基金经理“押注式投资”该消停了

在过去几年的结构性行情中，部分基金经理采取押注赛道或行业的投资策略，通过短期高收益吸引基民认购，推动基金规模爆发式增长。

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全市场基金产品数量已突破1万只，面临“万基挑一”，投资者往往不知道如何选择。在基金名称缺乏区分度的情况下，短期业绩是否抢眼、基金经理知名度高低成了基民选择时的主要标准。对于绝大多数基金经理来说，要想在数千只权益基金中脱颖而出，押注赛道或行业是一条捷径。

过去几年，通过押注赛道或行业在经营上获得成功的典型案例是诺安基金的蔡嵩松。他管理的诺安成长混合基金满仓半导体股票，因极致鲜明的投资风格和波动巨大的基金净值多次登上微博热搜榜，这也吸引不少自以为有择时能力的投资者买入，基金规模爆发式增长。

一个蔡嵩松成功了，更多的追随者蜂拥而来。

从这些跟风的基金经理操作风格看，押注风格越来越极致。

例如，华夏基金的代瑞亮押注军工，他管理的华夏产业升级基金押注军工股；国投瑞银基金的施成押注新能源产业链上游资源，他管理的多只基金重仓股几乎全部是锂矿股和钴矿股。不可否认的是，单单从经营层面看，通过押注赛道或行业能让基金规模大幅增长，基金公司管理费收入自然会持续增多。

不过，从行业发展趋势看，随着市场风格趋向均衡，结构性行情或将式微，押注式投资的收益会下降。加上投资者素养在提升，押注赛道或行业的投资策略，其生存土壤将日益减少。

押注赛道或行业的基金，几乎等同于指数基金，但相对于指数基金每年0.6%甚至低至0.15%的管理费，这些押注赛道或行业的基金普遍收取1.5%的管理费。事实上，从这些押注赛道或行业的基金业绩表现看，多数情况下并没有跑赢同期的行业指数，除了市场因素，费率高也是影响业绩的因素之一。

从市场演绎的方向看，在经历持续多年的结构性行情之后，市场会向均衡状态回归，依靠押注赛道或行业获得短期高收益的可能性将降低。在跟风押注的基金越来越多的情况下，市场容量同样会边际递减。当基金经理采用极致押注的风格无法获取规模增长的时候，自然就失去了采用押注策略的动力。

即使打造出非常鲜明的行业主题风格，也无法维持长期的高收益。一个行业的高利润是不可持续的，卡对风口带来的高利润必然会引来众多竞争者，从而摊薄毛利率，最终回归正常的利润水平。如果基金经理希望通过轮动维持高收益，则会牺牲掉押注行业风格的特征，而通过轮动获得高收益更是难上加难。

事实上，押注赛道或行业的基金，更多是建立在投资者对投资风险收益比缺乏必要认知的基础上。这些投资者往往被高收益预期所蛊惑，而忽略了所要承担的风险。从押注赛道或行业的基金业绩表现看，并没有让投资者获得可观的收益，更多的是在追涨杀跌中亏损惨重，但基金公司和基金经理从中获得了可观回报。

基金采用押注策略，根源在于基金公司、基金经理和投资者的利益没有深度捆绑。2022年6月10日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，对基金公司相关人员购买自家基金提出了明确要求，高级管理人员、主要业务部门负责人应当将不少于当年绩效薪酬的20%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于50%；基金经理应当将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司管理的公募基金，并应当优先购买本人管理的公募基金。

如果上述措施得以贯彻实施，就能从制度层面让基金管理方和投资者的利益强制捆绑，从而抑制基金经理采取押注式投资风格。

（文章来源：上海证券报）