债转股为何落地难 债转股是披着市场化运作外衣的“预算软约束”？
来源：当代财经网时间：2017-11-13 10:08:01
首单债转股专项债未能如期发行又将债转股“落地难”这一困境推向了台前。
11月1日，陕西金融控股集团有限公司（陕西金控）发布公告称，因近期市场波动较大，经发行人与簿记管理人协商一致，决定推迟发行，择期重新安排簿记建档，具体发行时间另行公告。按此前的募集安排，陕西金控首期债转股专项债券计划募集资金总额11.5亿元，且簿记建档日期为2017年11月1日。
近几个月，债券市场波动幅度剧烈。在经历了10月的连续低迷之后，国债期货一度反弹，但随即又陷入震荡。但总体而言，自10月初以来，10年国债收益率快速上行。截至11月10日，10年国债上行了近30个BP，达到3.9%。反映到发行市场，持续走高市场利率无疑增加了债转股实施机构的融资成本。
尽管债转股的实施机构包括金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有投资运营公司、银行系资产管理公司和地方资产管理公司，但从当前来看，本轮债转股项目的主要实施机构为五大国有银行的债转股子公司。不过，债转股项目普遍存在“签约易、落地难”的情况。以债转股“排头兵”建设银行为例，截至2017年7月底，建行与41家企业签订总额5442亿元的市场化债转股框架协议，到位资金488亿元。
建行债转股子公司建信金融资产投资公司执行董事、总裁张明合向澎湃新闻坦言，股权投资本身很复杂，相关政策也并不配套。
2017年8月7日，银监会在《商业银行新设债转股实施机构管理办法(试行)》(征求意见稿)（下称《办法》）中指出，债转股实施机构主出资人商业银行应当按照《商业银行并表管理与监管指引》等规定的要求，将实施机构纳入并表管理。
而并表管理则对银行的资本充足率提出了更高的要求。按照《商业银行资本管理办法》规定，商业银行被动持有的对工商企业股权投资在法律规定的处置期限内（通常是2年）的风险权重为400%，而商业银行持有的一般企业债券风险权重为100%。换而言之，由于《办法》未对债转股的风险权重进行明确，按照银监会目前的资本管理要求，从事“债转股”对资本的占用是“一般企业债权”的4倍，对银行的积极性将有所影响。
兴业研究金融行业负责人孔祥在接受澎湃新闻采访时指出，参与债转股需要的高额资本扣减，有些银行成立了债转股子公司专门从事债转股，但有些银行没有这个能力。此外，定价能力和条款限制也会影响债转股的“落地”。
孔祥表示，债权的定价主要是把信用保证住，但股权到底值多少钱很难定论，特别是现在很多银行参与的是周期属性的项目，能否准确把握下一个周期还是有难度的。目前能落地的项目很多是有一些条款的，比如特别分红。“但它是税后的，实际给企业带来的负担不轻，税后的收益调整到税前还要再除以75%，所以现在银行和公司都能接受的方案都不多。”
11月1日，陕西金融控股集团有限公司（陕西金控）发布公告称，因近期市场波动较大，经发行人与簿记管理人协商一致，决定推迟发行，择期重新安排簿记建档，具体发行时间另行公告。按此前的募集安排，陕西金控首期债转股专项债券计划募集资金总额11.5亿元，且簿记建档日期为2017年11月1日。
近几个月，债券市场波动幅度剧烈。在经历了10月的连续低迷之后，国债期货一度反弹，但随即又陷入震荡。但总体而言，自10月初以来，10年国债收益率快速上行。截至11月10日，10年国债上行了近30个BP，达到3.9%。反映到发行市场，持续走高市场利率无疑增加了债转股实施机构的融资成本。
尽管债转股的实施机构包括金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有投资运营公司、银行系资产管理公司和地方资产管理公司，但从当前来看，本轮债转股项目的主要实施机构为五大国有银行的债转股子公司。不过，债转股项目普遍存在“签约易、落地难”的情况。以债转股“排头兵”建设银行为例，截至2017年7月底，建行与41家企业签订总额5442亿元的市场化债转股框架协议，到位资金488亿元。
建行债转股子公司建信金融资产投资公司执行董事、总裁张明合向澎湃新闻坦言，股权投资本身很复杂，相关政策也并不配套。
2017年8月7日，银监会在《商业银行新设债转股实施机构管理办法(试行)》(征求意见稿)（下称《办法》）中指出，债转股实施机构主出资人商业银行应当按照《商业银行并表管理与监管指引》等规定的要求，将实施机构纳入并表管理。
而并表管理则对银行的资本充足率提出了更高的要求。按照《商业银行资本管理办法》规定，商业银行被动持有的对工商企业股权投资在法律规定的处置期限内（通常是2年）的风险权重为400%，而商业银行持有的一般企业债券风险权重为100%。换而言之，由于《办法》未对债转股的风险权重进行明确，按照银监会目前的资本管理要求，从事“债转股”对资本的占用是“一般企业债权”的4倍，对银行的积极性将有所影响。
兴业研究金融行业负责人孔祥在接受澎湃新闻采访时指出，参与债转股需要的高额资本扣减，有些银行成立了债转股子公司专门从事债转股，但有些银行没有这个能力。此外，定价能力和条款限制也会影响债转股的“落地”。
孔祥表示，债权的定价主要是把信用保证住，但股权到底值多少钱很难定论，特别是现在很多银行参与的是周期属性的项目，能否准确把握下一个周期还是有难度的。目前能落地的项目很多是有一些条款的，比如特别分红。“但它是税后的，实际给企业带来的负担不轻，税后的收益调整到税前还要再除以75%，所以现在银行和公司都能接受的方案都不多。”
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