私募二季度谨慎偏乐观 核心资产调整分化

经历了一季度的市场震荡之后，私募整体对二季度投资持谨慎偏乐观态度。具体来看，流动性和盈利情况对股市有所支撑，但波动难免，特别关注海外市场风险;信用、交易结构、货币政策等也是可能的风险因素。此外，近期核心资产回暖，但是对“抱团股”的投资价值，受访私募仍存在明显分歧。

核心资产调整分化

私募对此看法不一

核心资产在春节之后出现大幅调整，而近期有所回暖。对此，相聚资本总经理梁辉表示，“茅指数”之前连续大涨，主要是受到银行间流动性阶段性宽松、美债利率阶段性下行的刺激，这些都是偏短期的因素。中长期看，国内资金面将维持紧平衡，海外利率依然易上难下。从全年维度看，宏观环境对估值不太有利，需要依靠分子端业绩的支撑。

而承泽资产CEO曹雄飞认为，市场运行的鲜明特征是重回优质龙头股，其股价走势与业绩报表趋势基本吻合。前期暴跌的“抱团股”中，业绩增速超预期个股已基本上收复了跌幅，医美、医药、新能源、白酒表现亮眼。

在兆天投资总经理范迪钊看来，核心资产的大幅调整并不是因为基本面出现了拐点，更多的是由于估值过高导致的持仓结构再平衡。过去几年大部分的核心资产上涨都是来自估值提升，而估值的提升主要来自确定性溢价。经过调整的核心资产估值与业绩增速相比，并不具有特别大的吸引力。不过，在核心资产中，基本面相对于年初有明显超预期变化的板块，比如电动车行业值得关注。

世诚投资认为，包括白酒在内的龙头股估值水平不算低，但并不会将其看作风险因素。从基本面层面看，龙头股的盈利增速不见得是最高的，但这类公司身处高景气“赛道”，拥有足够的盈利增长平稳性和可持续性。接下来宏观经济动能可能边际下行，过去几个季度的中小公司盈利“鸡犬升天”的格局或将结束，取而代之的是龙头公司的“强者愈强”。从这个角度出发，继续看好包括白酒在内的大消费龙头股的表现。

目前能否布局核心资产?万利富达投资认为，根本问题在于股票质地和估值的平衡。“在我们的体系中，质地比估值更重要。贵还是便宜，取决于投资人的眼光和能力。少数特别优质的企业，如果我们看得足够远，就不贵了。”

曹雄飞表示，下个阶段将继续实施基于基本面的组合管理，小幅提高组合和个股的风险容忍度，力争获得更好的收益。

梁辉也表示，将会在核心资产中选择符合标准的公司进行投资。对于今年业绩增长较为确定、估值比较合理的核心资产依然看好，但对于估值过高且业绩释放不确定的公司保持谨慎。

对二季度谨慎偏乐观

核心变量为货币政策

展望二季度，梁辉对市场持谨慎偏乐观态度。乐观主要原因是，一方面，美债利率可能阶段性企稳，对市场的压制有所减弱;另一方面，政治局会议释放出中性偏温和的政策信号，货币政策端更突出“保持流动性合理充裕”。

世诚投资表示，二季度，宏观政策、微观流动性、上市公司基本面以及估值方面都给市场提供了较好的机会。不过，虽然流动性和盈利对市场构成支撑，但也不能高枕无忧，有四个风险因素要特别关注，一是信用风险的暴露;二是对平台经济监管的加强，今年是监管落地执行的大年，在投资层面对监管执行的持续性要保持敬畏;三是美联储的态度，目前市场对于联储政策取向高度紧张，应随时对美股溢出效应做好准备;四是交易结构，从公募基金一季报可以看到，之前在龙头股上的拥挤交易结构已有所缓解，但还未得到充分改善。

范迪钊指出，二季度尤其需要关注海外市场的风险。美股市场过去一直在反映美联储的宽松预期以及财政刺激计划，但随着发达国家疫情的控制，市场关注的焦点将会逐渐转移到通胀压力上。无论怎么看，宽松预期在边际上很难再继续加强，美股市场的波动性很可能会加大。A股市场的核心变量在于货币政策收紧的力度，市场之前已经预期了宏观流动性的拐点，但流动性变化的斜率和持续性上存在变数，更倾向于认为实际情况会比市场预期的乐观一些。

万利富达投资更关注无风险收益率的变化，认为这将影响对权益类资产整体估值的评估。不过整体来看，目前市场估值处于合理范畴。