钛白粉企业第三季度净利增速放缓 钛白粉概念股票个股详解

四家钛白粉上市公司的前三季度业绩不俗，但其净利润增速却开始放缓。记者采访了解到，进入三季度，由于钛白粉企业调价次数明显减少，导致毛利率有所下滑。业内人士认为，当前至2018年一季度钛白粉价格恐难出现较大幅度波动，价格将趋于稳定。

受益于钛白粉价格大涨，以及合并子公司龙蟒钛业，龙蟒佰利前三季实现营业收入75.53亿元，同比增长271.71%；实现净利润19.21亿元，同比增长1507.54%。公司预计2017年全年实现净利润24.32亿元至26.53亿元，同比增幅约450%至500%。

金浦钛业、中核钛白、安纳达前三季度分别实现营业收入13.05亿元、25.08亿元、8.6亿元，同比增幅分别为114.54%、71.67%、49.44%；对应净利润增幅分别达到171.42%、558.44%、554.65%。对于全年业绩，三家公司都预计有大幅增长。

值得注意的是，分季度看，高速增长的业绩自第三季度开始出现增速放缓迹象，产品毛利率开始出现下滑。

剔除因龙蟒钛业并表后利润大增的龙蟒佰利，一季度金浦钛业、中核钛白、安纳达净利润同比增速分别为239.4%、353.77%和310.85%；上半年分别为186.1%、2121.95%和1895.11%；进入第三季度，三公司净利润增速则分别放缓至137.7%、97.16%和190.53%。其中，中核钛白、安纳达第三季度业绩增长减速明显。

对于这种现象，业内人士告诉上证报记者：“主要是下半年钛白粉调价频率下降，今年夏天价格甚至有过短期回调，导致企业毛利率有所下降。”据其介绍，由于上游钛矿价格受环保限产、供给侧改革等因素影响一直处于高位，而下游涂料、家电、塑料、钛酸锂等需求相对稳定，因此钛白粉价格到明年一季度都难以出现大幅波动。

这一观点得到了金浦钛业的认可。公司昨日在回应记者时表示，钛白粉价格已经呈现趋稳态势，大幅上涨或下跌都不太可能。

钛白粉企业特别提及环保限产对其全年业绩有所影响。如，安纳达自2017年10月1日至12月31日钛白粉生产线限产30%，预计影响四季度钛白粉计划产量4000吨，减少利润约1000万元。龙蟒佰利则表示，2017年9月19日至10月31日公司临时限产限排30%以上，目前尚未测算利润影响具体数额。

个股解析：

佰利联调研简报：供给侧改革受益标的，氯化法突破强化龙头地位

类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-03-11

调研要点：

供给侧改革受益标的，供需两端双轮驱动，产品价格处于上升通道。从供应端来看，在供给侧改革中，淘汰落后产能是核心。2011年开始全球钛白粉需求放缓和国内产能急剧扩张致使钛白粉价格大幅回落，产品价格由2011年最高点23500跌至2015年底的11000元/吨。2015年部分钛白粉企业选择关停产能、降低开工率适应市场低迷行情，海外科慕、亨斯迈、特诺、日本石原分别关停15万吨、10万吨、7.6万吨、6万吨。随着供需格局改善，产品价格经过四年的低迷期后，产品价格逐渐回暖。同时，钛白粉行业作为高污染行业，相同产值的工业废水、CODCr、SO2排放量分别是化工行业的3倍左右，因此成为供给侧改革的重中之重。从需求端来看，涂料应用占下游需求60%，涂料行业受益于楼市回暖和清库存策略的刺激而增长，随着楼市成交量不断恢复，钛白粉需求将受此刺激有所回升。钛白粉价格自2016年1月和2月经过两次上调，目前产品价格仍处于历史底部，2016年3月9日，公司再次宣布上调产品价格300元/吨，随着供需两端双轮驱动，公司继续上调产品价格动力充足。

公司氯化法钛白粉稳定运行，切入PPG供应链前景广阔。相比硫酸法钛白粉，氯化法钛白粉光学、化学性能更优，且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势，已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技术壁垒高、难度大，国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联（002601）、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司，公司与钛康公司终止合作后，利用PPG授权工艺生产的氯化法钛白粉成功实现稳定运行。目前公司氯化法钛白粉日产量达200吨，有望继续提高生产能力。此外，PPG公司作为钛白粉的消费主体已经开始使用公司的氯化法钛白粉，公司产品品质也得到包括PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可。目前国内钛白粉产能达280万吨，氯化法钛白粉占比不足2%，公司此次率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。

携手龙蟒钛业，强强联合打造国际一流钛白粉生产企业。2015年6月公司拟以27元/股的价格向包括公司及标的公司主要股东和高管在内的10名特定投资者发行3.8亿股，募集资金102.6亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权。龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨，此次收购整合后，公司产能将达到56万吨，跻身全球第四大钛白粉企业，仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特等国际企业。公司利用龙蟒钛业的钒钛磁铁矿资源和钛精矿采选能力，实现“钒钛磁铁矿-钛精矿-技术开发-钛白粉生产-钛白粉销售”全产业链，成为国内名副其实的国内钛白粉龙头企业。此外，龙蟒钛业在硫酸工艺技术优势与佰利联在氯化法工艺优势进行协同互补，有望推进氯化法工艺产品升级，加快高端钛白粉市场进口取代步伐。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。供给侧改革去产能意愿强烈，下游涂料应用回暖双重动力推动公司产品价格继续处于上升通道，公司无论技术和产能方面均具有绝对优势，有望在供给侧改革中优先受益。公司氯化法技术实现突破，切入PPG产业链优势尽显;携手龙蟒钛业，强强联合打造国际一流钛白粉生产企业。基于审慎性原则，暂不考虑此次非公开发行并购龙蟒，预计公司2016-2018年的每股收益为1.17、1.63和

1.87元，对应PE分别为36.7、26.4、23.0倍，给予“买入”评级。

风险提示：去产能进度低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。

中核钛白：定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-11-21

事件：公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97，847，358股，募集资金总额不超过10亿元，募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款，其余募集资金用于补充流动资金。

钛白粉实行走出去战略，行业回暖值得期待。2014年1-9月，我国钛白粉累计出口42.5万吨，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一，海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑，主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成，随着城镇化推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将刺激下游涂料市场需求增加，有望带动钛白粉行业回暖。

行业竞争格局有望改善，存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主，由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利，钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码，行业准入门槛被提高，约24%产能和52%企业将被淘汰，行业供给端有望缩窄。另外，最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件，政府、小贷、银行等机构普遍谨慎，间接造成钛白粉中小企业融资难的困境，对于近八成亏损的钛白粉企业来说，这无疑是雪上加霜，行业竞争格局将进一步改善，存在持续并购机会，利好公司等大企业。

产品结构逐步改善，产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚，其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力，此举有利于降低运营成本，完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40万吨/年，一跃成为行业龙头。

定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构，满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后，控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%，后期运作值得期待，看好公司长期发展。

业绩预测与估值：随着行业中小产能逐渐被淘汰，供给端将进一步缩窄。另外，“一带一路”有望加速钛白粉出口，刺激下游需求，钛白粉价格将稳中有升，我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产，2015年产能有望达到30万吨，实现产能翻倍，预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此，我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元，对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。

金浦钛业：供应链金融新锐，全年业绩高增

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-10-30

事件：公司发布2015年三季报，Q1-Q3实现营收5.6亿元（同比-3.1%），净利润9459万元（同比+176.3%）。从单季度看，2015年Q3实现营收1.6亿元（同比-17.8%，环比-21.9%），净利润2989万元（同比132%，环比-44.4%）。公司预计2015年度累计实现净利润1.5-1.6亿元，同比增加259.7%-283.7%。

受益于投资收益，锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加，Q1-Q3累计实现投资收益约7000万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%，主要原因在于钛白粉价格继续走弱，同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献，助力公司全年业绩高速增长。

新增产能即将投放，钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利，投产后钛白粉总产能将由10万吨增至18万吨，跃居行业前列。该项目配有30万吨/年硫酸生产线，实现了硫酸-钛白粉联产，协同效应较强。我们认为随着环保趋严，硫酸法新增产能将受到限制，在氯化法工艺面临技术难题的困境下，行业供需格局有望逐步改善，钛白粉长期回暖趋势不变，公司主营业务将逐步好转。

坚定进军供应链金融，实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%，彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来，开展南京化学工业园区供应链服务;另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书，共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务，实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融，有助于挖掘新的利润增长点，同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应，有利于企业实现跨越式发展。

盈利预测及评级：暂不考虑非公开发行的影响，预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.19元和0.23元，对应动态PE分别为68倍、55倍和47倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，定增进展不及预期的风险，钛白粉下游需求持续低迷的风险。