中公教育能否抵挡住K12教育玩家的跨界竞争？

从今年二月初高点至今，股价跌幅将近70%，市值蒸发了超过1800亿，基本面依然稳固的中公教育，被错杀了吗?

本文将重点讨论三个问题：

1.政策动向有无动摇到职业教育发展的根本逻辑?

2.中公教育过去的三年10倍的逻辑是否还在?

3.中公教育能否抵挡住K12教育玩家的跨界竞争?

安全垫高

2021年，教育股遭遇“团灭”。

这一年，多数教育股在趋严的政策下分崩离析，上市的，股价跌到地板上无人问津，未上市的，也在裁员收缩寻求转型。

截至9月22日，中概股年内前十大跌幅股中就有8家为教育股，这8家教育股平均股价跌幅超过90%。

近万亿的教育市场，谈笑间灰飞烟灭。

但是需要注意的是，政策重点打击的是K12教培行业，而一些面向成人领域的职业教育股也跟着大跌，有些不合逻辑。其中的典型是曾经市值超过2500亿的中公教育半年股价跌幅接近70%，它被错杀了吗?

拆开中公教育近三年的收入构成来看，主要分为四大块：公务员(国考、省考)、事业单位、教师以及综合。其中包括公考、事业单位、教师在内的招录考试占公司总营收的比例在80%左右。

这一走势背后是公司坚实的业绩支撑。财报数据显示，2018年-2020年，中公教育的营收从62.37亿元升至112.0亿元，年复合增速为34%，扣非净利润从11.13亿元升至18.67亿元，年复合增速29.5%。

中公教育之所以能持续保持如此稳健的业绩，甚至在遭遇疫情“挫折”后也能迅速恢复过来，其根本逻辑是公司所处的广阔赛道及行业龙头地位所致。

目前，中公教育在业务上已经形成“公考”+“事业单位、教师”+“考研及其他职业培训”的“三级火箭”模式。

第一级火箭——公考。中公教育在公考领域的先发优势十分明显，公司市占率目前超过30%，领先第二名约10个百分点，同时还在高速成长。

具体而言，2018年-2020年，公考收入从30.8亿元增至62.9亿元，占公司总收入的比例徘徊在50%左右，且实现了38%的年复合增速超，是公司第二高的增长板块。

第三级火箭是考研与IT技能培训等综合板块。该板块是近些年中公教育重点打造的新业务。

中公教育在中期报告中称：公司从去年下半年到今年上半年，坚定跨板块扩展经营的决心，持续对活跃的新业务注入密集的资源，尤其是在考研、学历提升、IT等重点门类上进行前瞻性战略投入。报告期内，考研、学历提升、医疗等新业务保持了较高的活跃度。

从数据上看，过去三个财年，综合板块收入占比徘徊在16%左右;今年上半年，在加大投入力度下，该板块收入占比一举达到28%，意味着综合技能培训市场确实有潜力可挖。

据国信证券测算，到2025年，考研市场规模在200-250亿元之间，中公教育约占到20%的市占率。此外，公司有望打造10个如IT业务3-5亿元规模的分部业务。这就使得这部分的市场规模有望接近300亿元。

协议班并非所有的职教机构能大比例推广的，由于其规模经济与扎实教研能力支撑的特点，搞不好就会陷入亏损。

中公教育能大幅推广协议班正是源于公司同时具备这两方面的优势。

首先是规模优势，截至今年上半年，中公教育在全国300多个地级市中拥有1859个直营网点，能够覆盖到足够多的人群。

其次是教研能力，截至上半年，中公教育研发人员(包括技术与教研)达到3065人，而且公司还打造了一套多层次的研发组织，能够快速响应到各大教学网点。

综上，这些优势是竞争对手短期内无法赶上的，这也就意味着职业教育的市场格局短期内并不会出现大的震荡。

目前市场对中公教育的担忧除了对相关政策的变动之外，还有明年2月初，公司股东首次大比例股份解禁的压制。

这两大因素下，目前中公教育的静态PE不到31倍，明显低于过去三年72.4倍的均值。