医药生物股涨幅排座次 医药生物概念股或更上一层楼

国际医学：双主业布局，稳中谋进

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-04-05

投资要点

双主业板块稳定，营收基本持平：2015年公司实现营业收入39.00亿元，同比小幅增长0.44%。其中零售业实现收入32.95亿，同比小幅增长0.75%；医疗业实现收入5.16亿，同比小幅下降0.5%。

发展导致增费，利润大幅下降：2015年公司实现归属于上市公司股东净利润2.41亿元，同比下降31.19%；扣除非经常性损益后净利润2.21亿元，同比下降10.90%。净利润下降主要由于1、零售板块：部分百货商城改造升级后，整体盈利能力小幅上升。2015年5家门店共实现毛利润2.18亿，同比小幅增长1.33%；2、医疗板块：西安高新医院不断谋求更高的专业发展平台，加速布局干细胞临床应用，在医院成立血液科、肿瘤放疗科，并建成先进的血液、肿瘤诊断实验室以及造血干细胞移植中心，费用大幅提升，导致高新医院贡献利润大幅下降，仅为8545.23万元，同比下降25.73%。

零售板块积极转型，稳中求进：2015年，公司零售业在市场持续低迷及电商冲击下仍旧保持营收平稳主要归功于公司围绕“体验性消费”积极探索转型，升级旗下百货商场装修，不断优化品牌结构，提升管理与服务能力。同时，公司大力打造互联网平台，加速开发企业相关APP。其开元商城微信服务号已于2016年初上线，电子商务公司海外跨境购业务正在加紧申办当中。公司对于零售板块的调整与升级，将进一步增加品牌竞争力，应对电商冲击，实现稳中有进的目标。

医疗板块布局加速，成重点发展方向：2015年，公司以2.3亿收购汇东投资有限公司100%股权，获得其土地所有权，筹划建设约1，000张床位的医疗综合楼，以改善高新医院超负荷运营的现状；同时公司合作其参股公司汉氏联合，布局干细胞上下游，致力于干细胞研究成果转化；公司重点募投项目西安国际医学中心于报告期内完成方案设计、总平图报批、初步设计、土方开挖等重要工作，预计2018年建成，2019年投入运营；2015年公司分别与陕西省商洛市人民政府、商洛职业技术学院签订协议，筹划建设商洛国际医学中心，迈开陕西省内参与公立医院改革第一步，该项目已于2016年3月25日开工建设；同时公司在医美、医养结合、妇幼等均有部署。

拟发行中期票券，现金流充裕：2015年公司通过定向增发，募集资金15亿，用于西安国际医学中心建设。报告期内，公司货币资金为23.63亿。公司于2016年3月30日发布拟发行不超过13亿中期票券的公告，若该发行成立，公司现金流将进一步得到扩充。

盈利预测及投资评级：我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为45.08亿、50.93亿和56.02亿元，实现归属于上市公司股东净利润分别为3.05亿、3.65亿和4.01亿元，对应EPS分别为0.39元、0.46元和0.52元，对应PE 分别为45倍、38倍和33倍。 首次给予“增持”评级。

风险提示：政策风险、市场竞争风险、工程延期风险。

冠昊生物：渠道收购配合新品获批，人工眼角膜上量可期

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-05-31

事件：日前，我们与公司高管就公司业务进行了交流。

国内生物再生材料龙头，已形成国内最强产品梯队。公司上市后凭借自身技术优势，并借力资本市场，已成长为国内再生医学材料龙头。公司依托四大核心技术，开发出一系列医用植入器械产品，目前已通过动物实验证明安全性和有效性的产品达40余种，6个获得CFDA批文：生物型硬脑脊膜补片（自上市以来累计使用量已超过10 万片，目前占据40%市场份额，已取代进口产品，市场占有率第一）、B 型硬脑脊膜补片、生物型胸普外科修补膜（B 型和P 型）、生物型无菌护创膜和乳房补片。加上公司在研的骨填充材料、透明质酸、胶原膜支架材料、疝补片和新一代润清人工角膜等高新产品，已形成强大产品梯队。

收购珠海祥乐眼科器械销售渠道，助力全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜快速上量。今年4月，公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市，数据显示优得清角膜用于治疗感染性角膜炎的脱盲率达83%，治愈率达100%。目前全国角膜盲患者达400-500万人，每年新增10万人左右。受限于器官捐献量，每年角膜移植手术量仅5000例，缺口巨大。我们预计优清清终端价格2万元，假设一半人群适用，保守测算存量市场400亿，每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同，公司战略性并购珠海祥乐助力新产品销售。目前珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售，拥有143个经销商，业务覆盖1400多家医院，并承诺2016-2017年净利润承诺分别为5200万元和6760万元。我们认为收购珠海祥乐将增厚业绩，同时还将加速优德清上量。

引进战略投资者，有望加快公司外延步伐。近日，公司拟减持1 200万股以内，用于引进战略合作伙伴和拟减持约52万股用于产业并购。我们认为公司处于快速发展阶段，提升公司竞争力和开拓发展新业务的需求强烈，新投资者将提供公司战略发展规划与实施的协助，公司外延步伐有望加快。

盈利预测与投资建议。我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.33 元、0.41 元和0.51 元，对应当前股价PE 分别为111 倍、89 倍和72 倍。假设珠海详乐完全并表，2016-2017 备考净利润分别为1.3 亿和1.67 亿元，对应增发后市值PE 分别为75 倍和45 倍。考虑到生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜的巨大市场空间和外延发展预期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。