供给侧改革成效初现火电概念股前景广阔

来源：当代财经网时间：2017-11-07 14:32:06

华电国际：发售电量保持平稳，低电价高煤价导致净利润下滑

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：万炜，李俊松日期：2017-04-05

上网电量基本持平，新能源发电量大幅增长2016年，华电国际按合并口径计算的累计发电量1900.64亿千瓦时，同比下降0.52%，完成售电量1778.2亿千瓦时，同比下降0.63%。公司发电量及上网电量与上年基本持平，但公司16年下半年新增投产装机203.1万千瓦，整体设备利用小时相比前一年下降250小时。分种类来看火电发电量1774.79亿千瓦时，下降0.9%，水电发电量73.95亿千瓦时，下降8.7%，风电和光伏发电量分别50.11亿千瓦时和1.79亿千瓦时，分别同比增长33.8%和289.1%。

上网电价下降10.68%2016年全年，华电国际各电厂平均上网结算电价为0.3801元/千瓦时，较2015年平均的0.4256元/千瓦时下降了约4.54分钱，降幅10.68%。2015年4月发改委发出通知，下调燃煤上网电价平均每千瓦时2分钱，12月再度下调每千瓦时3分钱（16年1月1日起执行），合计每千瓦时下调了约5分钱。受此影响，2016年公司在上网电量基本持平的情况下，收入下滑达到10.8%。

煤价上涨造成4季度亏损公司的发电机组89%是火电，发电量更是93.4%是火力发电，公司对燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行业去产能的影响，国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势，下半年特别是4季度大幅上涨，以环渤海5500大卡动力煤指数为例，2016年底报593元/吨，较年中的401元/吨的水平上涨了47.9%。由此，华电国际发电及供热业务的毛利率从上半年的28.34%回落到下半年的18.63%，特别是第4季度，公司整体业务的毛利率仅为13.13%，大幅低于前三季度26.2%的水平，4季度出现单季亏损。

电力行业供给侧改革渐入佳境

在今年两会上，政府工作报告中提出“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险。”实际上从2016年的《电力行业十三五规划》中就提出“十三五”力争淘汰落后煤电机组约2000万千瓦，取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上;并且采取“取消一批、缓核一批、缓建一批”等措施控制煤电行业产能;到2020年，全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内。作为国内规模最大的电力公司，公司火电机组中超过50%是60万千瓦以上的大型机组，未来将会受益于小机组的淘汰带来的发电小时数的提升。

17年业绩受煤价压制，18年业绩有望改善，增持评级

我们判断，在电力行业去产能严格执行的情况下，电力行业不利的供需形势将有所缓解，2017年利用小时下滑势头有望遏制，但是较高的煤价还是给公司的火电业务带来较大压力。我们预计今年煤炭价格有望维持在500-550元/吨的高位，不过随着18年煤价出现下调，将有助于改善公司盈利情况。我们预测公司2017年、2018年的收入分别为674亿元和718亿元，净利润分别为17.17亿元和32.56亿元，增长率分别为-48.7%和89.6%。考虑到公司2018年将迎来业绩的大幅改善，给予增持评级。

中国神华：盈利有望继续改善，拟派发大额股息

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2017-03-21

业务结构改变：2016年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部经营收益（合并抵销前）占比发生较大变化，由2015年的14%、52%、32%及2%变为2016年的33%、26%、40%及1%。变化原因为受益煤炭行业供给侧改革，煤炭景气回升带动运输增长，导致火电受累。

受益供给侧改革，煤炭业务量价齐升：受益供给侧改革，2016年煤炭价格触底反弹，预计2017年高位震荡。2016年，公司煤炭平均售价317元/吨（+8.2%）;商品煤产量2.988亿吨（+3.2%）;煤炭销售量3.949亿吨（+6.6%）。根据公司经营目标，2017年煤炭业务有望持续增长。

火电行业低迷，公司电力业务毛利下降：2016年，由于煤炭价格提升和售电价格下调，火电行业整体低迷。公司电力板块全年实现营业收入698.5亿元（-2.1%）。电力业务毛利率28.1%，较上年减少8.3%。

公司运输板块大放异彩：公司大物流战略实施一体化效应明显。其中，铁路方面2016年实现主营收入335.3亿元（+23.1%）;港口方面实现主营收入50.4亿元（+33.7%）;航运方面实现营收211.2亿元（+5.5%）。

我们预计2017年煤炭景气将维持高位，公司运输业务有望继续增长。

投资建议：由于煤炭行业景气反转，公司盈利有望继续改善，首次覆盖给予增持-A评级，12个月目标价20元。

风险提示：宏观经济增长不及预期，煤炭价格下跌，政策执行不达预期