A股基因产业直追海外巨头 基因测序概念股迎利好

中源协和：打造以“细胞+基因”为双核的全产业链龙头

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：朱国广，施跃 日期：2016-01-05

事件：日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线，在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务，“细胞+基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。

通过生命科技“6+1”模式拓展全产业链。公司以“6+1”模式进行产业布局，即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化（互联网+）及产业并购基金来打通生命健康全产业链。1）公司干细胞存储种类全球最多，最新加入免疫细胞存储，是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台;2）公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体，建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴;3）干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升，公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品;4）在细胞治疗领域，公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，柯莱逊在全国拥有超过30家合作医院，细胞制备覆盖区域最广，2015年前三季实现营收2.21亿元，净利润3839万元;5）公司在药物领域定位高端，只做创新药物研发，此外，公司成立中源药业，加强加快新药研发;6）面对精准化医疗的大健康数据，公司将通过合作实现网络化，同时推出“生命银行卡”服务，实现个人全年龄段的高端服务。

此外，公司设立了三个基金，即50亿并购基金+1亿生物治疗公益基金+5亿创投基金，通过该方式对产业链进行投资与整合。

定位大格局，外延扩张预期强烈。公司未来格局不再仅定位于干细胞存储，将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链，即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为，使得公司不仅专于细胞，更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈，公司将努力成为全球“细胞之王”。

估值与评级：由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素，我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设，我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量，收购执诚生物增厚公司业绩，预计15-17年EPS分别为0.30元、0.61元、0.98元，对应PE分别为215、106、66倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：并购企业业绩或不及承诺;干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。

仟源医药：正式收购联合利康，发展医学检验业务

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-01-14

正式收购联合利康，发展医学检验业务：2016年1月，仟源医药（300254）计划以3506万元的价格收购王牧、罗亚芬持有的无锡联合利康100%的股权，并计划向其联合利康增资500万元。通过收购具有医疗机构执业资质和医学检验能力的专业医学检验机构，仟源医药布局医学诊断业务。未来通过联合利康成熟的医学检测业务，公司融合已有的孕环境检测和婴儿基因保存等妇幼业务，借助已有市场资源、管理团队优势，发展医学检验的整体解决方案，增强公司在健康领域的竞争力。

拥有新生儿免疫检测等多项专利检测技术，联合利康立足江苏辐射长三角地区市场：无锡联合利康是江苏省内规模最大的独立医学检验实验室之一，拥有临检、生化、免疫、分子生物学、病理等方向的实验室和无锡医学检验工程技术研究中心。目前联合利康拥有已授权专利4篇，其中两篇为涉及糖化血红蛋白分析系统的应用专利，另外两篇专利涉及新生儿免疫系统T细胞水平、B细胞水平的筛查，是新生儿免疫系统功能筛查专利技术。无锡联合利康检验业务全面，涵盖检验项目丰富，检验内容涉及肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、肝炎、肝功能、心肌酶、糖尿病、免疫相关、PCR项目等重大疾病，该中心还涉及不孕不育、优生优育等与仟源医药相关的特色业务。无锡联合利康在2014年、2015年1-10月的营业收入分别为992万元、833万元，分别实现净利润161万元、98万元。2015年第三方医学检测市场份额约为医学检验市场的3%，分级诊疗等政策利好下，第三方检验业务发展迅速。配合公司已有的妇幼健康业务资源和入口，以联合利康为基础，仟源医药发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。

盈利预测与投资建议：在完成系列收购后，公司立足于为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案，逐步发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31，对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍，我们给予公司“增持”评级。

风险提示：（1）公司治理结构风险;（2）市场激烈竞争导致产品降价风险。

北陆药业：16年年报低于预期，17年轻装上阵

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉，肖汉山 日期：2017-03-06

年报略低于预期，中美康士全部计提完成

16年营收、净利润、扣非后净利润分别为4.99亿、0.16亿、0.84亿，同比增长1.51%、-49.72%、181.30%，EPS0.05元，略低于预期0.18亿。每10股派发现金红利0.10元（含税）。前三季度净利润增长0.41%、3.09%、9.91%，四季度同比亏损扩大42.81%，前三季度增速缓慢的原因是公司对比及毛利率出现阶段性下滑。四季度大幅亏损的原因是扣除中美康士可收回金额与账面值价的差额7989.59万（扣税后6791.15万），如除此原因净利润为8429.10万，同比增长158.72%（15年计提部分中美康士减值致基数低）。15年、16年同时去除中美康士影响净利润分别增长2.54%、4.04%。

对比剂增长稳定，但毛利率出现下滑。

对比剂、九味镇心、降糖药、细胞治疗业务营收分别为3.98亿、0.29亿、0.42亿、0.24亿，同比增长12.96%、-24.29%、37.43%、-63.65%，对比剂和降糖药保持稳定增长。但是对比剂由于原材料、辅料等不断上涨，尤其是钆喷酸葡胺注射液，导致对比剂综合毛利率下降3.8%，降至67.62%。

目前公司对比剂主要产品是钆喷酸葡胺和碘海醇，随着招投标工作的推进，碘克沙醇和碘帕醇销售将逐步放量，带动对比剂实现持续稳定的增长。降糖药目前中标多个省份，未来有望继续保持高增速。

九味镇心颗粒虽然进入国家医保，但是两年内对净利润影响不大

九味镇心颗粒是国内第一个和唯一一个获CFDA批准的治疗焦虑障碍的纯中药制剂。2000例IV临床试验的结果证明疗效及安全性，目前已经进入17版国家医保目录乙类，但是目前公司处于投入产出效益与单一产品推广基础资源配置需求之间进行平衡的阶段，仅保持推广基础，15年、16年同比下滑22.82%、24.29%;目前公司精神产品线的瑞替加滨、盐酸维拉佐酮、阿立哌唑处于临床阶段，预计19年上市，届时与九味镇心形成协同，公司将加大销售投入，带动整个精神产品线增增长。

精准医疗持续布局，肿瘤个性化产品线持续丰富

公司持有世和22.73%股权，世和引领中国肿瘤NGS和ctDNA的发展，累计检测4万余例样本，服务近2万例临床患者，开展200余项临床合作项目，完成超400项技术优化项目，积累中国最大的NGS肿瘤数据库，与全国350多家三甲医院和肿瘤专科医院开展合作，目前已经开始盈利。

持有芝友医疗10%股权，芝友拥有循环肿瘤细胞捕获仪和相关10个试剂盒的生产资质，并有3个获欧盟认证。公司将继续积极探索加快医学影像、基因测序和肿瘤细胞个性化治疗产业链条整合。

估值评级

预计公司对比剂业务明年保25-30%的增长，肿瘤诊疗服务发展可期。预计17-19年EPS为0.96（包括营业外收入2.4亿，基础业务EPS0.33元）、0.40、0.47元，对应PE分别为18倍、45倍、37倍，维持增持评级。

风险提示：对比剂增长低于预期