多家纺织服装行业公司预计全年业绩大增 纺织服装概念股票详解

桐昆股份：打响“化纤供应链金融”第一枪

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁 日期：2015-04-13

投资要点：

维持增持评级，上调目标价至19.5元。我们维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移，涤纶景气判断不变，维持2014-2015年EPS为0.11/0.65/0.98元。传统化纤公司开拓供应链金融业务，给予2015年30倍PE的估值。

打响“化纤供应链金融”第一枪。公司公告出资5000万元设立桐乡桐昆互联网金融服务有限公司，经营范围为互联网金融信息服务（金融许可业务除外）等。我们认为涤纶长丝行业龙头看到了传统化纤行业开展供应链金融业务的趋势，预期下一步将拿到金融相关牌照，从事供应链金融业务。

“化纤供应链金融”有行业基础和公司优势。（1）规模大、行业趋于集中，客户分散。涤纶长丝市场规模2500亿以上;涤纶制造企业小厂多，规模性厂商少，桐昆280万吨产能占比约10%;化纤织造加工企业1000家以上（部分客户，总客户近万家），没有明显集中趋势;（2）下游客户有融资需求。一是下游为中小企业，融资难融资贵，二是涤纶行情波动大需要短期融资;（3）行业销售方式传统。一是现行的销售方式为现款交易（大型涤纶厂类似“沃尔玛”，钱到货走），资金剩余和紧缺的客户并存，运行效率较低;二是客户中存在大量贸易商，有渠道扁平化空间;（4）行业空白。由于行业传统和分散，至今没有大型贸易商和信息网站开展规模化供应链金融业务，大型生产企业有先发优势;（5）现金充裕，高流水，有经验。公司现金充裕，年流水近250亿，过去一年和工商银行（601398）有“工银聚/桐昆贷”试点经验，有利于其下一步自己开展供应链金融产品业务。

风险提示：涤纶行业复苏不及预期;供应链金融探索不及预期。

富安娜：回购3亿元公众股，低估值优业绩反弹标的

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：张斌 日期：2015-07-15

大额回购彰显管理层对股票内含价值的信心。公司上市以来首次回购公众股份，且金额较大，传达管理层对公司当前股价的态度和对股价未来趋势的判断。最近一个交易日，公司股票收盘价格为8.91元，对应动态市盈率17倍，TTM市盈率20倍，明显低于纺织服装行业平均估值。公司设置的回购目标价上限为15.03元，较目前价格高出68.7%。若3亿元全部用于以15.03元/股价格收购公司股份，则公司2014年摊薄每股收益增加2.4%。

家装产品正式亮相，探索智能家居构想，多元化大家居业务格局形成。近期召开的新品发布会上，公司自行设计的地砖、衣柜等家装产品和传统家纺产品一同展出。其家装产品主要针对中高端客户群，能够做到与家纺等形成统一设计风格，完善整体家居设想。下半年，家装产品即将在直营以及加盟店中开售，同时大型家居产品综合店也将逐步推出，打造一站式家居服务门店。此外，公司在智能家居领域亦有所思考，首先将从睡眠质量提升角度切入，近期将研发推出app等相关服务，打造从睡眠监测到诊断再到相关产品推送的立体营销渠道。

收购浙江执御5%股份，步入跨境电商领域，后续将展开多方位合作。在对外投资方面，公司延续谨慎风格，先期投资了深圳高新投20%的股权和浙江执御5%的股权。深圳高新创投是深圳国资委旗下担保及PE投融资平台，有助于公司投资收益的增加，同时形成了良好的后续合作基础。浙江执御旗下的垂直B2C购物网站Jollychic以买手制和数字营销为基础，专注于女性时尚产品出口，收入高速增长可期，是跨境电商行业良好的切入点。我们认为，在此次市场完成风格切换后，前期对外稳健投资的企业将更受青睐。

投资建议

公司当前估值处于历史中低水平，家纺主业稳健，家居产品生态圈逐步完善，投资创投、跨境电商等领域优质公司带来业绩增厚和外延发展空间。上调至“买入”评级，预测2015-2017年EPS为0.50、0.58和0.66元，增速为14%、15%和15%，现价8.91元，6个月目标价位11.6元，对应PE23倍、20倍和17.6倍。

新乡化纤调研报告

类别：公司研究 机构：太平洋（601099）证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2015-01-26

主要观点：

产能概况：公司粘胶长丝年产能5万吨，粘胶短纤10万吨，氨纶2万吨，在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。

2015年氨纶新产能投产，助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术，能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维，综合成本低，能耗较第三代技术减少34%。从价格上看，氨纶40D市场价49000元/吨，20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶，约占到60%-70%，剩余的生产40D，也可以生产20D以下的产品，但这部分需求少，主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务，在盈利上，氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点，因此新项目的作用更多是优化产品结构，提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D，30%为氨纶40D，则增厚公司每股收益0.06元。

粘胶长丝在国内产能最大，盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同，粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小，预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%，但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑，因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一，品质优良，销售较好，对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。

粘胶短纤基本不盈利，处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常，几乎满产生产，客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨，为2011年以来新低，年底市场库存呈上升趋势，因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。

业绩预测及敏感性分析：根据市场已披露信息，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定，未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下，我们测算，氨纶每吨综合成本每下降500元，公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨，公司EPS增加0.01元。

维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构，提升盈利能力，同时公司还具有棉浆粕生产能力，能较好的控制原材料波动风险。

风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。