细胞治疗政策有望年底落地 细胞治疗概念股或一飞冲天

千山药机：定增+成立并购基金，积极转型精准医疗大健康

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2017-04-11

近期，公司公告拟出资1.65亿元与光大兴陇信托成立“光大·千山并购基金集合资金信托计划”，公司作为劣后级委托人及受益人，资金总规模预计达到6.5亿元。该信托计划项下全部资金将用于投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额，成为其有限合伙人，合伙企业由深圳新奥投资担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。

药机龙头转型精准医疗与大健康，值得期待。公司是国内制药装备龙头企业，主要包括注射剂成套生产设备、医疗器械产品和医药包材等。2013年公司调整发展战略，向医疗器械转型，2014年收购弘灏基因进军精准医疗领域。公司转型大健康与精准医疗目标坚定，随着定增落地和并购基金的运营，转型步伐有望继续加快。

设立产业并购基金加速转型大健康。公司出资1.65亿元，作为劣后以4倍杠杆投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额。值得一提的是，公司董事长刘祥华先生和配偶陈端华女士为千山药机履行差补协议项下的义务承担连带责任保证，充分体现了大股东转型大健康的决心和信心。产业基金认购的广东千山光毅健康产业投资合伙企业，由深圳新奥投资担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。深圳新奥投资是新奥集团下属企业，新奥集团总资产945亿，目前已经形成了能源环保与文化健康旅游两大业务群，近年来在大健康领域频频出手，成立了新绎健康集团。新奥集团与公司战略思路契合，未来有望在大健康领域形成优势互补，加快转型的步伐。

定增加码精准医疗与健康管理。2016年12月21日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过20亿元，用于以下项目：基于互联网的基因检测、远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目;智能健康监护手表和智能动态血压计佛山产业基地项目;偿还银行贷款。募投项目的实施，将进一步推动公司在医疗器械领域的深入发展，并通过产业协同，进一步深化精准医疗服务领域的渗透，实现业务模式的升级转型。此外，公司大股东华福康投资（实际控制人、董事长刘祥华控股）拟认购比例不低于50%，充分体现了其对公司发展的信心。

公司积极转型符合产业发展方向，首次覆盖给予“推荐”评级。公司从国内制药装备龙头转型大健康和精准医疗，战略方向清晰，随着定增落地和并购基金的运营，转型步伐有望继续加快。我们预计2016-2018年EPS为0.12、0.21、0.28，首次覆盖给予“推荐”评级。

冠昊生物：惠迪森、人工角膜、苯烯莫德带来新的成长期

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：肖汉山，杨烨辉 日期：2017-05-02

国内生物材料龙头公司，老业务硬脑（脊）膜补片新旧型替代。

公司在动物源性生物材料平台上研发出生物型及B 型硬脑（脊）膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜、乳房补片、脱细胞角膜植片等。其中生物型硬脑（脊）膜补片超越强生、贝朗，国内市占率第一。16 年营收、净利润及扣非后净利润为3.13 亿、0.65 亿、0.49 亿，增长38.30%、3.16%、-8.15%。

其中除去珠海祥乐（持股100%）9 月开始并表的营收和净利润6980 万、2105 万，老主业营收和净利润增长7.44%、-30.06%，净利润明显下滑的原因是：1）并购珠海祥乐及补充日常经营所需资金导致财务费用增长993.44万;2）并购研发性子公司及联营企业共亏1090.27 万;3）乳房补片、ICP代理品以及细胞业务推广致销售费用增长1973.80 万。16 年公司老业务主要产品硬脑（脊）膜补片生物型、B 型、胸普外科修补膜分别营收1.73 亿、0.09 亿、0.14 亿，占扣除祥乐后营收71.24%、3.71%、5.59%，同比增长-3.47%、56.75%、64.97%，目前公司采用同一销售体系内招标价格高25%左右的B型逐步替代生物型，预计硬脑（脊）膜补片后续维持10%左右增速。

收购珠海祥乐，打造人工晶体和人工角膜的高端眼科产品线。

15 年我国白内障手术167 万例，预计2020 年我国白内障盲人数量将达到500 万人以上;发达国家的CSR 已超过9000 例/百万人/年，我国15 年达1351 例/百万人/年，同发达国家差距较大，市场容量巨大。珠海祥乐在中国的独家代理商美国爱锐人工晶体，16 年开始代理销售蔡司旗下的 Lucia系列人工晶体，根据白内障手术估计，公司市场份额为16%左右;16 年营收和净利润分别为1.84 亿、0.52 亿，公司最后一期17 年对赌为6760 万。

目前我国400 多万角膜盲患者，保守估计需行板层角膜移植的患者超过10万例，而移植总量每年约5，000 例，人工角膜市场空间巨大。公司参股49.33%的优得清在16 年获批唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜，目前处于临床推广阶段，16 年在广东、福建等十多个省份开展了角膜移植手术近39 例，终端价2 万一片。优得清将共享珠海祥乐成熟的眼科销售渠道和体系，助力角膜快速放量。预计公司未来还会向眼科用药方向外延拓展。

拟收购惠迪森，利润支持人工角膜和苯烯莫德学术推广非公开发行收购主要产品为拉氧头孢钠的的惠迪森，16 年营收4.9 亿，净利润1.28 亿;IMS 预计16 年市场终端规模24.22 亿，同比增长35.30%。

17 年业绩承诺不低于1.6 亿。公司参股5%、大股东控股的北京文丰其拥有治疗银屑病的1 类新药苯烯莫德乳膏获批在即，疗效优于阳性对照卡泊三醇，而且停药后复发率低，治愈后缓解期长;我国目前有650 万银屑病患者，就诊率不到20%，苯烯莫德的疗效和剂型优势，以及叠加惠迪森的强大销售能力，将分享巨大的市场份额。

估值评级作为国内领先的生物材料公司，逐步拓展药品，人工角膜和苯烯莫德，市场空间广阔。预计18 年惠迪森开始并表，不考虑人工角膜和苯烯莫德，预测17-19 年EPS 为0.46 元、1.03 元、1.28 元，对应PE 为57 倍、25 倍、20 倍，给予18 年30PE，对应目标价为30 元，首次给予增持评级。

风险提示：人工角膜放量低于预期，苯烯莫德获批速度低于预期。