钛白粉企业第三季度净利增速放缓 钛白粉概念股票个股详解

东华科技动态点评：非公开发行预案获国资委批准，整体经营业绩有望好转

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-12-24

东华科技（002140）（以下简称“公司”）12月22日公告收到由实际控制人中国化学（601117）工程集团公司转来的国务院国资委《关于东华工程科技股份有限公司非公开发行A股股票有关问题的批复》（国资产权［2015］1311号），主要内容为：1、原则同意公司本次非公开发行A股股票方案。2、本次非公开发行A股股票完成后，公司总股本不超过49798.2585万股，其中，化学工业第三设计院有限公司持有26015.4934万股A股股票，占总股本的比例不低于52.24%。

非公开发行预案获国资委批准，供应链金融业务稳步推进。此次公司非公开发行方案获国务院国资委批准后，仍须获得公司股东大会审议通过及证监会核准后方可实施。公司8月公告拟非公开发行募资10亿元，其中6.5亿元注入拟成立的全资子公司东华商业保理有限公司（“东华保理”）用于商业保理项目建设。我们认为公司发展供应链金融有助于建立以公司为核心的良好商业生态，提高公司整体资源整合能力和运营效率，为公司带来新的业务和利润增长空间，并形成“产业+金融”的新发展格局。根据公司公告的测算数据，商业保理项目实施完成后，预计前三年可分别实现净利润4，550万元、6，500万元、7，800万元，将达到公司2014年净利润的17.23%、24.62%和29.54%，能够较好地优化公司利润结构。此外，公司募投的供应链金融管理信息平台是公司供应链金融管理业务开展的核心和基础，为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务，亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。

重大项目合同履约情况总体可控，积极拓展非化工领域工程。受化工基建领域投资动力不足等因素的影响，公司前三季业绩出现下滑，新签合同额未达到预期水平，但公司在建重大项目多数进展顺利，已按期收到业主支付的工程款。公司作为国内综合技术实力较强的化学工程设计、施工企业，在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷复肥、煤化工等领域EPC工程的行业地位及市占率较高，我们看好公司受益于供给侧改革下化工行业的产能整合和结构调整。此外，公司以设计院为核心主体，具有工程设计综合甲级资质，处于整个建筑产业链的前端，能够提供项目融资+勘察+设计+施工+运营的一体化综合服务，有望将业务拓展至房建、市政、环保、岩土等相关领域，看好公司受益于稳增长政策下基建项目投资不断放量。

“一带一路”加速海外发展动力，国企改革具有较大空间。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权，拥有数十年国际工程经营建设经验，实现了境外业务经营的常态化。我们认为，石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一，也是对外产能合作的主要方向，在国家“一带一路”战略框架下，公司卡位行业内产业链前端，可充分发挥技术及装备优势，带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出，有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。此外，公司与中国化学工程股份有限公司（“中国化学”）的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企--中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院有限公司（“化三院”）持有公司58.33%股份（非公开发行前）。我们认为，随着国企改革顶层设计文件的正式推出，国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题，而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径，看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。

维持“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC总包主业下发展供应链金融业务，积极拓展非化工领域工程。公司环保业务具备较大潜力，受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进，谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响，预测公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.48元、0.62元，当前股价对应的市盈率估值分别为55.2、46.7、36.1倍，维持“增持”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险，公司相关项目推进的不确定性风险，非公开发行未予通过风险，保理业务拓展不达预期风险，国企改革推进程度不达预期风险。

安纳达：钛白复苏弹性大，布局锂电谋长远

类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：李辉，马太 日期：2014-09-26

专注生产钛白粉。公司专注于钛白粉生产，产品质量国内领先，是国内钛白粉行业知名品牌。现有产能8 万吨，规模位居国内第二梯队。

钛白粉底部复苏，公司业绩弹性大。海外经济复苏带动中国钛白粉出口快速增长，行业去库存带动钛白粉价格持续回暖。4 月以来，国内钛白粉行业连续6 次提价，累计涨幅达2000 元/吨。目前价格不到1.4 万元/吨，龙头公司仅仅微利。在环保和氯化法工艺不成熟的影响下，国内新增产能增速偏低。我们预计钛白粉价格仍将持续上涨，公司业绩弹性大，每涨1000 元/吨，EPS 增厚0.27 元。

磷酸铁前景广阔，是公司新增长点。磷酸铁是锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体，后者是目前国内汽车用动力电池主要使用的正极材料，未来市场前景广阔。根据我们测算，百万辆纯电动汽车需要15 万吨磷酸铁锂，对应18 万吨磷酸铁需求。电池级磷酸铁要求较高，国内仅4-5 家能够批量供货，因此产品毛利率较高。龙头公司贵州安达过去两年毛利率平均50%左右，预计净利率30%左右。公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁，用于生产磷酸铁既环保又可降低原料成本，铜陵地区磷酸偏低，预计公司磷酸铁将有较强盈利能力。

公司在建5000 吨磷酸铁装置，预计明年初投产，是公司新增长点。

首次给予强烈推荐-A 评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.02/0.46/0.64元，对应14-16 年PE 分别为647/23.4/16.7 倍，PB3.9 倍。钛白粉持续涨价，公司业绩弹性大，锂电材料磷酸铁市场前景广阔，盈利能力强，将成为公司新增长点。首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：钛白粉价格波动风险，环保风险，磷酸铁技术风险

攀钢钒钛：矿石、钒钛低迷，全年业绩仍亏损严重

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-02-01

事件描述

攀钢钒钛（000629）发布2015年度业绩预告，报告期内实现归属母公司净利润-24亿元至-20亿元，去年同期为-37.75亿元，按最新股本计算2015年EPS为-0.28元至-0.23元，去年同期为-0.44元。据此推算，公司4季度实现公司归属母公司净利润为-14.28亿元至-10.28亿元，去年同期为-37.01亿元，按最新股本计算，4季度EPS为-0.17元至-0.12元，去年同期为-0.43元，3季度为-0.05元。

事件评论

矿石、钒钛低迷，全年业绩仍亏损严重：公司2015年亏损幅度同比有所收窄，主要源于去年同期子公司卡拉拉计提大额减值准备而本期并无此项，尽管如此，全年亏损20-24亿元，依然显示出目前行业形势严峻：1）2015年，国内矿石价格同比下跌35.08%，跌幅仅次于2009年;2）五氧化二钒价格同比下跌27.83%%、攀枝花钛精矿价格同比下跌46.21%。主要产品价格均跌幅较大，导致公司收入和毛利率大幅下滑，最终造成全年大幅亏损局面。

就4季度而言，同比方面，4季度国内矿石季度均价同比下跌29.87%、五氧化二钒国内均价同比下跌46.68%、攀枝花钛精矿均价同比下跌42.19%，在主要产品价格大幅下跌的情况下，公司亏损反而缩小，也主要源于去年同期子公司卡拉拉计提大额减值准备而本期并无此项。环比方面，4季度公司业绩环比下降223.42%~132.83%，一方面源于下游低迷、主要产品价格大幅下跌，另一方面，也不排除公司年末计提部分资产减值损失的可能性。

从公司总体发展来看，钒钛资源稳中偏弱，而铁矿石业务中短期难有起色，因此公司传统主业未来一段时间或仍将继续承受压力。未来公司增长值得期待的地方有：1、资产置换之时，鞍钢集团承诺计划将集团所持铁矿石资产全部注入，未来或有一定整合效应值得期待;2、公司若继续强化管理、努力降本增效则有望降低成本提升总体盈利能力;3、自身及产品转型升级。

预计公司2015、2016年EPS分别为-0.23元、0.01元，维持“增持”评级。