上海自由贸易港方案正完善和报批 上海自由贸易港概念股个股有望受益

陆家嘴：REITs推出潜在可能，“重估+退出+管理输出”空间巨大

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研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2017-08-02

事件：公司公告2017 年半年报，公司上半年实现营业收入56.23 亿元，同比增长25%;归属上市公司净利润11.54 亿元，同比增长18.36%;EPS 0.34 元，同比增长18.39%。

地产销售毛利下滑，持续经营性毛利占比增至44%：上半年公司房地产销售收入29.06亿，同比增长了41.06%，但毛利下降了5.4%（毛利率-17.48pct）;公司上半年地产租金收入14 亿元，占营业收入比例有所下降，但毛利增长了14.12%（毛利率83.83%），在总毛利中的占比达到44%。公司2016 年底完成收购陆金发88.2%股权，新增3 张金融牌照，公司上半年新增金融业收入6.48 亿，毛利3.19 亿（毛利率49.24%），占毛利的比例达到12%。

首次杠杆并购，新增苏州100 万方土储。1-6 月，公司住宅销售签约面积2205 平米，住宅销售现金流入3.93 亿，同比增长20%。公司上半年预收款项减少42.01%，其中天津河庭西和上海涵云雅庭项目结转29 亿，当年新增预收款7.3 忆。另外，上半年公司联合华宝信托收购苏州绿岸95%股权，获得位于苏州高新区浒墅关镇的17 块地，规划总建面约108.41 万方。这是公司首次金融杠杆收购，减少资金“重负”，也是继天津后，第二个 “走出上海”的大型成片开发项目。

近40 万方核心持有物业，持有三张金融牌照，REITs 方案推出最受益。我们此前深度报告已经提出了目前时点下，以“公募+ABS”模式的标准化REITs 推出恰逢其时。

截至上半年末，陆家嘴持有物业面积164 万方，在建超221 万方，基本位于上海CBD的核心区域。其中，公司甲级写字楼年租金达2854 元/平米。上半年公司长期在营物业相关现金流入16.3 亿元（+31%），而投资性物业账面价值仅为250 亿，且采用成本法计量（每年需计提1.9 亿左右的折旧）。若REITs 能真正推出，公司持有物业重估的空间巨大。证券化除了能给提供资金退出渠道，并有机会通过并购持续提升在管资产规模，输出多年沉淀的管理能力。

投资建议：公司持有陆家嘴核心地段的大量商办物业，目前能够提供长期稳定收益。

若REITs 能够真正推出，给公司带来的将是“重估+退出+管理输出”的机会，潜在空间巨大。目前公司已持有证券、信托、保险三张金融牌照，优势得天独厚。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.06 元、1.28 元和1.56 元，给予“买入-A”评级，6 个月目标价44.0 元。

风险提示：公司新增金融业务有可能出现减值可能，改变了公司稳定的增长预期。

华贸物流：传统货代有望量价齐升，收购业务成为业绩亮点

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研究机构：中泰证券 分析师：焦俊 撰写日期：2017-08-25

事件：华贸物流2017半年度报告：2017H1公司实现营业收入40.1亿元，同比增长22.9%;归母净利润1.53亿元，同比增长13.9%;扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长23.0%。2017年8月12日公司发布《收购报告书》，原间接控股股东港中旅集团所持公司股份无偿划拨诚通控股，实际控制人仍为国务院国资委。

主业回暖带动业绩增长，诚通控股有望助力外延并购。2017H1公司业绩增长主要来自传统货代业务增速回暖、特种物流持续增长，二者收入占比达83.

1%;货代和特种物流收入增长抵消供应链贸易收入调整;我们预计2017、18年公司营收增速为10.4%、9.2%。近年来公司现金流充裕，我们预计2017年公司货币资金13.1亿元，充足的现金流和诚通控股落地有望助力公司兼并收购优质资产。

货运代理量价齐升，供应链贸易调整影响有限。受益进出口贸易增速回暖，2017H1公司国际空运、海运营业收入同比增长38.9%、39.3%。17H1全球航空货运需求同比增长10.4%（IATA数据）、全国规模以上港口外贸货物吞吐量同比增速7.0%（交通部公布数据），我们预计2017年公司国际空运、海运业务营收增速35%、30%。受益于主业回暖带来的业绩增长，供应链业务调整对公司影响有限。我们预计2017年公司供应链贸易营业收入为3.6亿。

拥有进口仓储分拨特许经营资质，德祥集团贡献净利润10.7%。德祥物流是上海地区拥有进口仓储分拨特许经营资质6家物流企业之一，在进口仓储分拨特许经营领域，占有35%以上市场份额。2016年德祥集团贡献净利润2453万元，占华贸物流净利润总额10.7%。考虑进出口贸易增速的回暖，我们预计2017、18年德祥集团贡献净利润增速9%、11%。

收购行业壁垒明显的中特物流，特种物流贡献净利润55.8%。电力特高压变压器重量大，运输难度大、准入门槛高，中特物流作为电力大件物流龙头标市占率20%以上。2016年中特物流贡献净利润1.25亿元，占华贸物流净利润总额55.8%。考虑到“十三五”电网建设投资加速，我们预计2017年、18年中特物流贡献净利润增速为12%、10%。

盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19年实现营业收入80.6、88.1、98.1亿元，同比增长10.4%、9.2%、11.3%，归属于母公司净利润为3.2、3.7、4.3亿元，同比增长42.9%、16.2%、16.3%，对应的每股收益EPS分别为0.32、0.37、0.43元，给予10元目标价，对应2017年27.1XPE。传统货代主业业绩回暖，有望实现量价齐升;收购优质资产增厚业绩，特种物流贡献净利润总额55.8%;诚通控股落地，现金流充裕助力公司收购优质资产。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。