国务院36项改革措施力挺 医疗器械概念股迎炒作契机

乐普医疗（sz300003）：药品与医院再添成员，心血管闭环持续布局

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2016-08-30

投资要点

事项：

公司公布16年中报：上半年实现营收16.76亿元，同比增25.82%;实现归属净利润3.77亿元，同比增31.04%，扣非后归属净利润3.71亿元，同比增35.40%。符合预期。

公司同时公告多项参股并购事项：

（1）出资1.06亿元进一步收购优加利17.59%的股权，合计持股37.59%，实现相对控股。

（2）乐普药业出资1.50亿元收购及增资北京永正制药，持有75%股权。

（3）乐普药业出资9，000万元投资新乡恒久远药业60%股权。

（4）出资1.07亿元收购及增资安徽高新心脑血管医院及康源心血管病研究院。

（5）出资7，070万元收购及增资北京快舒尔20.20%股权。

平安观点：

医械药品共促业绩快速发展：医械板块实现收入10.42亿元，同比增长25.04%，实现净利润3.13亿元。中其支架系统实现5.03亿元收入，同比增长15.99%。去年下半年新增的吻合器等外科手术器械实现0.58亿元。IVD领域实现检验科产品与POCT双向并举，实现营收1.02亿元，同比增长143.72%。封堵器、起搏器等产品保持稳定增长趋势。药品板块实现收入5.51亿元，同比增长26.16%，实现净利润1.49亿元，同比增长81.11%。其中乐普药业在重磅品种氯吡格雷的支持下实现2.52亿元收入，同比增118.62%。新东港重点发展制剂业务初见成效，实现2.88亿元收入，同比增105.52%。同时公司进一步拓展品种，将降压药氯沙坦钾氢氯噻嗪片（美华制药）、苯磺酸氨氯地平片（永正制药）、缬沙坦胶囊（恒久远药业）收入麾下，打造全方位心血管药品供应平台。

医疗服务加快建设，策略业务多点布局：

医疗服务板块实现收入0.55亿元，同比增长83.48%。主要系乐普基因的NIPT等基因检测服务在大力推广下增长迅速。投资美国Quanterix，意图引入全球领先的蛋白检测技术，提升国内肿瘤、心血管疾病等的检测水平。同时公司心血管网络医院正在加速建设中，签约的基层药店诊所达到300余家，收购洛阳六院、高新心血管病医院作为心血管医院群区域中心，并藉此推广优加利iHolter。

策略业务板块包括移动医疗、金融与小股权投资。移动医疗打造心血管、糖尿病等慢病领域检测设备和配套的网络社区与APP，并通过医药电商护生堂实现流量变现。金融自建融资租赁平台，促进医院介入科室建设并带动相关器械、药品的销售。另外，公司通过小股权投资布局血液净化（睿健医疗）、液体活检（Quanterix）、生物药品（君实生物）、无针注射器（快舒尔）等方向，为公司中长期的发展进行铺垫。

内外共建保长期快速发展，大健康医疗巨头日趋成型，维持“强烈推荐”评级：公司从心血管高值介入耗材起家，凭借管理层领先的布局能力进入IVD、外科手术器械、药品、服务等多维领域，将疆域扩展至大健康医疗各大方向。短期看器械与药品进一步放量与新产品上市，中期有检测服务升级扩容、POCT推广后联动效应和少数股权收购，长期看心血管网络医院庞大布局及小股权投资产品的引进孵化。预计2016-2018年EPS0.43、0.55、0.71元，一年期目标价25元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

迪安诊断（sz300244）：横向拓展检验大平台，纵向打造诊断生态圈

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏赟，杜臻雁 日期：2016-07-28

公司ICL业务加速发展，2016年的扩张目标有望提前完成

公司第三方独立诊断实验室规模扩张迅速，公司计划在近2-3年，建成30家左右一级中心，覆盖中国28个以上的省市，并将顺应分级诊疗趋势，有计划地下沉资源，布局基层市场，以各省1家一级中心、多家二级中心、遍地快速反应点的网络布局深扎诊断服务市场。2016年，公司出资1.15亿元收购江西最大规模独立医学实验室-江西华星医学检验中心55%股权，在内蒙、新疆、成都、福建等地新设的实验室也在快速建设中，公司已建或在建实验室网点超过26家，2016年的扩张目标有望提前完成。目前公司平均每家ICL的年收入在5000万元左右，按照不断加快的扩张步伐和实验室盈利能力的不断提升，预计公司ICL业务收入增速可达35-40%。

渠道整合加速，实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展

2015年开始，公司以战略投资或战略合作的方式，分别在北京、广州、浙江、云南、新疆等区域选择当地最优秀的渠道商进行融合发展，目前业务遍布全国20多个省，拥有超过12000家医疗机构客户。

渠道整合一方面使公司通过合并报表大大增厚业绩，另一方面有利于公司打造大规模的集采平台，进一步降低成本，形成一体化的供应链服务体系，并利用渠道商在当地的网络资源协同发展当地ICL业务，真正实现“服务+产品”一体化业务模式的横向扩展。

多领域协同发展，积极纵向打造“诊断+”生态圈

公司近年逐步布局健康管理、基因测序、司法鉴定、临床研究实验室等新领域，积极纵向打造“诊断+”生态圈，在不断拓展公司品牌影响力的同时，也为公司打造更多的利润增长点。

风险提示

公司扩张速度不及预期;整合风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险。

华润万东：改革初见成效，龙头活力再现

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-06-27

报告要点

事件描述

近期，我们跟踪了公司经营情况，主要内容如下。

事件评论

民营企业控股，焕发新活力：公司原来的大股东为华润集团控股的北京医药集团有限责任公司，2015年4月鱼跃科技完成对公司51.5%的股权收购，成为公司控股股东。控股股东变更后，对人员和内部组织架构进行了一系列调整，精兵简政，促进公司更有效运营。公司变更大股东后，营业利润和毛利率明显改善。公司定增已经完成，此次增发约2500万股，募资约8.8亿，用于医学产品升级项目和医学影像云平台建设等项目。员工持股认购增发约16%，激励比较充分。

受益分级诊疗及进口替代，业绩稳步增长：公司主要产品是数字化X射线摄影系统（DR）、核磁共振成像仪、数字胃肠机等，销往二级及以下医院。在分级诊疗的推动下，基层医院对设备的需求增加，有望带动公司产品销售，公司技术国内领先，进口替代大趋势利于推动业绩增长。公司的主要产品DR2015年台数增长率超过30%，市场占有率14%，在内资企业中市占率第一，DR产品与外资品牌在参数性能方面基本上已无差距，我们预计今年该产品仍将维持较高增速。核磁共振产品中，公司的永磁产品市场份额名列前茅，1.5T超导核磁共振去年上市，近两年正处于放量阶段。

顺应医改趋势，万里云前景广阔：万里云是公司的远程影像诊断平台，一方面该平台助于公司原有DR、核磁产品的销售，另一方面公司基于该平台成立远程影像中心，为基层医院提供阅片服务，打造平台价值。2016年初阿里健康出资2.25亿获得25%股权，万里云估值9亿。在分级诊疗的大背景下，远程诊疗是未来的大趋势。公司深耕医用X射线和核磁共振领域多年，具有高品质的产品和良好的客户资源，依托原有业务开拓“互联网+服务”，具有先天优势，再加上阿里健康的资源，万里云将来有望成为远程影像诊断领域的佼佼者。

维持“买入”评级：公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验，产品增长受益分级诊疗和进口替代。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元，对应当前股价的PE分别为84x、73x、65x，维持“买入”评级。

风险提示：公司改革成效不及预期

理邦仪器：业绩改善显著，新品放量可期

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-08-30

公司2016年中报显示公司上半年营业收入3.25亿元同比增长23.51%;归母净利润实现2257万元，同比增长270%：扣非后归母净利润819万元，同比增长160%：毛利率上升1.79%至54.52%。报告期内，公司体外诊断、彩超等新产品增长明显，传统产品增长稳定。公司业绩改善显著，新品放量值得期待，预计未来三年公司营业收入将保持25%左右的速度增长。

投资要点：

业绩改善显著，期间费用控制良好。上半年，公司营业收入同比增长23.51%，扣非后归母净利润同比增长160%，业绩改善显著，扭转负增长。

期间费用方面，销售费用7031万元，同比增长20.17%;管理费用1.08亿元，同比增长11.26%，因汇率变动的影响，财务费用下降121%。此外，研发费用7455万元，同比增长5.00%，因营业收入同比增长率远高于去年水平，故而研发费用率得以控制，下降约4%。因财务费用和研发费用的下降，毛利率由52.73提高至54.52%。

新产品贡献新活力，传统业务稳定增长。新产品方面，因血气生化仪和全自动血细胞分析仪的销量增加，体外诊断销售收入2635万元，同比增长79.78%;数字超声业务营业收入4317万元，同比增长77.12%，主要由彩超的业绩带动。在传统产品方面，公司一方面进行性能提升和软件升级，降低产品成本，另一方面不断推出新的系列产品，焕发传统产品线活力。

传统产品线营业收入约2.50亿元，同比增长13.80%，其中心电和监护产品线营业收入均出现恢复性增长，分别为28.50%和13.63%，传统产品线毛利率也恢复接近2014年同期水平。

强研发驱动增长，新品放量可期。研发一直是公司的重中之重，近三年来，公司研发费用率一直保持在25%以上，为同行业之最，随着新产品上市放量，研发费用增速趋稳，费用率将逐步下降。产品方面：①i5血气生化分析仪已在7月底获FDA注册证，且BGlO测试卡已在二季度上市，有望加速i5放量;②全自动血细胞分析仪的生产问题已基本解决，上半年销量已超过去年全年销量，预计该产品将稳定增长：③第二季度磁敏免疫分析仪主要以市场推广为主，终端市场反馈良好，预计下半年开始贡献收入：④与BIT合作的血球分析仪定位高端产品，主要面向欧美等高端市场，第一款产品为三分类血球分析仪，预计今年底陆续获CFDA和CE注册证;⑤新一代彩超以便携和易用为优势，避开竞争激烈的影像中心，主要提供给急诊和妇产等科室，市场空间大，且竞争相对较小。

渠道覆盖广泛，新产品营销加大力度。目前公司营销系统有400余人，其中内销200余人，外销100人左右。公司在国内的25个省会城市设有办事处。而外销90%左右的收入则来自北美、欧洲和亚非拉地区。在新产品推广方面格外加大力度，公司在销售团队中上增加70多人负责体外诊断产品，此外公司邀请彩超的美国研发团队4月份在全国巡演，反馈很好，借助公司超声传统销售渠道，有望快速上量。

给予推荐评级。预计公司2016-2018年收入分别为7.00亿B.79亿，10.98亿：对应净利润为4726万，7386万，1.06亿：EPS为0.08，0.13，0.18。

目前医疗器械行业平均PE为73倍，考虑公司业绩改善显著，新品市场空间大且即将放量，看好公司中长期发展，给予公司16年150倍PE，对应市值70亿，目标价12.12元。

风险提示：新品市场推广不及预期;新品上市晚于预期;国际汇率波动剧烈;研发及技术人员流失

通策医疗：辅助生殖业务开展顺利

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：蒙俊江 日期：2016-08-31

事件：公司发布中期业绩报告。报告期内，公司实现总营业收入379，324，036.48元，比去年同期增长10.65%;实现归属母公司净利润72，373，662.00元，同比增长6.60%;实现基本每股收益0.23元/股，同比增长9.52%。

结论：

1、口腔业务增长平稳。

上半年，公司营业收入来源主要为口腔医疗服务业务，实现收入3.75亿元，比去年同期增长10.85%，口腔医疗服务门诊量达56.93万人次，同比增长17.44%。毛利率40.29%，同比略有上升。从区域分布看，公司主要主营收入来源于浙江省内，杭州口腔医院有限公司和宁波口腔医院有限公司是主力分院。未来公司继续通过采用“中心医院+分院”的发展模式对外拓宽医疗市场领域。北京通策京朝口腔医院、黄石现代口腔医院处于扩建中。武汉旗舰中心医院、杭州口腔医院城北分院和杭州口腔医院庆春分院处于筹建过程中。萧山口腔医院项目和宁波北仑口腔医院项目进入收尾阶段。

2、辅助生殖业务开展顺利，前景可期。

公司昆明辅助生殖中心目前处于试运营阶段，培育周期为200-400个周期/年，进入正式运营后培育1000-2000个周期/年，根据半年报披露的数据，上半年实施了约100个周期，成功率达到52%，显著高于国内20-30%的成功率，运行良好。考虑到波恩公司成熟技术水平成功率在70%-80%，未来仍有提升空间。现阶段提升成功率打造品牌是核心工作，为将来连锁复制打下扎实基础。我国辅助生殖市场严重供不应求，在北京、上海等大城市做一个试管婴儿手术平均要排队6个月-1年。每个患者一个周期需要花费3-4万元，我们估算国内辅助生殖潜在市场规模约1000亿元左右，属于增速、盈利能力都很好的医疗服务子领域。

3、推出员工持股计划。

公司面向总数不超过800位员工实施持股计划。信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，由员工持股计划认购全部的劣后级份额，认购金额不超过15000万元，同时募集不超过15000万元的优先级资金，用于购买公司股票。员工持股计划经公司股东大会审议通过后方可实施。公司此时推出员工持股计划，一方面表明对目前股价合理性的认同，一方面也是选择了经营发展处于向上发力的拐点期。

4、投资建议

通策医疗（600763）目前市值约100亿，仅反映了其口腔业务当前价值。公司辅助生殖业务起点高，进入壁垒高、市场规模大，盈利能力好，未来将成就一个更大的通策。目前处于拐点窗口期，股价又经过充分的调整，属于长期投资者逐步建仓的好时机。我们预计公司16-17年净利润分别为1.94，2.50亿元，同比增长0.62%、29.3%。给予“增持”评级。