煤炭行业三季度成本小幅提升 煤炭行业概念股有望受益

业绩概览：前三季度盈利同比大幅提升约220%，3季度环比略有下滑

17年以来煤炭行业供需整体偏紧，煤价涨幅超预期，目前均处于相对高位。行业盈利也继续大幅改善。全行业方面：前三季度行业规模以上企业实现利润总额2261.6亿元，同比增长724%（16年同期为351.8亿元）；上市公司方面：前三季度：我们覆盖的27家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为6451.3亿元667.0亿元，较16年同期分别上涨55%和220%。而各公司合计扣非以及扣除神华后合计扣非归母净利分别为648.7亿元和298.4亿元（去年同期为160.8亿元和-14.1亿元）。

分季度看：各公司第3季度煤价环比略有增长，同时成本也明显提升，平均来看多数公司3季度业绩环比基本持平，各公司1、2、3季度归母净利润合计分别为231.4亿元、225.1亿元和210.5亿元，而扣非后分别为227.4亿元、214.6亿元和206.7亿元，3季度环比分别下滑6.5%和3.7%。

财务分析：毛利率和净利率提升至32%和11%，期间费用率下降5%

盈利能力：前三季度行业盈利能力显着改善（未剔除非经常性损益），仅安源煤业一家公司发生亏损，各公司毛利率，净利率，ROE平均分别为31.7%，10.5%和8.0%，较16年同期分别提升10.0、11.3和8.4个百分点。

其他指标：前三季度各公司期间费用率均值14.5%，同比减少5.1个百分点；各公司经营性现金流净额平均为53.7亿元，同比上升60.2%；投资支出来看，包含神华在内的投资活动现金流量净流出的均值为10.5亿元，同比下降约13%。此外，各公司资产负债率均值为55.9%，较16年末下降1.9个百分点。

经营状况：第3季度产量略有收缩，销售继续改善，吨煤净利约60元

产销量：前三季度披露经营数据的各公司合计产销量分别为5.71亿吨和8.43亿吨，同比分别增长6.4%和11.9%，第3季度各公司合计产销量分别为1.9亿吨和2.9亿吨，环比分别下滑0.2%和增长2.3%。

价格成本：相比2季度，多数公司第3季度煤价环比仅有小幅增长，平均涨幅为1.2%。第3季度各公司吨煤成本环比平均增幅达10.4%。

吨煤盈利：前三季度各公司吨煤净利（按照扣除非经常性损益后归属于母公司净利润与产量比值测算）平均约为66元，相比16年同期扭亏为盈（16年平均吨煤净利-26元）。其中，吨煤净利较高的公司包括：中国神华、兰花科创、盘江股份，均达到120元以上。

观点：煤价高位震荡，3季度盈利平均环比略有下滑，关注低估值动力煤

煤炭市场方面，10月以来煤炭市场供需矛盾逐步缓解，价格由快速上涨转为稳中有降。其中动力煤方面，港口煤价处于700元/吨以上的高位，相比前期仅略有下降，而炼焦煤方面，由于下游焦炭价格累计下跌达200-500元/吨，焦煤整体压力略大于动力煤。总体来看，预计动力煤价格以稳为主，下行压力不大，产地局部价格可能稳中有升；而炼焦煤方面，11月以后进入产业链淡季，加上供暖季期间2+26城市会陆续安排限产，焦煤市场需求会进一步减少，价格仍有压力。

板块方面，由于煤价处于高位，短期价格再上涨难度较大，但按照目前煤价行业盈利处于较高水平，按照煤炭资源网统计的样本矿区煤矿盈利，9月动力煤和焦煤盈利比例分别为99.5%和100%，目前已披露三季报的公司3季度盈利环比略有下降。而根据我们测算即使按照悲观预期18年煤价中枢下降至550元/吨，各公司盈利下降压力不大甚至继续上行（主要由于产地价格涨幅也较小、长协比例较高，加上历史负担也逐步消化）。综合来看，虽然煤价短期难有明显上涨，但短期动力煤下游需求有望稳中有升，各公司估值已回落至较低水平，价值逐步体现。公司方面，看好低估值的动力煤公司陕西煤业、露天煤业、兖州煤业，炼焦煤公司潞安环能、西山煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的蓝焰控股等龙头公司。

风险提示：下游需求不及预期，煤价超预期下跌。

个股解析：

中煤能源：第三季度扣非净利润大增，业绩有望继续环比改善

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：刘昭亮 日期：2016-11-02

投资要点

事件：公司披露2016年度三季报，前三季度营业收入414.89亿元，同比下降7.6%;归属于上市公司股东净利润8.94亿元，同比大幅扭亏为盈;折合EPS 为0.07元/股。对其业绩表现，具体点评如下：n 扣除非经常性损益，三季度净利润增加显著。公司在Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润-2.23亿元、8.39亿元、2.77亿元，扣除非经常性损益后，分别为-2.76亿元、-0.46亿元和2.16亿元，环比改善非常显著。

前三季度外购煤增加明显，第三季度商品煤产销量环比基本持平。前三季度，公司商品煤产量为6007万吨，同比下降16.1%，其中动力煤5285万吨、焦煤722万吨，分别下降18.6%和上涨8.9%。商品煤销量为1亿吨，同比微降0.8%，其中自产煤销量为6073万吨（-15.2%），外购煤为3969万吨（+34.1%）。从第三季度来看，商品煤产销量分别是1969万吨、3495万吨，环比分别下降1%和0.3%。

第三季度吨煤均价和吨煤毛利环比上涨明显。1-9月份，公司商品煤销售均价为298.5元/吨，同比下降4.56%，吨煤成本为206元/吨，同比下降4.1%，吨煤毛利为92.2元/吨，同比下降5.4%。分季度来看，Q1/Q2/Q3季度商品煤销售均价分别为269元/吨、300元/吨和323元/吨，环比上涨明显;吨煤成本分别为176元/吨、217元/吨和222元/吨，吨煤毛利分别为93元/吨、83元/吨和101元/吨，第三季度煤价虽持续上涨但成本严控致使吨煤毛利环比上涨显著。

前三季度，煤化工产品除焦炭外售价皆同比下降。1-9月，公司主要的煤化工产品烯烃、甲醇、尿素和焦炭销量分别为52.5万吨、33万吨、157万吨、151.1万吨，同比分别+4.2%、-40.2%、+34%、-3.3%。实质性去产能的焦炭行业供应偏紧，焦价持续上涨，前三季度焦炭均价为773元/吨，同比上涨2%，上涨幅度低于市场涨幅，主要是自产焦炭售价的走低。化工行业的持续低迷，使得烯烃、甲醇、尿素等售价皆呈现同比下滑态势，分别下滑8.4%、9.2%和32.1%。

费用支出严控，前三季度期间费用同比大幅下滑20%。今年以来，尤其从三季度开始，煤炭行业呈现较强回暖势头，但是公司继续严控各项期间费用支出，前三季度期间费用合计118.2亿元，同比大幅下滑20%，整体期间费用率下滑4.5个百分点至28%。从第三季度来看，期间费用合计39.4亿元，环比微增0.8亿元（或2.1%），期间费用率环比下降2个百分点至26%。

剥离亏损资产，聚焦主业发展。公司半年度时期，已经将旗下的四方铝业100%股权、邯煤机100%股权、中煤九鑫91%股权和灵石化工100%股权转让出去，聚焦煤炭主业的经营，这也致使公司营业外收入增加9.28亿元。

集团是国企改革先锋军，资源整合中将发挥重大作用。为了做大做强专业化煤企，由中煤集团、神华集团、国新集团、诚通集团等牵头组建的国源煤炭资产管理平台将发挥关键作用，并且中煤的地位较为突出。8月17日，ST 新集发布公告称大股东国投公司拟将30.31%股权无偿划转给中煤集团，该重大资产重组的最新进展是中煤集团在答复证监会反馈意见。我们认为，中煤集团作为专业化煤炭央企大平台，将在国企改革中发挥积极重大的作用。

展望四季度，公司有望量价齐升，业绩继续环比提升。公司作为高效矿井居多的龙头煤企，将显著受益于产能释放，按照2015年近1亿吨的商品煤产量，四季度有望增产近400万吨商品煤。同时，动力煤已进入消费旺季，电厂日耗煤显著攀升，部分先进产能的释放仍需时间传导，当前库存水平仍然处在低位，动力煤价有望继续强势。公司作为亿吨级别的大型煤企，规模效应明显，吨煤生产成本较低，煤价上涨对其业绩弹性驱动非常突出。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为20.03/75.48/95.29亿元，同比扭亏为盈、+277%、+26%，折合EPS 分别是0.15/0.57/0.72元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价11.39元。

风险提示：宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

神火股份与潞安集团仲裁结果公告点评：对神火利好较大，继续积极推荐

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，王祎佳，万炜 日期：2016-03-10

涉案金额高，但申请撤销仲裁条件并不具备。

仲裁结果涉案金额达35.15亿元，潞安集团难以一次性偿付。由于仲裁是一审裁决，如果双方无异议将会立即执行;如果一方对仲裁结果不满意，在6个月内可以向法院申请撤销仲裁。仲裁法中对撤销仲裁的条件有：

第58条当事人提出证据证明裁决有下列情形之一的，可以向仲裁委员会所在地的中级人民法院申请撤销裁决：

（1）没有仲裁协议的;

（2）裁决的事项不属于仲裁协议的范围或者仲裁委员会无权仲裁的;

（3）仲裁庭的组成或者仲裁的程序违反法定程序的;

（4）裁决所根据的证据是伪造的;

（5）对方当事人隐瞒了足以影响公正裁决的证据的;

（6）仲裁员在仲裁该案时有索贿受贿、徇私舞弊、枉法裁决行为的。

人民法院经组成合议庭审查核实裁决有前款规定情形之一的，应当裁定撤销;人民法院认定该裁决违背社会公共利益的，应当裁定撤销。

我们了解到以上撤销仲裁的条件目前都不具备，双方当时合同中已经约定了仲裁协议，且仲裁程序合理合法。

预计潞安集团为减少损失会立即向法院申诉。

根据仲裁法第60条，人民法院应当在受理撤销裁决申请之日起两个月内做出撤销裁决或者驳回申请的裁定。

由于仲裁涉案金额较大，我们预计潞安集团为了减少损失会立即向法院申诉，不过我们了解北京仲裁委员会被法院撤销仲裁的案件这么多年来一件都没有。假设法院受理，根据上述条款，潞安集团最多可以再拖两个月时间。预计后续潞安集团会和神火股份就此事件进行沟通谈判或者和解、制定还款计划等，这些都是允许的。

仲裁结果对神火股份利好较大，仍然积极推荐。

公司2015年归属净利润预亏15亿元-17亿元，35.15亿元的仲裁结果将会对公司利润产生积极、重要影响。公司也计划将尽快与审计中介机构沟通，按照《企业会计准则》的有关规定进行相应的财务核算和会计处理，具体情况会另行公告。神火股份作为我们持续推荐的核心标的，本次仲裁结果符合预期，我们对公司继续积极推荐。