自由贸易港政策持续性催化 自由贸易港概念股票龙头解析

浦东建设：营业收入重回正增长，业务模式逐步向PPP转变

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：唐笑，岳恒宇 日期：2017-09-12

订单结构积极向PPP业务模式转变

公司17年上半年新增项目中标及签订合同41项，共计29.62亿，较16年同期减少17.52%;其中基建工程主业大幅减少82.09%，其他业务大幅增长，主因公司一季度中标“浙江山水六旗基础设施配套工程PPP项目”，投资额16.69亿。这是公司17年以来致力于由“施工总承包”模式逐渐向“PPP+施工总承包”模式转变的成果，用PPP投资带动传统施工业务。公司本期长期应收款6.74亿元，同比下降42.27%。公司15年以来BT项目长期应收款逐渐减少，但本期PPP项目长期应收款为2.63亿，预计未来PPP项目会逐步增多。

营业收入重回增长，毛利水平有所下降

公司上半年实现营收9.89亿元，同比增长6.34%，二季度单季同比增长25.7%，这是近年来公司营收增速首次重回大幅正增长趋势，公司目标17年全年实现营收32亿元，若要实现此目标，下半年增速至少需要达到37.5%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，计算得出2017年上半年的毛利率为10.36%，较去年同期降低了3.17个百分点，主因施工工程项目与沥青砼及相关产品销售业务成本增加导致的毛利率下降。

期间费用率有所下降，归母净利润小幅上升

公司17上半年期间费用率5.58%，较去年下降1.59个百分点。销售费用率与管理费用率基本不变。财务费用率为0.32%，较去年下降1.18个百分点。主要原因是是本期有息负债较上年同期减少，费用化利息支出减少。实现投资收益1.4亿元，随着公司向投资业务的转型，未来投资收益将维持当前水平。上半年实现净利润归母净利润1.49亿元，同比小幅上升2.7%。

收现比上升付现比下降，经营现金流改善

公司上半年收现比1.56，较去年同期上升42个百分点，主要系本期收到的工程款较上年同期增加;付现比1.29，较去年同期下降25个百分点，主因上半年工程量减少。经营现金净流量-8823万元，较上年同期增加3.48亿元。

投资建议

公司作为公共设施项目投融资建设运作经验丰富的地方国企，将积极承接PPP订单，目前业绩增速已探底回升，预计未来仍能持续。综上，我们预计2017-2019年EPS为0.63、0.75、0.90元/股。对应PE为17、14、12倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：项目落地不及预期，PPP推进不及预期 （来源：天风证券股份有限公司）

广州港：华南地区最大综合性枢纽港，发展现代物流业绩可期

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆达 日期：2017-04-14

投资要点：

华南地区最大的综合性枢纽港口。广州港主要经营集装箱、煤炭、粮食、钢材、汽车、金属矿石、油品等货物的装卸及物流等业务，主营业务表现突出，其中装卸是公司主要的收入及利润来源;近年来公司一直尝试从传统运输业到现代物流企业的转型，围绕港口开展物流及贸易等多项业务。2016年广州港总营收77.37亿元，同比增长15.27%;净利润7.91亿元，同比增长0.58%，公司营业规模持续扩大，净利润也保持稳健增长，主要系物流及贸易业务快速发展。广州港腹地资源丰富，港口基建扎实，疏港集疏运系统相当完善，2016年货物吞吐量52181万吨，增速4.25%，领先深圳港等4大万吨港口，其中主要以内贸货物为主;集装箱吞吐量1858万TEU，增速6.80%，仅次于深圳港，未来随着南沙三期工程带来的集装箱产能进一步释放，二者的集装箱吞吐量差距预计会缩小。

港口基建扎实，万吨泊位建设领先。广州港下辖4大港区，现有万吨及以上泊位73个，领先深圳、珠海等港口，其中集装箱货类占25个。广州港整体泊位产能利用率充分，其集装箱货类万吨以上泊位虽数量少于深圳港集装箱同等泊位，但胜在泊位利用率更高，南沙港区大部分集装箱泊位存在供不应求的状况。2017年南沙三期工程的竣工将会带来570万TEU 集装箱产能释放，未来有助于极大提高集装箱吞吐量。

围绕港口集疏运系统打造现代物流服务，深度拓展腹地资源。广州港运输路线密集，其中京广线、广九线、广湛线接连我国铁路主干线，疏港公路与多条国道及高速公路相连，可以直达腹地。公司近年来开展多式联运业务，如海铁联运、全程物流等新型物流服务，在大力发展现代物流的同时扩大辐射腹地范围。相比其他港口必须经由广州中转至腹地，广州港可直达周边腹地，在珠三角等地的短途运输上更胜一筹。

预计2017净利润7.26亿元，目标股价范围5.86元-7.03元。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为7.26亿、7.79亿、8.35亿，对应EPS 分别为0.12元、0.13元、0.13元，合理股价在5.86元-7.03元之间。

风险提示：港口建设延期，业务量不达目标。 （来源：申万宏源集团股份有限公司）

上海机场：非航逻辑兑现，枢纽价值长期向好

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2017-09-06

事件。

上海机场披露半年报，上半年起降架次24.36万架次，同比增长3.88%，旅客吞吐量3413.7万人次，同比增长6.54%，货邮吞吐量181.74万吨，同比增长13.64%，实现营业收入38.98亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润16.96亿，同比增长20.6%，EPS0.88元。

航空主业增速趋缓，非航收入成主要贡献点，逻辑得以兑现。

上半年浦东机场准点率63.2%，在我国吞吐量2000万人次以上的机场中排名靠后，时刻增长受限，航班起降增速不足5%，航空性收入增速为3.54%。

非航收入方面，旅客吞吐量增长及人均消费额提高以及公司积极优化品牌管理及场地布局，增速大幅提高至26.5%，其中商业租赁收入增速达到36%，我们持续强调的非航收入将成为机场业绩主要推动力的逻辑得以兑现。

人工及运行成本增长小幅抬高成本，油料公司再度贡献大额投资收益公司成本端上行主要来自于人工成本及运行成本增长，二者占公司成本比重的71%，其中人工成本由于业务量，职工数量及薪酬增长，达到7.92亿，同比增长10.6%;运行成本则由于场地、资产租赁费增加等原因达到7.19亿，同比增长11.9%，其余成本项同比变动对成本总量影响不大，总成本为21.2亿元，同比增长7.6%。投资收益方面，公司参股的地服、广告、油料公司净利润分别为1399.7万、1.66亿、6.59亿，同比分别增长-13.4%、13.5%、16.9%，受其影响，投资收益达到4.57亿，同比增长11.6%，占营业利润的20.4%，占比同比下降1.85%。

继续坚定看好枢纽机场业绩前景。

未来两年，随着飞行区下穿通道及S1S2卫星厅陆续建成投入使用，预计上海机场四条跑道的产能利用率将得到进一步提升，同时我们相信空管改革未来终将有所突破，空域容量不足问题或将逐步缓解，航空主业体量仍有上台阶的空间，且旅客吞吐量增长和旅客消费力提升带来的双击效应将进一步提振非航收入表现，建筑面积超60万㎡的S1S2卫星厅相关的商业招商释放利润同样可能超市场预期，继续坚定看好枢纽机场的业绩前景。

投资建议。

浦东机场作为我国华东区域第一大枢纽机场、门户机场，立足上海，吸收长三角地区优质客源，国际线旅客吞吐量雄踞国内机场榜首，而随着我国经济持续增长，居民消费能力提升，高净值旅客向枢纽机场汇聚的趋势已经形成，后续商业、免税招商结果大概率持续向好。预计2017-2018年公司收入增速13.7%、21.0%，归母净利32.6亿、42.7亿、同比增速16.4%、30.8%，EPS1.70元、2.20元，维持“买入”评级，目标价40.62元，对应2017-2018年EPS 的估值分别为24.0倍、18.5倍。

风险提示：时刻增长不及预期，免税商业招商不及预期，安全事故。 （来源：天风证券股份有限公司）

上海临港：坚持科创中心建设，业绩持续稳定增长

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2017-09-07

事件：2017上半年公司实现营业收入9.05亿元，同比增长60.41%;归母净利润1.91亿元，同比增长116.72%;EPS0.1715元，加权平均净资产收益率为3.14%。

业绩持续稳定增长，盈利能力亮眼。受益于公司重组注入资产陆续开始进入结算周期和公司品牌效应的逐步提升，公司营业收入和归母净利润较上年同期均有较大幅度增长。公司上半年毛利率达52.3%，净利率达21.26%，作为园区开发运营企业，公司的盈利能力维持在较高水平。

提升综合服务能力，打造一流园区品牌。公司作为建设上海全球科创中心重要承载体，涉及开发的园区包括松江园区、南桥园区、康桥园区和自贸区（洋山）陆域部分，各园区上半年引入企业情况良好，园区综合服务能力不断提升，预期公司未来可持续收益于上海“科创中心”的建设。

土储资源丰富，打下业绩基础。2017年上半年，公司共签约销售面积4.95万平方米，公司总在租面积34.1万平方米。公司新开工面积5.9万平方米，在建面积约129万平方米，陆续有新建厂房于未来2-3年竣工，公司未来可租可售面积有保证。公司上半年预收账款达7.88亿元，较2016年末增加68%，公司未来业绩兑现有保证。

盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为0.42元、0.48元和0.52元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为60.25倍、51.78倍和47.75倍。

风险提示：行业政策调控持续收紧;园区建设推进缓慢。 （来源：东北证券股份有限公司）