波恩气候大会打响“承诺保卫战” 大气污染防治概念股望爆发

先河环保（22.50 -1.49%，诊股）：业绩符合预期，受益京津冀一体化业绩进入加速期

类别：公司研究 机构：申万宏源（5.61 +0.18%，诊股）集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2017-05-02

事件：

公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入7.9亿元，归母净利润1.05亿元，分别同比增长24.59%和28.8%，符合预期。2017年第一季度公司实现营业收入1.82亿元，同比增长27.72%；归母净利润1317.5万元，同比增长37.13%，低于全年预期47%增速。

投资要点：

公司稳健经营，传感器和网格化系统驱动业绩增长。报告期实现营业收入7.9亿元，较上年同期增长24.59%。营业收入的大幅上升主要来自于传感器、软件以及系统集成等全面发力，其中传感器呈现出集中、井喷式增长，成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品；

公司2016年环境监测系统产品营业收入6.24亿元，占营业收入的79.05%，同比增长28.21%。而经营性现金流的改善是由于公司在国内首创的网格化精准监控系统，在2016年项目全面爆发，已在27个市、县区覆盖站点3286个；销售网格化产品业务增加而收到的预收款项使得经营活动现金流入同比增加35.87%，财务收益为正，期间费用略有下滑，同时由于政府补助提高，营业外收入增加，实现归母净利润1.05亿元，同比增长28.8%，增速高于营收增速。

2017年第一季度业务规模扩大，发展加速，大气网格化业务市场订单增加。本期网格化销售进一步增加，营业收入同比上升27.72%，量价齐升，公司毛利率较上年提升0.6个百分点，公司本期财务费用收益仍然为正，现金流充裕，加之营业外收入增加，实现业绩37.13%的增长。公司增加中标服务费与代理费的投入，销售费用同比上期增幅30.23%，为后期业务开展进行铺垫。

工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16年10月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计，公司中标雄县VOCs 治理大单，为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目--保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目，为确保千年大计的推进，2017年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查，京津冀监测治理需求将持续景气。

公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。

投资评级与估值：由于一季报业绩占比较低，我们维持17-18年净利润预测为1.55、2.11亿元，给出19年盈利预测2.73亿，对应EPS 分别为0.45、0.61、0.79元/股，17-18年PE 分别为68倍和50倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。

三聚环保（35.95 -1.72%，诊股）：悬浮床技术加速推广，第二个大订单落地

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-06-20

公司第二个悬浮床加氢订单落地

公司公告与孝义市福孝化工签订项目合作协议，双方将合作建设“90万吨/年”焦油深加工综合利用项目，总价款55.66亿元，该项目将集中山西的原料、市场优势以及三聚环保先进悬浮床加氢工艺对煤焦油等重质原料实施深度加工。该订单为公司继鹤壁150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目之后，公司获取的第二个悬浮床加氢订单。

超级悬浮床加氢示范装置运营良好，来料范围进一步拓宽

公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行，期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损；2016年底加工新疆高含钙稠油常渣，实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率（94.21%）和全装置（悬浮床+固定床）高轻油收率（89.01%）的良好效果。鹤壁示范项目将成为公司为客户提供煤焦油、渣油等加工方案的实验室，进一步拓宽悬浮床的应用范围。

生物质等多项储备技术正逐步推广

生物质方面，公司秸秆生物质规模化利用技术开发及工业试验在全国10个试验点开展田间肥效试验，肥效显著。公司多个生物质规模化利用项目已立项并开工建设（16年待执行生物质订单约3.3亿元）。钌基催化剂方面，公司高效钌系低压氨合成技术顺利推进，首套低压低能耗大型合成氨厂即将建成并投入运行。公司研发的针对焦化行业开发的焦化烟气治理解决方案（DDSN）已有12套工业装置正在调试或建设之中。公司多项储备技术正逐步推广，有望带来新的业绩增长点。

技术突破推动业绩持续高成长，维持“买入”评级

预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力，同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务，与客户实现效益共同提升。公司悬浮床加氢订单再次落地后，预期该技术将加速推广，为业绩高增长提供保障，维持“买入”评级。

风险提示：悬浮床项目推进进度低于预期，应收账款增长较快；

龙净环保（17.28 -1.14%，诊股）：实控人现价增持显信心，提升股比利好长远

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2017-07-17

事件：

公司发布简式权益变动报告书。阳光集团委托通过设立信托计划，经上交所以集中竞价方式买入龙净环保股票。截止2017年7月13日，两个信托计划累计增持龙净环保普通股30，284，857股，占上市公司总股本的2.83%。

投资要点：

兑现增持计划，现价增持彰显信心，股权比例提升利好长远发展。其中，2017年6月和7月的成交价均价分别为15.10元/股（成交9，900，523股）和15.20元/股（成交20，384，334股），增持股份总金额4.59亿，最终阳光集团及其控股子公司阳光环保持有龙净环保20%股权。2017年6月2日披露的《福建龙净环保股份有限公司详式权益变动报告书》表示阳光集团及其实际控制人有意向在未来12个月内以阳光集团基于对公司股票价值的合理判断，拟继续增持股份的金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。阳光集团此次增持龙净环保股份，是对前次披露增持计划的具体实施，在稳固股权比例，利好公司长远发展之外，也体现实际控制人对公司股价的认可。全球大气环保装备龙头，主业稳步增长，在手订单充足。公司2016年脱硫及脱销及电袋除尘业务稳定增长；脱销催化剂业务营收大幅提升55%，截止2016年底公司在手订单161亿，对公司业绩形成良好支撑。

监管趋严，大气领域再迎改造高潮。当前中央加大巡查力度，第三批中央环保督查已经于4月开始，相比2016年的两次督查，本次将完成全国范围内的覆盖，范围有所扩大，从敏感地区向全国展开。而京津冀2+26城考核临近，压力巨大。同时，还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系，此外，中央增加财政拨款，大气污染防治预算较上年执行数增加250%，加之带动地方配套资金，及PPP模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。

非电领域提标，治理要求趋向火电，适用范围由京津冀逐渐向全国展开。6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，新建项目无组织排放控制措施要求自修改单发布之日起执行。现有企业无组织排放控制措施要求自2019年1月1日起执行，其中京津冀大气污染传输通道城市自2017年10月1日起执行，考核时间明确。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。随着非电领域烟气排放标准提升，存量改造+增量新建的万亿空间将被释放。

盈利预测及估值：根据公司在手订单及行业增速，由于电力烟气改造处于高峰期，非电领域市场空间比较充足，我们维持公司2017-2019年公司净利润预测分别为7.38亿、8.18亿、8.92亿，对应EPS分别为0.69、0.77和0.83元/股，对应17年PE为22倍，低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司在手订单充沛，项目质量好，公司现金流充足，未来大股东资源整合，资金使用效率提升有望为公司注入新的成长动力，维持增持评级。