跨境电商行业成长空间广阔 跨境电商概念股迎新机会

小商品城（600415）公司公告点评：与波兰GD商城合作拓展中东欧，布局境外仓和进出口产业链

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-03-16

投资要点：

小商品城公告：与波兰GD商城签订《市场合作框架协议》，主要内容包括：①在GD商城设立小商品城华沙分市场及海外仓，并择机争取增加保税仓功能;②采用“市场采购”方式合作打通境内外贸易;③构建两地商品进出口过程中的信息、物流、金融等服务平台;④利用“义新欧”通道，让更多波兰（欧洲）二三线品牌商品总代理权落户义乌，进而辐射中国市场;义乌市场商品落户GD商城，进而辐射欧洲市场;⑤发挥“义乌购”线上线下结合的平台资源优势，共同打造GD商城的网络市场平台;⑥双方广告资源互换等;⑦借助GD商城拟建的7、8号馆市场资源，共同探索合作开发建设小商品实体市场。

简评：

合作方GD商城规模较大，中东欧辐射范围广。GD商城位于华沙市郊25公里的WolkaKosowska区，是中东欧规模较大的批发市场。GD商城建筑面积19万平米，包括6个经营区和3个仓储区，入驻约1千商家，年交易额最高达40亿美元。GD商城的采购商主要为批发商、零售店和华人超市，辐射范围包括波兰及立陶宛、拉脱维亚、乌克兰、白俄罗斯、匈牙利、捷克、罗马尼亚、德国等周边国家。借助GD商城较大的规模和较广的辐射范围，小商品城在中东欧的影响力和市场份额将得到较快提升。借“一带一路”及品牌优势，海外拓展切实推进。本次与GD商城的市场合作切实推动了公司海外“走出去”战略。

借助国家“一带一路”战略和公司品牌优势，公司将加强与“一带一路”沿线国家和地区的经贸合作，扩大在“一带一路”沿线国家和地区辐射面和影响力。同时本次合作也为公司构建进口商品供应链打下坚实基础，实现进出口联动发展，优化产品品类结构。公司之前与负责“义新欧”铁路平台运营的天盟公司合作也为未来依托“一带一路”拓展打下了坚实的基础。

对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地，凸显治理机制顺畅和政府大力支持，未来存量市场租金市场化可期，将触发实体价值回归，并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。公司在线上线下、境内境外融合发展空间巨大，产业链上下游外延发展潜力充足，预计2016年将围绕进出口两个方向，在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。

盈利预测和估值。义乌购2014年在线交易额15亿元，撮合交易超100亿元，预期2015年可完成40亿元左右在线交易额，撮合交易约400亿元。预期至2017年实现100亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2015-2017年EPS分别0.13元、0.32元和0.49元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS各0.1元、0.2元和0.3元;考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，中长期目标市值为1005亿（对应2017年PGMV为0.5），对应18.5元目标价，维持“买入”评级。

主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。

海宁皮城公司跟踪报告：2015年商铺销售收入大幅减少，拖累净利降41%

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-03-03

海宁皮城（002344）2月27日发布2015年业绩快报。2015年全年营业收入18.51亿元，同比下降-24.14%;利润总额7.65亿元，同比下降40.42%;归属净利5.54亿元，同比下降40.86%。

其中四季度单季营业收入2.22亿元，同比下降58%;利润总额为-1.39亿元，去年同期盈利2.08亿元;归属净利为-1.09亿元，去年同期盈利1.46亿元。

2015年全年基本每股收益0.49元;ROE（加权）为11.59%，同比减少10.75个百分点。

商铺销售减少及租金收入减少拖累收入下降。公司2015年实现营业总收入18.51亿元，同比下降24.14%。其中，商铺及配套物业销售收入同比减少90.57%，主要受宏观经济下行以及项目收入确认时点不均衡影响;物业租赁及管理收入同比减少19.79%，主要由海宁本部四期裘皮市场及成都市场承租权费到期所致;商品销售收入同比减少18.34%;酒店服务收入同比减少17.10%;住宅开发销售收入同比增长23.81%，来自唯一住宅项目东方艺墅的尾盘销售;公司新兴业务有序发展，担保收入同比增长13.91%，主要来自子公司担保公司。

费用大幅增长，费用率提升致使利润下降。销售费用同比增长26.99%至1.97亿元，费用率为10.63%，同比增加4.28个百分点，主要由于新开业市场培育期的投入;管理费用同比增长36.61%至1.14亿元，费用率为6.18%，同比增加2.75个百分点，主要由于人员工资及管理成本增加;财务费用为9874万元，去年同期为财务收益1.1284亿元，主要由于市场开发建设加大了融资，收入下降以及费用率急升导致营业利润同比下降42.95%至6.88亿元;归属净利润5.54万元，同比下降40.86%。

对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路，以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出，迅速复制成功经验，占领市场，待培育期过后再收购剩余股权。同时，完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施，促成交易扩大市场规模。另外，公司沿皮革产业链向上下游延伸，搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台，夯实行业地位，前景看好。

盈利预测与目标价。我们初步预计公司2016-2017年EPS分别为0.59元和0.70元，分别同比增长20%和18.2%，其中2016年租赁业务贡献EPS约0.55元，商铺出售业务贡献EPS约0.04元（公司将于4月20日披露2015年报，我们到时也将更全面判断公司盈利前景）。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，参照2016年商铺租赁25倍、商铺出售10倍PE，对应目标价约为14.12元，给予“增持”评级。

风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。

潮宏基（002345）：时尚珠宝盈利水平表现优秀，FION并表增厚业绩，美丽经济产业链布局值得期待

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷 日期：2016-02-18

投资要点：

公司公布15年业绩快报，业绩完全符合预期。公司业绩快报显示15年实现收入26.93亿元，同比增长9.03%;实现归母净利润2.57亿元，同比增长16.48%。基本每股EPS为0.30元，完全符合年报前瞻中的预期（0.30元，15%）。其中15Q4单季实现收入6.41亿元，同比减少2.3%;归母净利润6334.29万元，同比增长50.4%。

K金珠宝为主业主要盈利点，黄金略有下滑，FION女包并表增厚业绩。1）K金珠宝收入增速15%左右，传统黄金首饰略有下滑。15年K金时尚珠宝饰品借助新品创新和电商渠道实现稳健增长，预计收入同比提升15%，我们预计未来几年K金业务有望毛利率维持在47%左右，利润增速水平维持15%-20%。受黄金价格下跌影响，黄金首饰业务收入同比下滑约10%，毛利率维持10%左右。2）FION并表增厚业绩。15年FION收入实现个位数增长，净利润约9000万元（其中3000万元为土地出让非经常损益），品牌整合、门店升级、内部ERP系统建设等对15年女包业绩带来不利影响，但FION一二级城市门店升级和三四线城市渠道下沉积极推进，新品开发能力强化（经典款式收入占比从65%降低到15年占比35%），未来预计会继续扩充品类，丰富产品价格区间，依托信息系统建设提升毛利率和提高复购率。

“她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团，志在美丽经济全产业链布局！1）本土轻奢+多品牌多品类运营领军企业。现有珠宝品牌CHJ潮宏基（门店640多家）、Venti梵迪（门店65家），巧妙占据K金时尚产品细分市场，客单均价1500-2000元吸引年轻女性时尚型、冲动型消费。全资收购FION（门店逾300家）进入女包领域，目前正与Prada和Armani前任产品总监合作开发年轻风格的F.pops子品牌。2）线上线下渠道协同。公司依托线下渠道已积累的逾百万会员和广泛客户资源业务与线上电商销售协同效应明显，线上渠道仅双11潮宏基销售额2700万（同类别第六名），FION销售额2100万（同类别第二名，14年为16名），拉拉米销售额6800万（天猫国际第一名）。3）围绕消费趋势变革，多渠道运营布局。

参股拉拉米17%股权涉足跨境电商，采用自有平台加第三方平台的模式，辅助海外美容、化妆品、保健品及母婴用品的本土落地;与粤豪珠宝合作打造B2B、P2P平台，积极通过互联网整合供应链上下游需求，提升珠宝供应链整体效率。4）借助资本力量，持续外延打造美丽经济全产业链龙头。公司拟以12.28元/股底价非公开发行股票1.22亿股募资不超过15亿元（其中员工持股计划认购1.5亿元），锁定期3年;同时拟发行公司债券不超过9亿元，充实资本实力，为外延布局奠定基础。与能图资本、李天天先生合作设立上海潮尚能图投资管理有限公司，并拟共同发起设立跨境化妆品品牌并购基金拓展时尚产业。公司拟投资1-2亿美元收购境外上市的时尚珠宝资产（利润1000-2000万美元）继续推进，项目落地可期;通过外延打造多品类轻奢消费圈战略确定，期待与“她经济”珠宝、美容、化妆品等领域优质标的探讨合作进行全方位布局。

多品类轻奢集团初具雏形，“她经济”龙头布局美丽经济全产业链稀缺标的，维持增持！不考虑外延增厚，维持公司16-17年EPS为0.35元和0.43元，目前股价（11.24元）对应16-17年PE分别为32倍和26倍，后续外延项目落地有望进一步增厚业绩！我国中高端消费品市场年均增速15%以上，2020年中产阶级家庭占比预计将超过75%，国内时尚消费市场规模远超5000亿元，公司持续围绕美丽经济全产业链布局坚定推进中，定增底价12.28元和16年1月高管增持均价11.02元（3520.71万元增持319.45万股）提供一定安全边际，维持目标价24元/股，对应市值200亿元，维持增持。