原油套保“两极分化” 提前移仓“治标不治本”？

截至4月28日20时，WTI原油期货6月合约报价徘徊在10.79美元/桶附近，盘中一度大跌逾20%，至日内低点10.12美元/桶。

“目前全球储油空间几乎饱和导致越来越多原油现货交易商被迫贴钱卖油，金融市场担心WTI原油期货6月合约很快再现负油价。”Price Futures Group原油市场分析师Phil Flynn向21世纪经济报道记者透露。

全球航运巨头Clarksons Platou估算，目前全球海上储油量达到创纪录的2.5亿桶，无论是美国西海岸、南非的Saldanha海湾地区，还是新加坡油品存储码头附近的狭窄的水路，都停满了装满原油的油轮。

陆地上的储油罐则早已满负荷囤油，以至于中东产油国不得不将逾5000万桶原油运往美国存储。

高盛首席商品策略师杰弗里·柯里(Jeffrey Currie)预计，由于疫情全球蔓延导致石油供应严重过剩，预计市场将在3-4周内耗尽所有储油空间，一旦越来越多原油无处存放，油价暴跌景象可能还将再现。

一位国内民营炼油厂负责人向记者直言，目前他们已感受到国内原油库存高企的压力。

“无论是下游炼油厂，还是上游原油开采商或贸易商，都在四处寻找储油罐储油。”他告诉记者，当前多数民营炼油企业自建的储油罐早已装满原油，即便有贸易商愿意以极低价格兜售原油，他们也没有更多储油空间囤油了。他表示，这种状况也给原油产业链企业套期保值构成新的压力。

值得注意的是，远在太平洋彼岸的美国原油期货投资机构为了应对高库存与负油价再现风险，干脆启动提前移仓策略。4月28日，全球最大的大宗商品指数——标普GSCI指数决定提前将WTI原油期货6月合约调整至7月合约。

“这也是4月28日6月合约遭遇大举抛售一度大跌逾20%的主要原因。”Phil Flynn告诉记者。对很多空头而言，这些原油期货投资机构的避险操作举措，反而成为他们沽空狙击套利的最佳题材。

原油套保“两极分化”

4月21日，上海国际能源交易中心公告称，同意中石油燃料油有限责任公司位于广东省湛江市霞山区友谊路1号湛江港二区栈桥南吹填区的原油期货指定交割仓库存放点启用库容由40万立方米增加至50万立方米，核定库容按70万立方米执行。

这是4月以来国内原油期货第5次扩充原油期货指定交割仓库库容。

宏源期货能源化工研究室负责人詹建平向记者表示，疫情蔓延导致原油需求骤降，迫使大量炼油厂与原油开采贸易商只能通过期货交割进行价格套保与现货销售。

“3月底以来，我们就注意到国内很多用油企业的储油罐已满，即便油价走低，他们也没有多余储油空间低价囤油了。”詹建平告诉记者，尽管企业储油罐已满，3月份他们仍挡不住低价的诱惑，在18美元/桶的价格采购了一批中东地区原油。

“当时我们差点找不到油库储油，因为企业附近的油库都已经满了，所幸一些朋友帮忙，才找到一个尚有储油空间的油库，但它离企业差不多要一天运输车程。”詹建平感慨说。

他表示，库存高企也给原油产业链企业套期保值构成新的挑战，比如他们原先打算在这批原油交割前进行买入套保，但害怕高库存导致油价持续下跌，因此他们多次降低买入套保的比重，最终相关风险敞口只有30%，创下企业买入套保的最低比重;如今原油交割入库，他们又担心油价持续下跌导致库存估值受损，反过来持续加大沽空套保比重——从原先计划的70%，一口气提高至100%。

詹建平向记者表示，目前原油产业链企业的套保策略两极分化现象的确比较明显，一是企业认定原油高库存引发油价持续低迷，不断压缩买入套保的风险敞口;二是企业的库存沽空套保比重大幅增加。

“事实上，由于原油期货远月合约报价远高于近期合约，库存沽空套保的最大好处，就是可以从每月移仓过程赚取相应的价差收益。”他分析说。

记者多方了解到，尽管原油产业链企业套保需求旺盛，但在高库存与低油价的环境下，个别用油企业仍然以套保的名义赌油价，赚取投机收益。比如他们沽空套保的额度远远超过手里的原油库存，从而押注油价大跌获取高回报。

“现在用油需求低迷，很多炼油企业炼油利润大幅缩水，就想着通过期货市场投机赚取收益充实利润缺口。”上述企业负责人向记者透露，比如部分炼油厂的1/3炼油产能以往都用于出口贸易，如今很多国家经济停摆导致用油需求骤降与出口受阻，因此他们就将这部分原油库存用于沽空投机，打算填补出口利润损失。

在他看来，此举风险相当大——一旦油价突然大幅反弹，企业反而投机不成遭遇巨亏。

一位国内大型炼油企业采购部主管向记者透露，在高库存与低油价冲击下，他们正改变购油方式——以往他们直接找原油贸易商采购，如今他们更倾向按照布伦特原油期货价格进行点价交易，并在布伦特原油期货市场反向操作进行套保。

“之所以采取布伦特原油期货报价作为交易基准，一个重要原因是它不大会像WTI原油期货跌入负值。”他感慨说。

提前移仓“治标不治本”?

相比而言，美国原油期货投资机构则采取一种更干脆的方式规避高库存所引发的负油价再现风险。

4月28日，全球最大的大宗商品指数——标普GSCI指数决定提前将WTI原油期货6月合约调整至7月合约。

一天前，全球最大原油期货ETF——USO已开始抛售手里的WTI原油期货6月合约进行提前移仓。按照规划，USO打算每天出售1/3WTI原油期货6月合约，并在4月30日前全部清空6月合约头寸。

“这些机构之所以提前移仓，一个重要原因是当前原油极高库存正令WTI原油期货6月合约在交割结算日重蹈负油价的覆辙。”Globalt Investments投资组合经理Thomas Martin分析说。目前美国西德克萨斯地区仍有不少页岩油开采商鉴于油库已满，不得不“贴钱”(以约-2美元/桶)兜售手里的原油现货，因此市场普遍担心6月合约的结算交割价格将再次跌入负值。

记者了解到，由于全球有数十亿美元追踪标普GSCI指数，因此后者提前移仓举措导致这些资金大幅抛售WTI原油期货6月合约，转而买入7月合约，导致6月合约一度大跌逾20%同时，两者的价差骤然扩大至逾7美元/桶。

“事实上，在很多大宗商品投资基金与原油贸易商眼里，当前WTI原油期货6月合约报价不再具有代表性，反而是12月合约报价更能反映疫情后的全球原油供需关系变化。” Thomas Martin指出。

在Phil Flynn看来，尽管美国原油期货投资机构采取提前移仓规避高库存引发的负油价再现风险，但此举治标不治本——因为负油价的出现，本质上是疫情扩散导致全球原油供应严重过剩的产物，因此只有OPEC+大幅减产令全球原油供需关系重回平衡，负油价状况才会消失，否则原油期货投资机构很可能每月都得提前移仓躲避负油价风险。

“或许，空头机构最乐于见到这种状况，因为这些投资机构提前移仓导致WTI近远月合约价差持续扩大，正成为他们沽空近月合约获利的最佳推手。”他指出。