三花智控(002050)业绩点评：毛利率逐步改善经营性现金流同比提升

来源：新时代证券时间：2020-10-22 16:07:00

20Q3单季度营收同比+17.4%，归母净利润同比+23.5%

公司发布2020三季报，20Q1-3累计营收85.93亿元，同比-0.32%;归母净利润约10.92亿元，同比+3.4%;扣非后归母净利润约9.57亿元，同比-8.9%。20Q3单季度营收约32.75亿元，同比+17.4%;归母净利润约4.49亿元，同比+23.5%;扣非后归母净利润约3.75亿元，同比-8.3%。公司Q3业绩表现略超预期。

毛利率逐步改善，经营性现金流同比提升

公司20Q1-3毛利率、净利率分别为28.7%、12.8%，同比几乎持平，其中Q3毛利率、净利率分别为30.1%、14.0%，同比+0.5、+0.8个pct，逐步恢复正常水平。从费用率来看，20Q1-3销售、管理、研发、财务费用率同比+0.3、+0.6、-0.2、+0.9个pct，其中财务费用率的提升主要是由于汇兑损失的增加。由于政府补助的增加，20Q1-3其他收益同比+71.5%;外汇远期合约浮动收益增加导致20Q1-3公允价值变动收益同比增加8405万元。20Q1-3公司经营活动现金净流量约15.7亿元，同比+39.3%，主要是销售资金回笼增加。

大客户特斯拉持续放量，空调需求逐步复苏

公司汽零主要客户特斯拉从4月开始Model3产量维持在1万辆以上，20Q1-3产量8.69辆，其中Q3产量达到3.68万辆，环比+5.9%。我们预计Q4单月将继续维持1万以上的产量，季度销量有望达到3.8万辆。同时热管理解决方案的变化有望提升公司的单车配套价值量。根据国家统计局数据，空调产量从3月开始同比跌幅逐月收窄，到9月底，同比收窄至-11.7%，累计产量约1.56亿台。下游需求的复苏将推动公司泵阀类零部件收入稳健恢复。

计划发行30亿元可转债，加码制冷空调元器件

公司董事会审议通过了公开发行可转债的议案，议案计划募集不超过30亿元，用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调元器件技术改造项目和补充流动资金，募集资金分配分别为14.87、6.98和8.15亿元。公司加码节能、高效制冷空调元器件，顺应节能减排趋势，有利于抢占发展先机。

盈利预测和评级

我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、22亿元，EPS分别为0.45、0.54、0.62元，当前股价对应的PE分别为51、43、37倍，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情波动，汇率波动风险，竞争加剧的风险。