公共建筑装饰业存扩张空间 公共建筑装饰概念股或加速

公共建筑装饰行业集中度低 报告称上市公司存扩张空间

由中国建筑（9.62 -1.74%，诊股）装饰协会主办、中国建筑装饰协会研究分会承办的“2017中国建筑装饰蓝皮书新闻发布会”近日举行。会上发布的2017版中国建筑装饰行业发展报告指出，目前我国公共建筑装饰行业集中度低，上市公司具有扩张空间。

由于公共建筑装饰行业的市场规模较大，行业进入壁垒相对较低。而目前装饰市场趋于成熟、市场产品的同质化现象严重，导致现有建筑装饰企业的存量竞争尤为激烈。前瞻产业研究院公布的数据显示，2016年建筑装饰装修百强企业的年产值达到4500亿元，占整个行业总产值的12.07%。而行业排名第一的金螳螂（13.05 +2.35%，诊股），2016年的总产值为195.63亿元，仅占行业规模的0.52%。

报告认为，龙头企业的上市形成规模优势，将会进一步导致小企业逐渐退出。未来建筑装饰行业市场逐渐以大型企业为主导，主要市场份额由龙头企业占有，市场集中度将逐步增加。

据悉，2016年15家公共建筑装饰上市公司中，有10家企业实现正增长，营收增速最高的是全筑股份（8.43 +0.84%，诊股），达到52.68%。另外罗顿发展（13.28 停牌，诊股）和瑞和股份（12.30 +1.07%，诊股）营收增速在30%至40%，4家企业营收增速在10%至30%，3家营收增速在10%以下，在营收出现下滑的5家企业中，降幅基本在5%以内。

从净利润的增长速度来看，企业增速分化较为显著。有9家企业实现正增长，增速最高的是广田集团（8.80 -9.37%，诊股），达到45.4%。还有3家企业净利润增速在40%左右，另外有6家公装企业净利润增速为负值。

成都路桥（8.27 +2.48%，诊股）：新签订单有望再加速

成都路桥 002628

研究机构：安信证券 分析师：李孔逸 撰写日期：2013-10-22

业绩快速增长，但全年增速稍低于预期。报告期内，公司主营业务和净利润快速增长，毛利率持续上升。得益于市政项目占比提升和公司精确化管理的深入推进，公司综合毛利率达15.41%，同比上升1.11个百分点，未来仍有望保持稳中有升的态势。但公司预计2013全年净利润增速在10-40%的区间，低于我们之前预期，主要原因包括新签订单不足和新增借款导致利息费用较高。

增发完成有利于签单和利息费用的降低。公司7月成功完成公开增发，募集资金主要用于BT项目投资，投资收益很快就会有所体现，公司资金实力通过融资也获得加强，利息费用亦将有所下降。未来公司将继续强化施工经营和资本经营有机结合的模式，接单能力持续增强，新签订单有望重新进入增长通道。

维持买入-B的投资评级，目标价7元。我们下调公司的盈利预测，预计2013-2015年公司主营收入增速将分别为20.8%、12.4%和28.9%，净利润增速分别为37.4%、27.9%和33.1%。公司在四川省内的市场具有较强的竞争力，虽然前3季度受地方政府换届影响订单低于预期，一旦大型项目重新启动招标，公司有望再签大单，业绩快速增长态势将持续，维持买入-B的投资评级，6个月目标价7元，对应2013年14倍动态PE。

风险提示：业务区域集中风险，BT项目回购风险。

东方园林（20.85 +2.21%，诊股）：“园林+水治理”共同发力，PPP龙头持续高增长

东方园林 002310

研究机构：平安证券 分析师：严晓情 撰写日期：2017-10-24

17Q1-Q3业绩增长68%，园林生态PPP龙头地位稳固：公司是园林生态PPP龙头，实际控制人为何巧女、唐凯夫妇，合计持股比例为49.2%。16年以来公司持续发力园林/水治理/固废PPP业务，订单放量助推业绩高速增长。17Q1-Q3公司实现收入86.4亿元（YoY+72.3%），归母净利8.7亿元（YoY+67.6%）。17年以来，公司累计公告PPP订单561.7亿元，YoY+47.0%，为16年收入6.6倍，订单饱满将助推龙头持续高增长。 园林/水治理持续高增长，积极拓展危废/全域旅游：15年以来，公司积极从市政园林主业向以水治理等生态修复领域延伸。受益行业高景气，17H1公司园林/水治理业务收入达17.31亿元（YoY+52%）和10.64亿元（YoY+30%），16年以来公告PPP订单（917.0亿元）中市政园林/生态治理（不包含水治理）/水治理板块占比分别达9%/27%/44%，充足订单将支撑业绩持续释放。17H1，公司在夯实园林生态主业基础上积极拓展危废/全域旅游业务，一方面以2.70亿元/0.65亿元收购南通九洲（危废焚烧处置）80%股权/杭州绿嘉（废酸处理）60%股权，扩大环保危废领域战略布局；另一方面则加速拓展全域旅游订单，目前已中标全域旅游订单达88.5亿元。随着未来各项业务深入推进，协同效应将逐步凸显，共助公司谱写新篇章。

连推两期员工持股彰显发展信心，充分释放增长动力：继15年实施首期员工持股计划之后，公司于17年4月/8月连续推出二期/三期员工持股计划，彰显公司未来发展信心。公司二期员工持股计划于17年7月10日完成购买，成交规模14.76亿元（合计9247.46万股），均价为15.96元/股，锁定期1年，覆盖员工（不含董监高）不超过110人。17年8月，公司又推出三期员工持股计划，总规模不超过9亿元，按1:1.5设置优先级/次级份额，锁定期1年，覆盖员工（不含董监高）不超过80人。公司连推两期员工持股深度绑定员工利益，将为公司业绩增长注入强劲动力。

盈利预测与投资建议：公司是园林生态PPP龙头，受益园林生态与水处理行业高景气，公司PPP订单饱满将支撑业绩持续高增长。17年以来公司连推两期员工持股计划，充分激发员工积极性，未来业绩释放动力强劲。预计公司2017-2018年EPS分别为0.78元和1.13元，对应当前股价PE分别为28.7倍和19.7倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：PPP业务推进不达预期，应收账款回收风险。

金螳螂：Q3盈利有所加快，家装业务快速扩张值得期待

金螳螂 002081

研究机构：中泰证券 分析师：夏天，何亚轩 撰写日期：2017-10-30

收入增长逐季加速趋势清晰，积极拓展电商家装业务。公司2017年前三季度实现营业收入157.3亿元，同比增长5.7%；归母净利润14.4亿元，同比增长5.4%，符合市场预期。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长3.9%/4.7%/7.8%，营收逐季加速增长，归母净利润分别+3.1%/-1.4%/+13.7%，第三季度公司盈利能力显著提升。同时公司预计2017全年业绩增长5%-25%，增长上限及下限较中报对前三季度业绩预增范围皆上调5个pct，表明公司对下半年盈利加快增长信心充足。

毛利率有所提升，电商业务快速扩张致三项费用率有所增长。2017年前三季度公司毛利率16.61%，较上年同期上升0.94个pct，系高毛利家装业务占比提升所致。营业税金及附加占收入比下降0.40个pct，系营改增政策影响所致。三项费用率5.81%，较上年同期上升1.99个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.88/+0.90/+0.20个pct，系公司金螳螂家电商家装业务门店数量快速扩张，前期费用支出较多及银行贷款有所增加所致。资产减值损失较上年同期减少66.92%，主要系公司收款情况较好，同时长期应收款收款较多所致。净利率基本与去年同期持平，为9.14%。我们预计后期随着家装业务占比逐渐增加，公司盈利能力有望进一步提升。 经营性现金流有所下降，收款能力增强致收现比显著提升。公司经营性现金流量净额为1.96亿元，同比下降31.06%，主要系金螳螂家电商业务快速扩张及门店增加，支出备用金及费用较多所致。本期收现比为100.52%，同比上升9.81个pct，表明公司项目结算加快，收款能力显著提升；付现比为110.16%，同比上升12.44个pct，表明公司业务扩张初期费用支出较多，后期收入有望显著增加。投资性现金流量净额为0.96亿元，同比下降76.55%，主要系本期购买理财产品增加所致。

在手订单充足，积极拓展海外业务。公司2016年四季度至2017年三季度新签订单额分别为56.0亿元、70.8亿元、80.2、82.3亿元，截止9月30日，公司已签约未完工订单475.8亿元，为16年收入2.4倍，充足订单保障未来业绩增长。同时公司积极拓展海外业务，今年已公告在柬埔寨、斯里兰卡及巴哈马等国家及地区共开展7个境外项目，签订合同金额13.57亿元，未来广阔海外市场将成为公司重要业务来源。

金螳螂家业务快速扩张，有望充分受益家装消费升级浪潮。根据公司官网信息显示，目前金螳螂家业务已覆盖全国100多座城市，已开设达120多家直营门店。公司电商家装业务布局区域广泛，线上已入驻天猫、京东，品牌初步获得了市场及消费者认可。我们预计1-9月份公司家装电商业务已实现营收13亿元以上并已小幅开始盈利，全年有望达到20亿以上营收，电商家装业务实现快速扩张，成为公司具有高成长性业务板块。

投资建议：我们预测17/18/19年公司归母净利为18.6/21.5/25.5/亿元，EPS0.70/0.81/0.96元，当前股价对应PE分别为18.2/15.7/13.3倍，考虑到公司在手订单充足，电商家装业务未来高成长潜力及海外市场顺利拓展，我们给予目标价14.58元（对应18年18倍PE），买入评级。