国金证券：货币政策执行报告点评 “以我为主”的微妙变化

来源：国金证券时间：2022-02-13 09:21:22

事件：

2 月11 日，央行发布2021 年四季度货币政策执行报告。

点评：

国内经济三重压力、全球经济三大不确定性，海外货币政策调整的关注上升央行对国内经济研判基本延续去年底定调，对通胀着墨不多、维持通胀压力可控的判断。四季度报告指出，“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，与去年底中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会保持一致；“国内经济面临下行压力”的表述，比三季度“保持经济平稳运行的难度加大”

更为谨慎，也提到经济潜在增速下行、人口增长放缓、低碳转型等中长期挑战。

央行强调全球经济面临的三大不确定性，对主要经济体货币政策调整尤为关注。

相较三季度报告，四季度报告明显指出外部环境存在不确定性，包括疫情、通胀和发达经济体货币政策调整三大不确定性，尤其是多次提及主要经济体货币政策；例如，“美联储表示将加息和缩表…全球跨境资本流动和金融市场调整的风险上升”，“加强对…主要经济体货币政策调整等不确定因素的监测分析”。

“以我为主”的内涵或已发生变化，定调较三季度积极、比年底年初表态弱化“以我为主”不再放在基调位置、只在汇率部分提及，或意味着央行对美联储政策外溢影响的关注上升。三季度报告在定调靠前的位置突出强调“以我为主”，“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头”；而四季度报告在主基调位置删掉类似表态，只是在汇率部分提及“以我为主，以市场供求为基础，增强人民币汇率弹性”。实际上，变化在四季度货币政策委员会例会上已有体现，通稿中删掉了2019 年底以来一直有的表述“集中精力办好自己的事”。

政策总体定调较三季度积极，相较年底年初表态有所弱化。相较于三季度的“稳字当头，把握好政策力度和节奏”，四季度强调，“加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力”。

不同于四季度例会，没有强调“与逆周期调节相结合”，也没有此前新闻发布会“把货币政策工具箱开得再大一些”类似表述，新增“不搞？大水漫灌？”表述。

政策操作层面，央行注重“总量稳、结构优”，对金融风险的担忧明显缓解政策操作层面，央行继续强调，保持货币信贷合理增长、注重“结构引导”。相较于三季度的“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，四季度只提及“保持货币信贷合理增长”，这也是货币政策影响较为直接的，央行强调要实现“实现总量稳、结构优的较好组合”；引导机构有力扩大贷款投放，增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放，提高中小微企业供应链融资可得性，支持绿色低碳转型等。

央行对地产表态与去年底一致，对金融风险的担忧明显缓解。相较三季度，四季度删掉了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”，强调“更好满足购房者合理住房需求”等，与四季度货币政策委员会例会一致。三季度工作安排中，两大安排强调“坚持防风险与促发展并重”、“坚持底线思维”；而四季度专栏指出“防范化解重大风险取得重要成果”，因而不再突出强调相关工作安排。

风险提示：CPI 通胀超预期，全球经济政治地缘冲突加剧。

（文章来源：国金证券）