 轨道交通概念股票发展将提速

新筑股份2015年三季报点评：转型之路，任重道远

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2015-10-14

投资要点

前三季业绩大幅下降，符合预期2015年前三季度公司实现营业收入8.06亿元，同比下降22.20%;归属母公司的净利润-0.79亿元，同比下降444.98%，符合此前预期。公司桥梁功能部件、搅拌设备、路面施工机械等传统业务处于景气下行周期，轨道交通等新兴业务尚未产生规模效应，导致业绩大幅亏损。

全年业绩预亏，转型迫在眉睫三季报预期全年业绩亏损达到15300万元-15800万元，同比大幅下降;将创下上市以来历史新低。公司自2012年以来，业绩持续萎靡，转型需求迫切。公司近年积极布局轨道交通领域，力求培育新的盈利增长点。

积极关注公司轨道交通业务的发展公司轨道交通业务以现代有轨电车系统产业为主，立足成都，辐射云贵川藏等西南片区，具有较强的区位优势。积极开展与北车、中铁等产业链巨擘的合作，掌握了现代有轨电车线路关键技术，具备产业化能力。公司签署了新津、宜宾两地有轨电车建设、运营项目的框架协议，项目一旦实施，将标志着公司业务转型的重大突破，有望带来业绩提升。

给予增持评级公司业绩趋于底部，传统业务有望企稳，新兴业务受益于国内城市轨道交通的快速发展。我们预测2015-17年EPS为-0.24、0.10、0.17元/股，对应PE为-47、115、65倍，关注公司转型所带来的盈利能力复苏及业绩增长，首次给予“中性”评级。

风险提示：轨道交通业务业绩增长不及预期

中国中铁：新签订单降幅收窄，海外业务值得期待

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2015-11-06

投资要点：

公司前三季收入增速为0.15%，净利润同比增长11.8%，符合预期。2015年1-9月实现营业收入4301.8亿元，增速0.15%，与半年报-0.9%收入增速相比，增速转正;实现净利润79.1亿元，同比增长11.8%;其中Q3实现营业收入1568.1亿，同比增长2.3%，净利润31.04亿，同比增长3.03%。

主动战略调整使得物贸板块收入下降，是影响总营收增幅的主要原因。公司主业基建收入同比实现6.4%增速，其中铁路建设收入增长2%，公路建设收入增长10.6%，市政建设其他业务收入增长9.4%，主业增速平稳。由于公司对物资贸易板块进行战略调整（调整前毛利率2.05%），使得物资贸易板块收入同比减少200亿元。最终导致公司前三季度收入实现同比小幅增长。

毛利率提升0.39个百分点，但资产减值损失/收入提升使得净利率持平。公司综合毛利率10.62%，基建业务和其他板块毛利率分别提升0.19个百分点和9.51个百分点带动公司综合毛利率上升0.39个百分点;期间费用率为5.11%，同比下降0.09个百分点：其中销售费用率为0.35%，同比下降0.06个百分点;人工成本增长导致管理费用同比上升0.12个百分点至3.96%;降息、融资结构优化和内部资金使用周转提升等正向影响使得财务费用率同比下降0.15个百分点至0.8%。资产减值损失收入比例提升0.44个百分点，主要由于物贸板块资产减值损失计提，因此虽然毛利率提高但净利率持平。

宏观经济影响造成现金流压力增加。2015年前三季度公司实现经营性现金流净额为-97.17亿元，同比多流出24.28亿元，其中现金流入同比增长只有2.3%，而流出同比增长为2.8%，收现比98%，下滑1.8个百分点，付现比103.71%，增加5.76个百分点。造成这一现象的主要原因是：在流出方面，一方面企业正常生产经营资金的支付仍然较为集中;在流入方面，实体经济下滑导致项目结算和工程支付滞后，现金流入减缓，导致公司前三季度现金流继续为负。

新签订单降幅收窄，海外订单同比增加。2015年公司前三季度新签订单5515.6亿元，同比下降8.9%。Q3单季度新签订单2201亿元，同比增长13%。其中，前三季度基建业务新签合同额4448.2亿元，同比减少4.9%，其中新签铁路合同额1505.3亿元，公路合同额673.4亿元，市政合同额2269.5亿元，同比分别出现4.6%，4.1%和5.4%的下降。勘察设计与咨询业务新签合同同比增长16.4%。工业设备与零部件制造业务新签合同同比增长25.9%。公司前三季新签海外订单362.3亿元，同比增幅3.6%。未来收益于“一带一路”政策催化，在铁总牵头下公司将积极参与中老，中泰，印尼高铁投标建设，加快铁路“走出去”步伐。

维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司15-17年净利润增速分别为15%/16%/17%，EPS分别是0.52/0.61/0.71元，对应PE为24X/20X/17X，维持增持评级。

晋西车轴：铁路投资规模上调，公司盈利向好

类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：李争东 日期：2014-07-04

投资要点：

国务院决定将2014年铁路固定资产投资的总规模调整为8000亿元，较年初计划增加1000亿。其中国家铁路投资由6300亿元调整到7300亿元，投资规模上调将使铁路设备行业从中受益。

晋西车轴立足火车车辆、车轴产品，定位高端，坚持多元化发展，致力于成为铁路货车车辆及其核心零部件供应商，具有较强竞争实力。

高速动车组系列轴承国产化趋势比较明朗，2015年有望全面拉开国产化序幕。由于动车组系列车轴毛利较高，预计在40%左右，按照目前铁路高速化发展趋势来看，公司盈利能力将大幅提高。

依托中国兵器工业集团及晋西工业集团，晋西车轴在技术升级及产业升级具有独特优势，未来公司有望获得更多政策和技术支持。公司参与了晋西集团签署的太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目，由于环保产业逐步受到重视，炉排式垃圾焚烧装备市场空间广阔，公司环保产业板块未来盈利值得期待。

估值：我们认为公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.39元和0.41元，以2014年6月12日收盘价为基准，对应PE为36.49倍、31.96倍和30.9倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、经济复苏缓慢，政府宏观调控方向具有不确定性;

2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁路总公司延迟火车招标风险;

3、如果公司募投项目产能扩张放慢，可能会延迟公司业绩释放;

4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验，存在一定实践性风险。

时代新材：装备减振降噪的集大成者

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兴 日期：2015-11-10

减振降噪及轻量化领域的集大成者：公司作为中国中车旗下的新材料公司，以轨道交通减振降噪起家，却又不仅仅局限于轨道交通;坚持同心多元化战略，以高分子复合材料研究及工程化应用为核心，产品面向轨道交通、汽车、风电、特种装备等市场，目标是实现各种装备的减振降噪及轻量化;作为从实验室里诞生出来的优秀企业，研发能力国内领先。

轨交减振全球王者：预计2015年~2020年我国将新增高速铁路及城际铁路2.5万公里，新增城市轨道交通5500公里，同时全球轨道交通也将实现较快增长;公司是原南车集团旗下唯一的动车组减振元件国产化供应商，估计在国内机车、客车的市占率分别约85%、70%，同时也是全球唯一一家同时向国际主要轨道交通车辆制造商批量供货的弹性元件供应商;除了新增线路减振、车辆减振外，维保市场及海外市场将实现较快增长;预计公司2017年轨交减振领域收入将从2014年的15.67亿增长到25.26亿元，复合增长率约17%。

风电领域发展迅速：2014年开始，全球风电市场再度恢复增长，我们预计，未来随着政府及企业对风电投资的逐渐理性及风电成本逐渐降低等因素的影响，全球风电市场在2016年~2018年将实现年均6%~10%的平稳健康增长;公司的风电减振产品经过近几年的发展，已实现进口替代并占据国内80%市场份额，并进军国际市场，未来存在翻倍空间;估计公司风电叶片产品市场占有率约8%~10%，位居国内前列，其中2MW以上风电叶片市场占有率约30%，为国内第一;我们预计，公司未来将维持高于行业平均水平的增长，到2020年风电领域收入可以增长到约30亿元。

切入更广阔的汽车减振：我国汽车减振市场容量约200亿元，市场集中度较低，全球前三名企业市场集中度不足20%;公司收购的BOGE在全球汽车减振领域排名第3，拥有大众、奔驰、宝马、通用等优质客户，但由于产业布局不合理及德国工厂较高成本和费用率的拖累，仅处于微利状态;未来依托BOGE的技术、品牌优势，结合公司的市场开拓能力、资金实力支持，再加上全球的产业布局调整，2017年其净利率将从目前的不足1%提升至2.9%，为公司贡献2亿元净利润。

特种材料与特种装备厚积薄发：依托强大的研发能力，公司在高性能尼龙、聚酰亚胺薄膜、芳纶纸等高分子材料及产业化方面已有初步进展，在军工、石油钻井平台等领域也有布局;我们预计，公司未来在新进入领域的收入将保持30%以上增长，成为公司未来收入和利润的重要支撑板块。

盈利预测与投资建议：未来3年的利润增长点主要来自并购BOGE后整合带来的毛利率提升、费用率下降，并受益于较大的经营杠杆;我们预计，公司2015年~2017年收入分别为104.9亿元、118.6亿元、137.1亿元，EPS分别为0.40元、0.62元、1.11元;考虑到公司稳定的经营业绩以及较强的研发、市场开拓能力，给予公司2017年30倍市盈率，目标价33.3元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1）并购公司整合效果不佳;2）固定资产投资快速下行。