全面注册制要来！打新“无脑赚钱”成历史 未来如何做？

2023年开年以来，随着市场回暖，新股赚钱效应有所升温。

(资料图)

数据显示，今年以来上市的19只新股(含北交所)上市首日无一破发，平均涨幅55.09%。包括科创板上市的英方软件、裕太微，创业板上市的湖南裕能、阿莱德在内的4只个股上市首日更是实现翻倍涨幅，表现颇为亮眼。

对于参与打新的投资者而言，随着全面注册制时代来临，未来参与打新将面临哪些变化？打新收益如何？也是目前非常关心的问题。

多位受访人士认为，主板发行定价市场化改革，意味着过往一二级市场无风险打新套利的赚钱模式将不复存在。对于投资者而言，未来打新或将面临新股破发率提升的挑战，但对于新股研究及定价能力较强的投资者也未尝不是新的机遇。

次新股表现将与二级市场全面接轨

2023年2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》及其配套文件公开征求意见，这也意味着全面注册制时代来临。在新股发行制度方面，本轮修订结合科创板及创业板试点经验，统一了沪深市场证券发行相关制度，同时，沪深交易所根据板块定位对询价机构范围、网下初始配售比例、回拨比例等制度做出一定的差异化安排。

谈及全面注册制对新股供给、新股定价配售、二级市场交易规则产生的影响，万家基金总经理助理、万家元贞量化选股基金拟任基金经理乔亮表示，本轮全面注册制核心主要涉及主板注册制，补齐了最后一块拼图。从全市场整体来看，本轮全面注册制对新股供给影响或比较有限，全面市场化询价的定价规则以及主板新股上市前5日涨跌幅不限的交易规则将更好地实现新股的价值发现功能，未来次新股表现将与二级市场全面接轨。

诺德基金基金经理曾文宏进一步分析指出，目前，科创板和创业板均已实现注册制，全面注册制对新股供给的影响主要体现在主板上市的股票上面。

从长期上看，对符合主板条件的拟上市公司来说，注册制带来流程上的效率提升，可以增加主板的拟上市公司的上市意愿，供给可能会增加。短期上看，全面注册制主板新股供给并不会一开始就增加，因为相应的符合注册制要求的企业与市场都有一个消化吸收的过程，交易所和管理层也会有相应的节奏考量。

就目前的征求意见稿方案来看，主板新股上市有三套标准，定价不采用核准制下通行的23倍市盈率发行，而是网下询价定价的方式。网下机构投资者配售比例与核准制下没有太大区别，预计依旧是10%左右。

主板二级市场交易规则的变化主要体现在主板上市前五个交易日无涨跌幅限制。新股可能就在这五天有一个激烈的上市后价格博弈，其他未有变化。

优化打新策略

提升研究定价能力

主板发行定价的市场化改革，意味着新股定价机制灵活性有所提高，过往“无脑打新”的赚钱模式将成为历史，如何优化调整打新策略，提升研究定价能力，无论是对于个人还是机构投资者而言，都是全新的考验。

乔亮表示，“新股不败”现象的改变，标志着国内资本市场进一步走向成熟理性。基金公司在报价研究上将主要以新股的基本面研究为核心，同时综合考虑一些其他因素，给出独立、审慎、客观、理性的报价。

曾文宏也指出，全面注册制来临，对基金公司的定价能力的要求越来越高，基金公司需要加强提升研究定价能力。他认为，基金公司在打新策略上要优化定价模型，细分行业分类更加紧贴市场，对个股开始精挑细选。

对于全面注册制是否会带来新股破发率提升，受访机构看法不一。

国泰基金预计，全面实施注册制之后，大概率新股破发率有所提升，对投资者的新股投资定价能力提出了更高的要求，市场资金会更加理性，会主动甄别公司基本面好坏和估值高低。这将更加考验机构投资者定价能力，将显著获取深度研究的超额收益。

“‘无风险新股申购套利’的时代将逐步成为历史，新股配售将更加市场化，发挥市场资源配置的基础功能，这将是注册制的重要价值体现，我们也将更关注基本面价值较高、竞争壁垒较高的优质新股。”国泰基金称。

招商基金也直言，全面注册制下“什么样的企业能够发行上市”的选择权被最大限度地交给市场，因此，公募基金在打新方面也需要有所调整。

“打新‘无脑赚钱’模式将不复存在，公募基金的投研周期将会在很大程度上前置。实际上，在今年以来双创板块+主板的网下打新破发已呈常态化。在未来打新策略的调整上，一是公募基金在打新时需要有取有舍，要立足企业基本面，发挥自身投研能力，做到打新时在个股挑选方面的优中选优；二是在打新时需要更多考虑市场整体环境。”招商基金进一步分析指出。

不过，乔亮认为，自2021年底的新股询价新规实行一年多以来，机构报价已逐渐回归理性，发行人、投行和投资者已基本实现了相对理性、均衡的状态，基于此，在乔亮看来，全面注册制不会带来新股破发率的提升。基金公司在报价研究上将以新股的基本面研究为核心，给出独立、审慎、客观、理性的报价。

曾文宏也认同，全面注册制不意味着新股破发率一定会提升，尤其是短期新股破发率与市场环境以及炒新热情相关。“长期而言，我认为全面注册制可能意味着新股的定价会全面市场化，破发率可以参考成熟的早已全面注册制的港股市场。全面注册制对基金公司定价能力的要求越来越高，基金公司需要加强提升研究定价能力，以及与一级市场投行的沟通。”

（文章来源：中国基金报）