军民融合或是军工集团新一轮改革发力点 军民融合概念股迎来催化剂

四川九洲：集团推出深化改革总体方案，将加大资本运营力度

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：真怡 日期：2015-12-30

核心观点：

公司公告收到公司股东《四川九洲（000801）电器集团有限责任公司深化国资国企改革方案相关情况的告知函》，集团制定了深化改革总体方案，主要内容包括：（1）改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司;（2）健全九洲集团投融资和资本运营授权管理体系;（3）完善各级法人治理结构;（4）加强高层次人才、核心骨干团队和专业技术团队的培育激励措施;（5）加大资本经营力度，提高资产证券化率;（6）推进混合所有制经济发展;（7）完善集团管控体系;（8）实施创新驱动发展战略。

我们认为九洲集团深化改革方案对于上市公司的影响未来将体现在：一方面员工激励机制改善将有进一步设计实施的可能，另一方面集团明确提出提高资产证券化率将带来更加明确的资产整合预期。

此外，九洲空管军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节，产品目前以军品、军贸出口为主，逐步向民用延伸。近期公司公告过中标8800多万空管二次雷达设备与服务采购项目在一定程度上体现出公司在空管领域的市场优势;九洲信息射频识别和民用智能溯源只是九洲信息业务拓展的起点，军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成未来几年预计将会带来盈利的快速增长。近期九洲信息还公告了8600多万军事信息化设备及服务订单，也体现出公司在这一领域取得重大进展。

盈利预测和投资建议：我们认为九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且公司作为地方军工国企，未来还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17年EPS0.40、0.51、0.61元，维持买入评级。

风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求可能会受到投资进度等因素的影响;军品业务在研制过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。

应流股份：坚持高端装备，产品线延伸创造新机会

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：庞琳琳 日期：2016-03-09

事件：公司公告称，全资子公司与中核联合研制的“第三代核电站核岛主设备金属保温层”通过了专家鉴定。

点评：1、核电站在运行时会产生很多高温高压工质，必须采取保护措施来减少热量交流以及对周围环境的不利影响，也就是要在主设备及管道外添加保温层。保温层材料包括非金属（如玻璃纤维、玻璃棉等）和金属（如不锈钢等），相较而言，金属材料不易被活化，更耐辐照耐腐蚀，从而寿命更长，安全性能更加。目前国内大多数核电设备保温层所用材料为非金属材料，少数机组采用金属材料，完全从国外采购。公司于2015年12月首次公告其核电保温层产品通过鉴定，攻克了保温及其结构设计、箔片成型工艺、相关性能试验装置设计与测试等关键技术，打破了国外垄断，拥有完全自主知识产权且质量达到国外同类产品先进水平。

2、两会期间，核电建设再次成为各方关心的热点，“十三五”建设规划最终敲定5800+3000万千瓦，首个“一带一路”海外项目FCD，都将给经历了2年订单青黄不接的核电主设备商带来新的生机。一般来说，在我国同一种核电关键设备的供应商大致呈现寡头垄断的结构，而金属保温层作为进口替代的产品也不例外。从公开新闻来看，中广核工程科技公司、国电投728院都已在核电保温层产品上有了不错的进展，而此次公司再次通过三代堆产品的鉴定，标志着公司该产品在批量生产以及实际应用上已经有了坚实基础，具备了在陆上甚至海上核电设备保温层产品市场分一杯羹的能力。

3、从公司的大格局来看，在核电主设备保温层产品上的突破是公司坚持高端装备制造产业链延伸的又一成果。公司在核电产品上主泵泵壳、核材料以及保温层产品实现了梯度布局，产品线铺开能有效规避核电建设订单脉冲的影响。同时，我们也坚定看好公司十年磨一剑，在航空发动机及燃机叶片领域的坚定转型，期待“大”未来。

业绩预测与估值：考虑到公司油气等业务已到低位，结合公司已有的核电主设备、核材料以及航空航天发动机零部件布局，假设2016年定增顺利进行，我们估计，公司2015-2017年EPS分别为0.27元、0.47元和0.71元，对应PE分别为72倍、40倍和27倍，维持“买入”评级。

l风险提示：国内核电建设进度低于预期，公司新产品开发进展缓慢的风险等。

积成电子：定增指明方向，能源互联网和军工

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2016-01-13

定增指明方向，能源互联网和军工双引擎：积成电子（002339）公告称，公司拟向不超过10名特定对象以22.32元/股的底价非公开发行不超过5316.07万股股份，募集资金不超过11.87亿元用于建设面向需求侧的微能源网运营与服务项目、智能电网自动化系统升级研发项目、超微金属粉末及3D打印产业化项目及补充流动资金，推动公司在能源互联网和军民融合业务领域的战略布局。

积成电子打造微能源网旗舰：积成电子建设面向需求侧的微能源网运营与服务项目。在新电改的背景下，转型综合用电服务商成为多家电力设备企业的共同选择，积成电子依靠自己在电力和公共事业自动化方面积累多年的技术优势，和已经拥有的全国16000户高耗能企业能耗数据，10万户燃气用户数据，开展微能源网的运营与服务，帮助用户降低用电成本、保障用电安全、提升用电效率和提高能源的综合使用效率。公司在此基础上可以开展节能和运维、综合能源利用降低用能成本、虚拟电厂、转移负荷、微能源网的设计和运维等工作，打造国内领先的能源互联网云平台，而平台战略可以为公司带来持续而稳定的现金流。

军工再发力，超微粉末和3D打印：公司定增的另一个方向是超微技术粉末及3D打印，后续公司还将加强在军民融合业务的拓展，并有望实现其他项目的落地。2015年6月，公司以自有资金3，000万元对宁波中物力拓超微材料有限公司进行增资，持有其30%的股权。中物力拓主要从事超微金属粉末制备技术和生产设备的研发和市场推广。双方拟共同投资建立超微金属钛合金粉末及衍生品产业化基地，以金属超微雾化制粉系统及其金属雾化装置为依托，加快超微金属粉末产业化应用和推广，进入以超微金属粉末为基础材质的3D打印服务的应用和推广，有助于公司完善超微金属粉末产业链，拓展新的业务领域。

技术为先导，业绩做支撑：积成电子加强智能电网自动化系统升级研发，不断提高技术水平。同时，国家电网2015年电力投资4044亿元，同比增长9%，同时要加快配电网的建设和电网智能化升级。积成电子调度自动化产品在地级市场的占有率近接近30%。我们预计积成电子配网自动化业务的营收增长将保持在12%以上。

投资建议：我们预计公司2015年-2017年净利润分的EPS分别为0.45元、0.56元和0.73元，农配网投资的加速和能源互联网的向前推进，我们预计公司的业绩也将获得持续的提升。

风险提示：能源互联网和军工项目拓展不达预期。

威海广泰（002111）：签1.7亿消防订单，军用-民用专业级无人机龙头受益军民融合、通用航空

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-11-18

1.事件公司公告全资子公司北京中卓时代近期签订消防车采购合同共17，344.1万元。

2.我们的分析与判断

（一）签1.73亿消防车订单，消防业务持续高增长

中卓时代近期签订的消防车采购合同总额共1.73亿元，约占公司2014年度营业收入的17.09%，其中北京市公安局消防局1.46亿元，福建省消防总队2780.1万元。中卓时代在2015年6月25日已经与福建省消防总队签订了3841.5万元的消防车采购合同，本次合同是在前次合同履约情况良好的前提下进行的续签。按照10%的净利率测算，本次合同将增厚公司EPS 约0.05元。

中卓时代2014年净利润同比增长34%，2015年上半年签订合同3亿元，同比增长35%。我们预计随着新订单的不断签订，中卓时代业绩将持续快速增长。此外，根据我们的调研，天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机，公司拟收购的全华时代的无人机也在上次国际消防展上展出，我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

（二）拟收购全华时代，有望打造“无人机第一股”

公司此前公告拟募集不超过5.4亿元，用于收购、增资全华时代并投入无人机项目（1.5亿元）及补充流动资金，增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一，主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务，在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1，全国范围内仅次于两所高等院校。

全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门，曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习，并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

本次收购中约定，若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元，则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元，2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》，目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为，本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应，特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。本次发行后，公司将全面进入无人机行业，军品业务将快速发展，公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业，对标消费级无人机龙头“大疆创新”（根据媒体报道，大疆创新的市值已超80亿美元）。

（三）军用无人机/军民融合稀缺标的，将快速发展

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货，公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势，据美国、以色列未来战机规划，未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元，民用专业级无人机需求超1000亿元，民用消费级无人机（国内需求）超300亿元。

目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空（600316）、宗申动力（001696），隆鑫通用（603766）、山东矿机（002526）、通裕重工（300185）等上市公司也开始涉及无人机业务，但是，明确涉及军用无人机的极少。此外，目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机，部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的，且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头，是具有批量生产能力的优质无人机标的。

公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机（600765）董事长孟祥凯为独立董事，孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

（四）入选中上协军工委国防军工板块，军品有望持续超预期

2015年7月7日，中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单，威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元，同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴，近年来承担国家级项目12项，军工项目10项，主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目，目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果，同时有重点地开拓新的市场领域，取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期，带来业绩估值双提升。

3.投资建议

公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题，军品业务发展将超市场预期，受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品（不仅仅是军用无人机）、消防设备领域持续加码，通过自主研发、兼并重组等措施，强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。

不考虑本次非公开发行事项，预计15-17年备考EPS 为0.63/0.82/1.06元，PE 为54/42/32倍;考虑本次非公开发行事项（按照30元增发价测算），预计15-17年备考EPS 为0.61/0.84/1.10元，PE 为56/41/31倍，未来业绩具有上调潜力，持续推荐。

风险提示：通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

海特高新公司点评：2016年业绩有望复苏

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2016-01-26

民航后市场处于持续景气周期

一方面，2014年下半年以来随着航油价格的快速下跌，航空公司盈利能力上升，带动新增飞机的采购量;另一方面，在役机队中机龄处于5-15年的飞机数量占比达到53.06%，并呈现上升趋势，大多数飞机进入大修周期。飞机购置数量的激增以及机龄分布决定了未来五年我国民航飞机后市场的繁荣。

航空发动机维修和飞机大修业务彰显公司实力

公司目前已经具备三种型号航空发动机维修能力，同时在成都和天津拥有干线飞机维修基地，具备A320飞机的大修能力。

航空发动机维修和飞机大修占飞机生命周期维修费用的比重达到53%，是其中最具工程难度与市场价值的部分，公司以机载设备维修为基础业务，维修能力处于不断积累和上升过程之中。

航空培训及飞机租赁业务延伸公司产业链

公司规划的昆明飞安、新加坡AST、天津飞安三大培训基地全部投入使用后，公司将形成15-20台的模拟机培训规模，拥有运输飞机、直升机模拟机两个系列，全面覆盖航空培训领域。此外，公司发力飞机租赁市场。以上业务将延长公司的产业链，有望形成规模效应。

嘉石科技的芯片研发是未来看点

公司斥资5.55亿元持有嘉石科技52.91%的股权，进军高端芯片研制产业。嘉石科技的技术背景是中电科29所，具有较强的研发基础，其在芯片领域的技术突破值得期待。

给予增持评级

公司在2016年有望迎来业绩复苏。预计2015-2017年EPS分别为0.08元、0.17元和0.25元，按照2016年1月25日收盘价14.61元/股计算，对应PE分别为181、88、58倍。考虑到嘉石科技在芯片领域可能存在的技术突破，公司在军品领域的快速成长，以及现价与定增价格倒挂27%，首次给予“增持”评级。

风险提示：

嘉石科技芯片研发进展不及预期;

公司航空培训业务大幅下滑;

公司其他相关业务发展不及预期的风险。

天奇股份：股东会通过员工持股计划，非公开发行预案7月落地

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：高晓春 日期：2015-07-06

第一期员工持股计划获股东会通过

6月30日公司召开股东会审议并通过了公司第一期员工持股计划，拟议14.90元/股发行约300万股募集资金不超过4500万元，其中董监高认购合计约75万股、其他由核心骨干员工认购。

非公开发行预案预计于7月中落地

2015年1月28日公司公告，拟向天奇投资发行4009.8万股购买力帝集团100%股权，拟向沈德明发行股份及支付现金购买宁波回收66.5%股权，拟向实际控制人黄伟兴及天奇员工募集配套资金约1.3亿元。至今已有5个多月的时间，进度较慢的主要原因是对宁波回收及8家分公司的整合，公司将于7月27日前召开二董并公告定增预案，之后报证监会、证监会受理、核准。我们预计完成整个流程还需要约2个月时间。

传统业务平稳增长，风电即将盈利

公司传统汽车物流输送业务在手订单充足，合资品牌还有新建产线的计划，预计传统业务将平稳增长。2014年风电业务主要受汇兑损益影响，小幅亏损约200万元。2015年公司已经采取措施应对欧元汇率变动，叶片业务不再增加产能。预计2015年风电业务整体大概率能够实现盈利。

增值税退税利好废旧汽车回收行业

6月12日财政部印发了《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》，其中再生资源中废旧电机、报废汽车、报废摩托车等属综合利用资源，取得相应资质的纳税人按所交增值税的30%返还，2015年7月1日起执行。过去几年，废旧汽车回收企业因无进项增值税，销项增值税无法抵扣，实际承受了过高的增值税率。简单测算，增值税返还30%将于提升相关企业净利率约5个百分点。

全产业链布局循环经济产业以实现跨越式发展

2011年公司与德国ALBA合作，布局以废旧汽车回收与拆解为主的循环经济产业。继2014年收购永正嘉盈、苏州再生股权后，2015年通过定增收购力帝集团和宁波回收，全产业链布局初步形成。基于废旧汽车回收行业的两大属性：区域限制和牌照限制，并购是扩大规模的高效途径。预计公司将继续整合其他资源，2-3年内通过外延式方式扩大回收网点到8-10个，为实现跨越式发展打下基础。

盈利预测及投资评级

预计公司自动化物流业务将保持平稳;对风电产品及客户结构的调整，15年风电业务将实现盈利。循环经济业务重点是获取回收资源，预计公司本次定增完成后，以类似收购苏州再生和宁波回收方式获取其他回收资源的可能性大，外延式发展将提高公司盈利能力。预计15-16年EPS为0.42元和0.71元，维持“买入”评级和“40元”目标价。