跨境电商行业成长空间广阔 跨境电商概念股迎新机会

步步高：业绩下滑略低于我们预期，建议关注区域供应链整合和跨境电商

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-01

投资要点：公司发布2015年业绩快报。

2015年营收增长25.71%，转型投入致归母净利润下降36.98%，略低于我们预期。公司2015年全年实现营业收入154.58亿元，同比增长25.71%，营业收入略低于我们预测160.42亿元，公司营业收入逆势增长的主要原因为2015年南城百货并表导致收入增长。2015年公司实现归母净利润2.17亿元，较去年同期下滑36.98%，归母净利润低于我们之前预测的2.45亿元，利润下降的主要原因是：公司自2014年10月开始推动战略转型，进行全渠道和跨境电商布局，2015年投入较大导致期间费用快速增长。

公司双O+O战略规划清晰，目前积极推进。我们认为，公司依托自身线下渠道优势实现用户数字化之后进行区域供应链整合和全球购线上线下融合的规划清晰，优势明显。公司充分挖自身线下门店优势，实现向线上转型，全球购方面，公司将通过云猴全球购平台实现全球商品的在线销售，而与全国各地的零售商开展合作实现全球购业务的线上线下融合，受益于消费升级和跨境电商政策支持，近年来，跨境电商快速发展，相比纯跨境电商平台，公司线上线下结合的运营模式最优，空间巨大;智慧社区是公司借助区域供应链优势整合社区生活服务商和压缩区域供应链环节的O+O平台，湖南省居民年消费额1万亿，公司当前销售额只占不到2%，公司通过整合区域内规模以下便利店扩大采购规模实现区域内商品采购供应链的压缩，扩大商品经营规模，未来发展空间巨大。目前公司双O+O战略积极推进。

公司区域内实体门店卡位优势明显，与当当网合作开启线上线下融合之路，线下渠道重估价值高。公司线下零售门店丰富，实体渠道价值充足。公司在湖南省乃至西南地区精耕细作20多年来，积累下丰富的实体门店资源优势，目前，网络购物发展面临瓶颈，纷纷寻求落地，而公司在区域内具备得天独厚的卡位优势，与当当网战略合作开启公司与互联网企业融合之路，公司线下门店资源重估价值高。

下调盈利预测，维持“增持”评级。我们略微下调公司盈利预测，预计公司2015-2017年营业收入分别为154.58亿元/158.06亿元/161.73亿元，前期预测值为160.42亿元/166.33亿元/174.88亿元，预计2015年-2017实现归母净利润分别为2.17亿元/2.22亿元/2.38亿元，前期预测值为2.45亿元/2.57亿元/2.56亿元，实现EPS分别为0.28元、0.28元和0.31元。对应股价的PE分别为41/41/37，鉴于公司互联网转型规划清晰，执行力强，我们维持“增持”评级。

外运发展：强势招商局入主，买入看涨期权

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-03-17

投资逻辑

预计2015年净利润增长50%以上，中外运敦豪是主要利润来源：公司2015年前三季度主营业务收入31.06亿元，增长2.65%;归母净利润7.05亿元，增长78.55%。由于油价下跌及人民币对欧元升值，预计2015年净利润同比增长50%以上。目前净利主要来自中外运敦豪投资收益。其拥有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班。在中欧国际快递市场上占据60%的垄断市场份额，每年为公司贡献9亿元左右的净利润，竞争优势非常明显。

内部积极调整优化产品结构，成立电商事业部：公司新聘任总经理，对公司业务和国际规则非常熟悉，率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务：电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势，进行内部资源整合，成立电商事业部，发力新兴物流，为未来业务增长提供新兴业务储备，对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。

强势进军跨境电商物流，与网易、阿里巴巴合作将放量：中国商务部预计2015年跨境电商贸易额将达到10000亿美元，年增长率将超过30%。公司成立中外运电子商务公司，引入战略投资者，进军跨境电商物流。与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作。2015年公司与网易考拉合作，完成跨境电商物流1.1万吨，预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作，跨境电商物流将放量。

大股东换成招商局，未来将强势整合物流业务：中外运长航无偿划入招商局集团，公司大股东变为招商局。招商局在集团管控架构及投资考核管理是央企里最严格的。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展（600270）进行并行发展，预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性，凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力，未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

投资建议

考虑到公司快递部分盈利稳健，账上近30亿的现金流，招商局的强大资源整合能力。公司未来有望脱胎换骨，进入发展快速通道，予以强烈推荐。

估值

公司2015/2016/2017年EPS预测1.05/1.23/1.54元，当前股价对应PE为17/15/12倍。圆通、申通快递借壳上市将激发对公司国际快递部分价值重估，新兴物流将成为公司未来新的业务增长点，强烈看好招商局入主之后做强新兴物流的雄心，给予“买入”评级，目标价23元。

风险

汇率大幅波动，油价大幅波动。

华贸物流：重大资产重组过会，业务结构进一步完善

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-14

3月10日公司发行股份及支付现金购买中特物流100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。公司以12亿对价100%收购中特物流，交易结构为6亿现金支付，6亿向中特物流原股东以9.06元合计发行66，225，162股。

同时公司竞价向包括星旅易游（公司实际控制人港中旅集团的全资子公司，认购不低于3.6亿元）在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集不超过12亿元，其中6亿作为现金对价，剩余补充流动资金和偿还银行贷款。按发行底价9.06元/股测算，预计募集配套资金发行股份数量不超过132，450，331股。公司现股本808，349，000股，重大资产重组暨募集配套资金后预计股本不超过1，007，024，493股，股本增厚不超过24.6%。本次交易前实际控制人港中旅集团合计持有公司58.52%，募集资金按9.06元/股、星旅易游认购3.6亿元测算，港中旅集团交易后持有约50.92%。

有助于增强工程物流领域核心竞争力，提升直客比例及盈利效率。中特物流主业包括国内工程物流、国际工程物流以及国内大宗商品物流，电力大件物流为中特物流的核心业务，市场占有率约在20%左右，在超特高压工程物流领域市占率超过70%。电力大件物流行业进入壁垒较高，盈利效率远均高于物流行业平均水平。中特物流原股东承诺，中特物流2015、2016年净利润不低于9000万和1亿，2015-2017年累计净利润不低于3个亿。此次收购将给公司带来三方面的积极影响：（1）从产品组合的角度，提升工程物流业务占比，实现国际空运、海运、工程物流、仓储第三方、供应链贸易“5+2”产品的均衡发展，提升直客比例;（2）从盈利能力的角度，收购后预计16、17年公司EPS增厚0.05、0.06元，中特物流毛利率为20%-30%，远高于公司整体毛利率7%-8%，加之业务协同效应提升公司盈利效率;（3）从财务实力的角度，募集资金中6亿用于补充流动资金和偿还银行贷款，优化资产负债结构，收购后公司净资产超过15亿，发行可转债无需担保，增强融资实力。

上调2016、2017年盈利预测，维持买入评级。考虑到中特物流并表因素，我们上调公司2016-2017年盈利预测，按照中特物流业绩承诺及公司发行底价摊薄后股本预测，中特物流2016、2017年EPS分别贡献0.05、0.06元，将16、17年预计每股收益由0.24、0.28上调至0.29、0.34元，当前股价对应15-17年PE为45.8X、29.8X和26.0X。基于电商物流业务利润的爆发力、成长性和公司物流领域综合实力的提升，维持“买入”评级。

广博股份：布局跨境支付领域，打造跨境服务全业务链

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：马浩博，庄沁 日期：2016-03-18

打造以互联网为基础的跨境服务业务链。公司原先是一家集办公文具、印刷制品、进出口贸易等为一体的制造企业。公司于15年收购灵云传媒，布局互联网营销领域，从传统制造企业转型互联网公司。16年通过收购汇元通布局跨境支付业务，打造以互联网为基础的跨境服务全业务链。

多重利好，跨境支付领域发展潜力大。1）跨境电商行业的快速扩张带动跨境支付业务高速增长。2）国家政策扶持，15年外汇管理局发布试点意见，在全国范围内开展跨境支付业务试点，目前已经有多家境内机构获得跨境支付牌照。3）相比传统银行，第三方支付公司的跨境支付业务更能满足跨境贸易单笔支付金额小、支付数量多的交易特点和实际需求。

汇元通-领先的跨境支付服务商。汇元通拥有行业领先的提供跨境支付服务解决方案的专业能力，以及在跨境支付领域积累的丰富的客户资源与良好的客户口碑，可以与上市公司多年来在跨境贸易、互联网营销等领域所积攒的业务、客户资源等融合，发挥协同效益，提升上市公司在跨境商务领域的服务能力和市场份额。同时汇元通将成为公司新的盈利增长点。本次收购汇元通估值3.3亿美元，预计2016-2018年实现的税前利润分别不低于2900万美元、3900万美元和4900万美元。

汇元通三项业务成梯次发展格局。1）跨境支付业务：通过香港子公司从事境外对境内、境内对境外的跨境支付业务，以及代境外商户对境内客户、境内商户对境外客户进行的收款业务，是公司的成长主力业务。2）个人货币兑换业务：通过上海子公司在中国大陆的19个网点向个人提供传统的线下外汇兑换业务，当前该业务主要在线下进行，未来计划开通网上预约换汇O2O服务。3）电子旅行支票业务：客户将资金转到汇元通香港银行账户，汇元通和清算机构合作生成相应电子旅行支票账号，再发送给客户，就能在海内外刷卡消费或取现。目前与通汇香港达成合作，从事万事达记名电子旅行支票和不记名电子旅行支票业务，是潜在培育业务。

盈利预测和估值。灵云传媒15年并表，承诺16-18年归属净利润分别不低于8450万元、10985万元和12083.5万元，今年汇元通并表。我们

预计16年传统业务/灵云传媒网络营销/汇元通支付业务分别贡献净利润2500万元/8500万元/14500万元，将大幅增厚公司业绩，16/17年EPS分别为0.72和0.97元，对应PE42.51/31.62X，给予增持评级。

风险提示。业务之间协同效益不佳等。