香港联交所全力拥抱新经济允许部分生物医药公司申请上市

来源：金融投资报时间：2018-04-28 23:33:29

桂浩明

日前，香港联交所作出了一项重要的决定：允许同股不同权的公司以及没有主营业务收入的生物医药公司申请上市。此举在市场内外引发了强烈的反响，被认为是香港证券市场打破多年来形成的既有规则，全力拥抱新经济的重要举措。

其实，这项决定是刚刚作出的，但却是酝酿已久，其缘起则是一个深刻的教训。当年，马云旗下的阿里巴巴筹划上市，由于他之前也有部分业务的资产在香港上市，后来在结构整合时通过私有化摘牌，因此无论是阿里巴巴还是香港证券市场，彼此都是有所了解的，在那里上市也是顺理成章的事情。但阿里巴巴在发展过程中，形成了以创业团队股东对公司的实际控制地位，并且以同股不同权的形式予以确定下来，而在实践中，也是被证明是有效的制度安排。然而香港证券市场多年来一直坚持的是同股同权的制度，没有为股权差异化处理留出空间。这样一来，阿里巴巴就无法在香港联交所上市，而这个时候，美国纽交所向它伸出了橄榄枝，在那里是允许存在同股不同权的制度安排，于是乎这个中国最大的互联网电子商务企业，就到美国上市了，如今已经成为美国证券市场上交投活跃的热门股之一，市值也进入到纽交所的前列。香港市场痛失阿里巴巴，确实是一大遗憾，而且也给其未来的发展投下了阴影。

显然，随着新经济的发展，各种高科技企业也在叩响资本市场的大门。而这些企业中，由于知识产权等在公司运行中起到了很大的作用，创业团队对公司的发展又具有决定性的影响力，这也就使得它们在融资活动中，一方面需要大量稀释股本以获取资金，另一方面也要求能够保持创业团队的控股地位，同股不同权的制度安排，就是在这种特殊情况下的产物。当然，也不是说所有高科技公司都有这样做的必要，但事实上如果现在仍然固守同股同权的原则，的确会让很多新经济企业无从进入资本市场。也就是基于这样的认识，香港联交所开始研究制度变革问题，几年下来，完成了对原有章程的修改，在制度上为同股不同权公司的上市提供了空间。这样做的结果，自然的也就增强了香港证券市场在国际上的竞争力，同时也有望为广大投资者提供投资类似像阿里巴巴这种业绩优异，同时股权结构与安排又独具特色企业的机会。

另外，港交所这次还明确为没有主营业务收入的生物医药企业上市，提供特殊的通道。在过去，亏损企业还是可以到港交所上市的，但没有主营收入的企业，则是被排除在外。这主要是因为这类企业在业务发展上存在极大的不确定性，让它们上市风险难以控制。这在理论上当然是对的，但是具体到生物医药企业来说，由于它们所处行业的特殊性，在新药处于开发、特别是临床试验期，不可能有盈利，而且也不存在销售，但开支却是最大的，它必须要资金支持。但是，因为没有主营收入，这些企业不能上市融资，有可能就出现资金链断裂，导致项目失败，企业破产。有鉴于这样的实际，现在港交所同意让没有主营收入的企业上市，这是很有创新精神的，在国际资本市场上，能够这样做的，也是极少数。此举的最大意义，就在于为那些存在特殊状况的企业打开了登陆资本市场的大门，使之有希望利用资本市场来取得发展。当然，这里的风险是很大的，但回过头来说，承担这样的风险又是必要的，否则在生物医药领域，资本市场能够发挥的余地就很小了，这不管是对哪一个方面而言，都是不利的。

总之，香港联交所这次通过对以往老规则的修改，努力适应高科技企业发展的需要，体现了一种拥抱新经济的精神与情怀。当然，在具体的实践中，一定会出现一些全新的问题，并且有可能会带来相应的市场风险，而这只能是在发展中加以解决。因此，对于港交所这次主动的制度变革，人们普遍是欢迎的，并且乐观其成，也相信对于新经济的发展，会起到莫大的推动作用。

(责任编辑：马先震)