营销费用高企致净利不佳 教育中概股何去何从？

美股市场的一季度财报季逐渐进入尾声。截至6月3日，据北京商报记者梳理发现，包括51Talk、网易有道、高途等在内的多家在线教育中概股均已发布2021年Q1财报。从财报表现来看，各家机构的净利润均出现不同程度的下滑或亏损。而受相关政策和市场传闻影响，自今年以来，多只教育中概股都经历了股价大幅跳水，甚至有一些知名的投资机构也已撤出。与此同时，许多尚未上市的独角兽在线教育公司也传出IPO计划搁浅的传闻。有业内投资人指出，在严禁校外培训机构随意资本化运作的背景下，资本或将从教育板块全线撤退。

营销费用高企致净利不佳

从多家在线教育中概股发布的2021年一季报来看，以K12或英语等语言类培训为主营业务机构的净利润表现不佳，出现由盈转亏、亏损扩大或净利下跌的情况。其中，刚刚完成更名的高途净亏损超14亿元，上年同期其净利润为1.48亿元;网易有道净亏损3.258亿元，上年同期为净亏损1.694亿元;51Talk虽维持了盈利，在美国通用会计准则(GAAP)下的净利润为800万元，但同比上年同期的净利润5080万元下滑了84.3%。

自今年初开始，多部门对校外培训机构广告、师资、课程内容的监管和处罚，让去年火爆的在线教育赛道迅速降温。而对不少在线教育机构来说，去年烧钱大战的热闹场景已经一去不复返。但今年一季度的营销投放似乎并没有减少的迹象。

从各家披露的销售费用数据来看，高途一季度的销售费用为22.887亿元，同比增长202.26%;网易有道一季度的销售和营销费用为8.84亿元，同比增长195.5%;51Talk一季度的销售和营销费用为3.19亿元，同比增长39.7%。

可见，走高的营销费用是导致机构净利表现低迷的重要因素。而需要注意的是，在目前的监管和政策高压下，在线教育行业的信息流广告、节目植入和地铁站投放已不见踪影，不少机构也已经启动对本地化网校和素质教育板块的新探索。高途创始人兼CEO陈向东也曾表示，未来通过投放带来巨大的流量增长不再适用于教培行业，从3月开始，高途已逐渐减少信息流投入，目前已全面停止信息流投放获客，并开拓其他渠道。

政策波及下股价大幅震荡

作为受到政策影响较大的行业之一，教育中概股在过去的一个月里股价经历了巨幅震荡。5月24日，多家教育中概股的股价曾出现大幅度集体下跌，而这与当日网上流传的一则“海淀教委开会”截图有关。在5月24日当日收盘后，好未来股价下跌7.41%、新东方股价下跌18.29%、网易有道股价下跌9.22%、高途股价下跌12.05%、朴新教育股价下跌22.44%。

5月25日，海淀区教委发布辟谣声明，当日多家机构股价也开始回升。事实上，类似此次的教育中概股股价普跌事件已在今年发生多次，今年3月，一份网传的“双减”试点工作座谈会精神的情况汇报在网上引发热议，当日晚间，教育中概股同样出现普跌局面，部分龙头股的跌幅超过40%。

据统计，和今年初相比，教育中概股的总体市值已蒸发近千亿美元。截至6月3日美股盘前，新东方的股价从2月16日最高点19.97美元/股跌至10.6美元/股;好未来的股价从2月16日最高点90.96美元/股跌至38.31美元/股;高途股价则由1月27日最高点149.05美元/股跌至27.08美元/股。

截至北京商报记者发稿前，传闻中的“双减”政策并未落地，但二级市场的教育中概股已经遭遇了一场“大风暴”。

资本全线撤退?

值得注意的是，在教育中概股市值大幅缩水的同时，资本也开始陆续撤离。据高瓴资本披露的2021一季度持仓情况显示，其在一季度清仓了好未来和一起教育科技，并建仓新东方。另一家投资机构景林资产同样大幅减持好未来，卖出257.06万股，占所持股数的77.61%。同时，瑞银13F报告也显示，公司在一季度减持高途，卖出8740万股，为七个季度以来首次减持。老虎环球基金也是在一季度清仓了高途。

此外，富时罗素也在6月2日宣布，富时中国A50指数将剔除新东方。受此影响，截至北京商报记者发稿前，新东方在港股的股价已跌近9%。

“教育行业在现有政策监管下，已经不能随意资本化了。没有资本化，所谓投资方是没有意义参与的。”多鲸资本合伙人葛文伟在接受北京商报记者采访时表示，从PE和VC角度来讲，大概率今年将从整个教育赛道全线撤退。

“国内的K12业务在整个教育赛道的占比基本达到70%-80%，一旦不让做之后，虽然目前政府鼓励职业教育这样的赛道，但这些领域的天花板都比较低，企业能做到的总容量、规模和K12领域不在一个量级。”葛文伟指出，这些受到政府鼓励的职业教育赛道，也许会成为资本对冲风险的补充，由投资机构去投出一部分。“但如果不能出现百亿美元，甚至是千亿美元市值的赛道，从资本的逻辑去看，对这个赛道将失去兴趣。”

中关村教育投资管理合伙人于进勇则向北京商报记者表示，资本是否撤退，需要综合考虑投资人对中概股的整体投资想法和目前教育行业的行业状况。“今年教育市场的反弹会难一点，大家对教育监管的理解和吸收需要时间，整体教育市场的规模可能保持不变或出现缩减。”

北京商报记者 程铭劼 赵博宇