方正证券：今年A股会比港股更好么？港股的短期波动可能更大

来源：方正证券研究时间：2022-03-30 07:31:47

长期来看，A股和港股的相关性高且正相关，但2021年下半年以来A股和港股的相关性走弱。这种相关性的走弱反应了一些特定因素。第一，从趋势上讲，当A股长期处于结构市的时候，而港股处于明显的上升或下跌趋势，相关性就会波动较大。第二，从估值上讲，A股若结构性便宜(长期结构市的结果)，而港股若整体便宜(大跌的结果)，相关性就会波动较大。第三，从非对称冲击上讲，有因素影响港股或A股更加明显，即影响是非对称的时候，相关性就会波动较大。

2022年A股未必比港股更好。第一，从趋势上讲，虽然2022年受俄乌冲突、海外加息和国内疫情等因素影响，A股和港股都下跌幅度较大，但是2022年1月港股已开始上涨，而A股所谓的“春季躁动”并没有在3月前到来，其中一个原因就是2021年港股下跌程度较大(恒生指数下跌约14%)，而A股是结构性行情(如上证指数上涨4.8%)，若从反弹的动力看，港股可能强于A股，尤其是3月港股调整的幅度更大叠加2021年港股下跌程度已较大。第二，从估值上讲，A股结构市的特征可能导致估值在行业上分布不均，而港股除了本身估值就比较便宜，3月的下跌导致港股的估值更加便宜。虽然估值便宜不是买入的理由，但估值贵更加不是买入的理由。第三，从非对称的冲击来看，很多海外冲击本质上对A股和港股可能是对称的，比如俄乌冲突，外资如果因此从港股流出，那么北上资金可能也从A股流出。但是美股中概股的影响，可能对港股比对A股的短期影响更大；这个问题已经大部分被市场消化，恐慌情绪过后是看到问题可能逐步化解的希望，不过仍然要在中美关系的大框架之内考虑美股中概股问题。综上来看，2022年A股未必比港股更好，但在考虑海外冲击的不对称性时，港股的短期波动可能更大。

风险提示：新冠变种病毒导致全球经济放缓超预期；俄乌冲突导致全球通胀超预期；中美关系边际变化超预期；美国加息缩表力度超预期。

（文章来源：方正证券研究）