闯关科创板 成大生物逆风的上市之路该怎么走？

长生生物遭91亿巨额罚单时，成大生物则悄无声息地开启上市之旅，然而这条路一直都是“逆风而行”。成大生物表面上的研发项目虽多，其实际投入却“稀少”，且旗下乙脑灭活疫苗市场规模有限。那么，成大生物想要笑傲这“疫苗江湖”并非易事。

《投资者网》向劲静

近年来，随着长春长生假疫苗事件的曝光，人们对“疫苗”也变得愈发关注。从而使得辽宁成大生物股份有限公司(以下简称“成大生物”)在闯关港交所失败后，再度选择瞄准科创板。若公司此次成功上市，将会成为国内首个“A拆A”的上市公司。

日前，成大生物拟在科创板IPO，发行不超过4165万股，拟募资20.40亿元计划用于辽宁成大生物股份有限公司本溪分公司人用疫苗一期工程建设项目、辽宁成大生物股份有限公司人用疫苗智能化车间建设项目、辽宁成大生物股份有限公司人用疫苗研发项目以及补充流动资金。

可市场注意到，公司此前频频爆出行贿、疫苗安全等问题。如今疫苗行业的竞争很是激烈，成大生物又将如何立足?就相关问题，《投资者网》联系成大生物，并得到部分解答。

逆风的上市之路

提到疫苗，众人都能想到长生生物，而成大生物与其也同为辽宁“老乡”。

就在长生生物遭91亿巨额罚单时，成大生物则悄无声息地开启上市之旅，然而这条路一直都是“逆风而行”。

成大生物成立于2002年6月，是A股上市公司辽宁成大旗下的控股子公司，后者持有成大生物60.54%的股权。2014年挂牌新三板，到2018年公司赴港上市，彼时并未从新三板摘牌，而是采用的“新三板+H”的模式。

与公司同步采用“新三板+H”模式的上海君实生物，已于2018年年底赴港敲响了上市的钟声。而成大生物的赴港计划却是一再搁置，直到2019年7月，公司才发布公告称，“终止赴港上市。”

而至于为何赴港失利?成大生物给出的解释是“鉴于市场环境变化”，而市场则普遍认为是因为君实生物率先抢占港股生物医药行业的概念红利，导致成大生物对机构询价不满意才退出港股。

彼时，长生生物吃了91亿天价罚单，国家市场监督管理总局公布《疫苗管理法(征求意见稿)》，疫苗行业的监管势必更加规范。在这样的行业背景之下，成大生物的上市愈发引起市场谨慎对待。

市场的担忧不无道理，人们注意到，公司有多起行贿事件。数据显示，成大生物的支柱产品人用狂犬病疫苗，也多次陷入行贿案件。2014年至2018年的4年时间里，成大生物人用狂犬病疫苗曾涉及6起行贿案，主要问题是为了获得疫苗的优先采购或更大采购份额，销售人员给疫苗采购方提供回扣，少则几百、几千元，多则数万元。行贿案中最大的一笔，来自原国家食药监局官员尹红章。

2007年至2015年间，尹红章担任国家食药监药品注册司生物制品处处长、药品审评中心副主任。一审判决书显示，2009年，成大生物利用发酵罐技术生产狂犬病疫苗的申请被批准，成大生物总经理庄某送给尹红章2万元以示感谢。

如今公司针对行贿受贿这一类事情是如何进行管控的?就此，成大生物的相关人士称：“在公司近20年的发展历程中，确有发生相关情况且司法机关已有定论，我司也有相应公告。”

风光背后故事多

根据成大生物的招股书，过去三年以来，其营业收入和净利润都呈现持续增长的态势。具体来看，2017年至2020年一季度，公司营业收入分别为12.76亿元、13.91亿元、16.77亿元和5亿元，同比增长23.93%、8.98%、20.59%和77%;归母净利润分别为5.55亿元、6.27亿元、7.2亿元和2.78亿元，同比增长21.46%、12.77%、14.85%和102%。

尽管业绩在逐年增长，但不得不提的是，公司产品结构过于单一，存在风险。

数据显示，2017年至2019年期间，成大生物来自人用狂犬病疫苗的收入占比分别为90.10%、90.51%和93.46%，占比均超九成。该公司在招股书中称，如市场出现波动或者竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，则可能导致公司现有市场份额大幅度缩减，持续盈利能力严重受损。那么公司未来如何解决这一情况?有怎样的应对措施?

“目前，公司业绩的稳定和增长，最终靠的是稳定的高质量产品。而这需要工艺水平的长期稳定和质量体系的不断持续优化。这种长期稳定和持续优化是成大生物能一直保持行业领先的原因。”成大生物相关人士表示。

此外，该人士还指出，成大生物目前拥有 24 个在研项目，其中13 价肺炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、四价鸡胚流感病毒裂解疫苗和冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已取得临床批件;15 价人乳头瘤病毒(HPV)疫苗、20 价肺炎球菌结合疫苗、B 群流脑疫苗、流脑 AC乙脑联合疫苗等处于临床前研究阶段的在研项目都具有较强的创新性。

可从成大生物的研发投入看出，表面上的项目虽多，其实际投入却“稀少”。数据显示，2017年至2019年，公司研发投入分别为5166.59万元、7495.71万元和1.53亿元，占最近三年累计营业收入的比重为6.44%。同期销售费用分别为2.9亿元、2.9亿元、2.95亿元，占最近三年累计营业收入的比重超20%。

此外，成大生物还存在应收账款占比较高的问题。2017年至2019年公司应收账款余额分别为5.45亿元、5.53亿元和5.87亿元。公司的应收账款逐年增长的主要原因有哪些?倘若出现坏账，公司如何防范?

“公司应收账款余额占营业收入的比例均低于同行业可比公司，表现出较快的应收账款周转率和回款速度以及较好的销售收入质量。目前，公司主要客户为各区县疾控中心，信用资质较好，且历史回款情况良好，发生巨额坏账的风险很小。”成大生物相关人士说。

“疫苗江湖”如何闯

正如成大生物相关人士所说，旗下正在研发中心的新产品固然多，但不得不提的是，新型疫苗能否成功研发还是未知数，同时，疫苗的研发周期较长，产品研发成功后，从申请注册至新产品市场推广也需要较长时间。

如此一来，长时间内，成大生物的产品单一性风险无法得到解决。

并且，华兰生物已在2016年底提交了冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)的上市申请，业内预计该公司在今年有望取得生产批件，一旦上市，其他竞品将受到相应的冲击。如此来看，即使公司的新品研发成功并能够推广，可公司如何应对竞品的竞争?有着怎样的竞争优势与之抗衡?

“公司专注于人用狂犬疫苗的研发、生产和销售，在人用狂犬疫苗市场处于领先地位，具有显著的品牌、产品和质量优势。基于核心技术——生物反应器规模化制备疫苗的工艺平台技术，公司可以将人用狂犬疫苗和乙脑灭活疫苗成功产业化的经验拓展到其它疫苗品种。”成大生物相关人士说。

且看成大生物的乙脑灭活疫苗，该产品受制于整体市场规模有限。成大生物生产的乙脑灭活疫苗属于非免疫规划疫苗，虽然产品的价格相对较高，但市场规模有限，2018年约为1亿元，与2017年持平。总体来看，不仅成大生物想要笑傲“疫苗江湖”并非易事，IPO之路也多有考验。(思维财经出品)■